На фоне высокой неопределенности относительно дальнейшей траектории изменения ключевой ставки и новых данных по инфляции, внутренний рынок государственного долга снова находится «в красной зоне». Недавняя публикация основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) Банком России четко дала понять, что в краткосрочной перспективе не стоит ожидать быстрого и сильного снижения процентных ставок. В позитивном сценарии прогноз средней ключевой ставки на 2025 год составляет 12-14%. Существует возможность еще одного повышения ставки до конца текущего года.

Аукционы Министерства финансов прошли без значительных изменений. Министерство финансов продолжает удерживать объемы размещения во флоутерах на минимальном уровне, ограничивая рост портфеля данного инструмента. На рынке корпоративных облигаций с фиксированным купоном продолжаются распродажи, что делает корпоративные флоутеры оптимальной инвестицией в долговом сегменте. 

Валютный рынок демонстрирует разнонаправленную динамику. Курс китайского юаня к рублю (CNY/RUB) вернулся на отметку 12,05 (+1,77% за неделю), что связано с завершением основных налоговых выплат. В то же время внебиржевой курс доллара США к рублю (USD/RUB) укрепился до 90,65 руб./долл. (-0,9% за неделю). 

Внутренний рынок вновь сталкивается с волной распродаж. Последние данные по инфляции снова оказались ниже ожиданий, что увеличивает вероятность повышения ключевой ставки на следующем заседании Центробанка России. 

Минфин на аукционе предложил два классических выпуска облигаций, добавив давления на рынок. Корпоративные флоатеры остаются оптимальным выбором для инвестиций на долговом рынке. 

На валютном рынке рубль демонстрировал значительную волатильность в течение этой недели. Максимальное значение пары USD/RUB достигло 92,66 рубля за доллар, но к концу недели курс укрепился до 89,45 рубля за доллар. На внешних рынках доллар слабеет по отношению к мировым валютам, что поддерживает рубль. 

До конца августа пара USD/RUB вероятно будет колебаться в диапазоне 87-88 рублей за доллар. CNY/RUB завершает неделю около 12,48, но может укрепиться к концу августа в связи с налоговым периодом. Основным фактором, определяющим курс валют, остаётся баланс внешней торговли, на который значительное влияние оказывает денежно-кредитная политика. Ожидания дальнейшего ужесточения ДКП играют на стороне рубля.

На внутреннем рынке государственных облигаций (ОФЗ) продолжается ралли уже вторую неделю подряд благодаря позитивной статистике по инфляции.

Центральный банк сообщил о возможном замедлении инфляции в третьем квартале 2024 года. Замедление ипотеки и традиционно низкие показатели инфляции в августе и сентябре могут сохранить ключевую ставку на уровне 18% в ближайшем будущем. Если не произойдет неожиданного увеличения государственных расходов, снижение ставки возможно уже в первой половине 2025 года.

Минфин провел два аукциона; корпоративные флоутеры до сих пор остаются наиболее привлекательным вложением на долговом рынке.

Курс рубля продолжает укрепляться на фоне увеличения продаж валюты экспортерами перед налоговыми выплатами. Снизившийся спрос на валюту со стороны импортеров из-за проблем с трансграничными переводами также способствует укреплению рубля.

Регулярные продажи валюты Банком России и высокие процентные ставки по рублевым вкладам снижают привлекательность доллара и евро для населения. Минфин объявил о сокращении объема покупки валюты в августе в 4,8 раза, в то время как чистые продажи валюты ЦБ вырастут с 3 до 7,5 млрд рублей, что поможет стабилизировать курс рубля.

На рынке классических ОФЗ (облигаций федерального займа) сохраняется положительная динамика, чему способствуют данные о замедлении недельной инфляции. Доходности вдоль всей кривой снизились: на дальнем участке – на 20– 35 базисных пунктов (б.п.), на коротком – на 10–20 б.п.

Индекс Московской биржи опустился на 0,2% и составил 2 936 пунктов. Объемы торгов сохранялись на минимальных уровнях, достигнув значения в 44,6 миллиарда рублей. В нефтегазовом секторе положительную динамику смогли сохранить только привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+0,4%) и «Башнефти» (+0,5%), в то время как остальные бумаги упали на фоне дешевеющей нефти. Котировки большинства металлургических и горнодобывающих компаний показали положительную динамику.

Рубль демонстрирует тенденцию к умеренному укреплению, несмотря на окончание налогового периода. Эта динамика может быть связана с неопределенностью по поводу формата валютных торгов после 13 августа. В ближайшие дни внимание рынков будет сосредоточено на развитии ситуации на Ближнем Востоке. Если обострение произойдет, рост нефтяных цен будет способствовать поддержке рубля.

Банк России увеличил ключевую ставку на 200 базисных пунктов до 18%, полностью соответствуя рыночным ожиданиям. Для снижения инфляции потребуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, что подразумевает более строгие условия, чем предполагалось ранее. Прогноз инфляции на 2024 год пересмотрен до 6,5–7,0%.

Прогнозы по средним ставкам:

— На 2024 год повышены с 15-16% до 16,9-17,4%, с ожиданием возможного роста выше 20%;
— На 2025 год прогноз также повышен с 10-12% до 14-16%, отражая ожидания продолжительных высоких ставок;

— На 2026 год пересмотр с 6-7% до 10-11%;
— Прогноз ставки на 2027 год установлен на уровне 7,5-8,5%, что может потребовать дальнейшего повышения.

Кривая доходности ОФЗ увеличилась с 12% до 16%, а реальные ставки возросли на коротких сроках с 4% до 7,5% и на длинных сроках с 4,5% до 9%. Ставки по депозитам также выросли примерно на 200 базисных пунктов.

В пятницу рубль стал значительно более волатильным по сравнению с последними днями, когда его колебания были минимальными.

На долговом рынке вновь наблюдаются негативные настроения, сопровождаемые высокими торговыми оборотами. В начале недели ситуация усугубилась после публикации слабых данных по инфляции в прошлую пятницу. Доходности на дальнем участке кривой заметно подросли на 20–35 базисных пунктов, и основная часть кривой на данный момент торгуется на уровне 15–16%. 

Российский фондовый рынок смог восстановиться после недавних потерь. Индекс Мосбиржи увеличился на 1,1%, достигнув 2 981 пунктов. Однако оборот торгов снизился до 78,4 миллиардов рублей, что свидетельствует об отсутствии уверенности у инвесторов в краткосрочной перспективе.

Банк России оценил рост цен в июне на уровне 9,3% (SAAR), что значительно ниже майского показателя в 10,7% (SAAR). Это соответствует прогнозам, поэтому комментарии Банка России практически не изменились:

«В целом инфляционное давление пока не демонстрирует устойчивого снижения. Поэтому необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия на более продолжительный период, чем изначально прогнозировалось в апреле.»

Свежие данные по инфляции в России свидетельствуют о её ускорении, достигнув темпа 9.25% в годовом выражении. Банк России подтвердил возможность ужесточения денежно-кредитной политики в июле, вплоть до повышения ключевой ставки до 18% в ответ на рост инфляционных ожиданий. Процентные ставки по облигациям федерального займа (ОФЗ) повысились на 20-25 базисных пунктов за неделю по всей кривой доходности. При этом существует потенциал дальнейшего роста доходностей государственных облигаций с дюрацией более пяти лет на 50-70 базисных пунктов, который может быть реализован в ближайшие недели. На аукционах Министерства финансов были размещены облигации с переменным купоном (флоутеры) на общую сумму около 27,2 млрд рублей. Рынок предполагает, что снижение ключевой ставки начнется не ранее второй половины 2025 года.

На валютном рынке рубль укрепился. Фьючерсная пара USD/RUBF завершила неделю на уровне 88 рублей за доллар (-0,8% за неделю), а официальный курс USD/RUB установлен Банком России на отметке 87,74 рубля за доллар (-0,4% за неделю).

На российском долговом рынке по-прежнему наблюдается давление на котировки. За прошедшую неделю индекс RGBI снизился примерно на 1,0%. Согласно данным Росстата, индекс потребительских цен (ИПЦ) за период с 25 июня по 1 июля 2024 года увеличился на 0,66%. В годовом исчислении инфляция достигла уровня 9,22%.

Банк России на этой неделе дал явный сигнал о том, что «проинфляционные риски реализовались», а на ближайшем заседании, запланированном на 26 июля, будет обсуждаться только повышение ключевой ставки, вероятно, на 100-200 базисных пунктов.

На проведенных аукционах Министерство финансов разместило два выпуска облигаций общим объемом 68,9 млрд рублей. Ожидания участников денежного рынка указывают на возможность начала снижения ключевой ставки не ранее второй половины 2025 года.

На валютном рынке рубль также понес некоторые потери. Фьючерсная пара USD/RUBF завершила неделю на отметке 88,7 рубля за доллар США (+2% за неделю). Банк России установил курс USD/RUB на конец недели на уровне 88,1 рубля за доллар (+2,7% за неделю). Пара CNY/RUB также ослабла, финишировав на уровне 12,11 рубля за юань (+2,6% за неделю).

Российский Рынок // Прошедшую неделю на рынках можно охарактеризовать как осторожную. По длинным ОФЗ наблюдается попытка разворота, доходности стабилизировались на уровне 15,4%, а индекс RGBI достиг 105 пунктов – уровня, на котором происходил разворот в 2015 году. Основным риском остается возможное ускорение инфляции и дополнительные повышения ставки ЦБ до 20% и более. В текущих условиях такие уровни доходности ОФЗ могут считаться справедливыми, хотя возможны более жесткие меры денежно-кредитной политики, что может привести к дальнейшему росту доходностей. Самым оптимальным вариантом на данный момент остаются флоатеры нового образца. Доходности классических бумаг также выглядят привлекательно, но их покупка оправдана только при долгосрочных стратегиях инвестирования.

Минфин возобновил аукционы ОФЗ после почти месячного перерыва, но результаты оказались слабыми. Минфин анализировал спрос, но его не было. Дисбаланс объясняется тем, что Минфин не увеличил премию для инвесторов. Основной объем размещения пришелся на две крупные заявки. Общий объем заимствований с начала года – 1,3 трлн руб. при потребности в 4,1 трлн руб. Существуют сомнения в успешном выполнении программы заимствований без увеличения флоатеров. Вероятность повышения ставки до 18% увеличивается.

На рынке долговых обязательств в России наблюдается негативное воздействие на цены. Растущие инфляционные показатели указывают на возможное повышение ключевой ставки в июле до уровня 18% и выше. Это связано с продолжающимся перегревом экономики и значительным объемом выдачи розничных кредитов. В результате рынок облигаций обновляет свои минимумы. Отрицательная конъюнктура рынка продолжает оказывать влияние на аукционы Министерства финансов. После перерыва Минфин провел два аукциона в среду, однако одно из них не состоялось, и на другом объем размещения был невелик. Прогнозы денежного рынка указывают на возможное начало снижения ключевой ставки не ранее 2025 года. 

На валютном рынке продолжаются колебания, но основное внимание уделено укреплению российского рубля, вероятно, из-за опасений по поводу рисков оборота безналичных долларов и евро в России. На фьючерсном рынке курс доллара к рублю снизился до 86,58 рублей за доллар, а Банк России на конец недели установил курс в 87,96 рубля за доллар, что означает снижение на 1,2% за неделю.