Опционы по взрослому (календарный спред).

Вообще это самая простая тема. Мне придется ссылаться на календарные позиции в дальнейших рассуждениях, поэтому я об этом пишу. Это скорее общеобразовательное повествование. Поэтому гуру прошу не пинать, а для постигающих опционный мир это должно быть интересно.

Волатильность входит в стоимость опциона через время. То есть там такое выражение в d1 сигма*корень из времени до экспирации. И если времени у нас осталось мало, близко к нулю, то и волатильность уже не играет роли и наоборот. Поэтому попробуем посмотреть на эти опционы через жопу желтые очки. Представьте себе, как исторически могло сложиться в прайсинге опционов. Не стали бы трогать волатильность. Ну есть БА, у него есть вола, пусть себе болтается. Делаем ее константой. Тогда опционы нужно было бы оценивать в днях до экспирации. При этом мы бы продавали опцион, который исполнится через 30 дней, по цене 40 дневного опциона. 10 дней ложились бы к нам бонусом. И спред бы у нас считался в долях дня. Мы ведь считаем дюрацию облигаций, используя дни? А почему не посмотреть на опционы под тем же углом. Тем более в календарном спреде у нас один БА с одной волатильностью. Я составил табличку   https://cloud.mail.ru/public/3G4o/VMr4N54AV, где сделал волатильность константой 24%, а что бы подогнать к биржевым ценам менял дни до экспирации. При этом, один ближний погашался через 17 дней, второй через 59. Когда первый закончится, второй будет еще жить 42 дня. Как вы видите не на всех страйках количество дней одинаковое. Мы продаем много дней и покупаем мало. Много лишних дней. Допустим на  95000 страйке ближний опцион 33 дня, а погашается через 17, 16 дней бонус. А что бы чего не случилось, мы купим дальний, 74 дня. Даже если он потеряет 17 дней, 57 дней еще останется, а до погашения 42 дня. Продадите лишних 15 дней. Это я для чего? Что бы вернуться к облигациям. http://smart-lab.ru/q/ofz/ Данная ситуация расценивается как высокая волатильность. Очень нужны короткие деньги. Поэтому левый край приподнят. Не хватает ликвидности, что бы дать всем кто хочет под 8%. А вот на 5 лет это цена нормальная. ЦБ ставку может опустить и вообще, мы в лучшее верим. При нормальной экономике левая часть опущена. Всем надо длинные деньги, есть перспективы. И все это через время и ни какой волы.

Мы же вернемся к нашим ванильным опционам. Вот все точно так же, только дни трогать не стали, а ввели поправочный коэффициент и дни умножили на сигму. Дальше кривая доходности, от серии к серии, такая же как и на облигациях. То есть дальние по сроку опционы медленно скатываются с высокой волатильности на низкую. У меня нет визуализации этого действия. Особо красиво это на Америке. Когда берешь индекс все месячные улыбки и наблюдаешь, как из пучка улыбок отделяется ближняя и падает по кривой доходности. И это не та, что улыбка. Это третье измерение улыбки. Ее профиль. В момент большого кипиша именно ближняя улыбка взлетает выше дальних. Ну и тогда продавай ближнюю, покупай дальнюю, жди, когда все вернется и это наверняка. На нашем рынке, как и на рынке наших облигаций, ближние исполнения часто бывают дороже дальних серий. Визуально, вы можете взять программу Фадеева Виктора и посмотреть, где находятся улыбки разных серий на одном графике.

Ну и зачем нам эта заморочка? Продал опционы и дельтахеджируй. Так вот. Купленные нами дальние опционы выполняют эту функцию. Когда мы будем говорить об ДХ, мы это вспомним. У нас дельта позиции становится пологой, гамма маленькая. Туда уже ручками лазить не надо. Даже если вы их с мылом мыли. У вас есть точка опоры. Вы торгуете между двух улыбок. Вы регулируете свою позицию по грекам. Вам надо построить такую позицию, что бы увидеть это. Продайте ближний опцион. На том же страйке купите дальний. Так что бы вега стремилась к нулю. У вас будет больше проданных опционов и больше по ним тетта. У купленных, тетты будет меньше, но она будет отрицательной. Вот это как раз те деньги, которые вы будите терять при ДХ. Ну а дальше ваши проданные опционы начинают дешеветь и падать по воле. Даже если на оборот, то балансируйте вегу. Рано или поздно этот кошмар кончится, наступит экспирация и вы, помыв ручки с мылом, купите себе на все заработанные деньги мороженого. 

Теперь представьте себе, что вы продали/купили опционы не разного срока исполнения, а исполнения одного дня. Только продали вы с волой 20, а купили с волой 15. Чем они будут отличаться? Кроме цены. (мы их на одинаковую сумму купим). Первое это теттой. И разница в вашу пользу. Второе это дельтой. Маленькая волатильность, более крутая дельта. И получается, что вы продали опцион по одной улыбки волатильности и дельте, а купили по другой дельте. И за счет этого ваш доход по тетте больше чем вы теряете на тетте купленного опциона, потому что дельты разные. И именно на этом эффекте и основывается ДХ. Вы проданную позицию хеджируете не по ее дельте, а по дельте БА. И ваша потеря на ДХ не должна превышать тетту проданного опциона. А если превышает, то вы ошиблись с волатильностью БА.

Но это тема следующего топика про ДХ.