Инфляция поддержала ритейлеров, но надолго ли хватит этого импульса
Несмотря на замедление динамики реальных доходов населения, большинство публичных ритейлеров представили сильные результаты за третий квартал за счет ускорения инфляции и сильного трафика. При этом 2027 год может оказаться непростым с точки зрения потребительского спроса.
На этом фоне главный аналитик Т-Банк Инвестиций Александр Самуйлов, CFA, и старший аналитик Т-Банк Инвестиций сохраняют нейтральный взгляд на сектор и выделяют лишь Novabev Group за счет текущей низкой оценки.
Текущие тренды в потребительском секторе
Ускорение динамики спроса продлилось недолго. Как мы и ожидали, ажиотажный рост потребления второго квартала быстро сошел на нет. По нашим оценкам, в третьем квартале рост реальных объемов потребления замедлился до 3,6% против 6% кварталом ранее. Такая динамика, на наш взгляд, в первую очередь связана с замедлением роста реальных доходов россиян до 3,1%. Это самый низкий уровень с начала 2023 года.
При этом основное снижение темпов роста потребления было обусловлено непродовольственным сегментом (замедление с 10 до 5% в третьем квартале).
Инфляционное давление. Инфляция в третьем квартале ожидаемо ускорилась до 4,9% в продовольственном сегменте и до 7,7% в непродовольственном. Причина также во влиянии топливного кризиса, которое проявляется напрямую — через стоимость топлива, и косвенно — через удорожание логистики.
В 2027 году ожидаем дальнейшего замедления роста потребления в России. Давление будут оказывать умеренный рост реальных заработных плат, повышенная инфляция на фоне существенного увеличения тарифов ЖКХ и вторичных последствий топливного кризиса, а также более высокая прогнозная траектория ключевой ставки.
Ключевые показатели российских ритейлеров
В третьем квартале LFL-продажи ритейлеров преимущественно ускорились. Причина в более высоком темпе роста среднего чека по сравнению со вторым кварталом на фоне ускорения продовольственной инфляции.
Динамика трафика у продуктовых ритейлеров оказалась преимущественно положительной, однако магазины товаров второй необходимости продолжают испытывать отток покупателей.
В третьем квартале маржа EBITDA (IAS 17) публичных ритейлеров увеличилась в связи с ростом валовой рентабельности из-за улучшения коммерческих условий от поставщиков. Тем не менее среди сдерживающих факторов для роста рентабельности остаются существенный рост расходов на персонал и рост доли онлайн-каналов.
Оценка акций ритейлеров и рекомендации инвесторам
По нашим оценкам, на данный момент публичные российские ритейлеры торгуются по мультипликатору EV/EBITDA (IAS 17) за последние 12 месяцев в среднем на уровне 3,2х. Это на 20% ниже медианного мультипликатора с 2022 года.
На этом фоне мы сохраняем нейтральный взгляд на весь сектор и выделяем только Novabev Group, чья оценка ниже средней по сектору при более высоких ожидаемых темпах роста.
X5 Group
Рекомендация: «держать»
Целевая цена: 2 300 рублей
Потенциал роста: -1%.
Мы ожидаем, что будущие дивиденды X5 Group будут скромнее. По нашим оценкам, выплата на горизонте ближайших 12 месяцев составит около 315 рублей на акцию (13,5% дивидендной доходности).
Магнит
Рекомендация: «держать»
Целевая цена: 1 760 рублей
Потенциал роста: -13%
Ожидаем, что по итогам 2026 года Магниту удастся вернуть чистую прибыль в положительную зону. Однако процентные расходы из-за высокой долговой нагрузки все еще будут существенно давить на прибыль. Мы не ожидаем возвращения Магнита к дивидендам в ближайшие годы в связи с фокусом компании на снижении долговой нагрузки.
Лента
Рекомендация: «держать»
Целевая цена: 2 100 рублей
Потенциал роста: 8%
У компании самые высокие ожидаемые темпы роста выручки в секторе благодаря сделкам M&A, а также лучшей динамике LFL-продаж. Ожидаем, что рентабельность группы в 2026 году окажется ниже целевого уровня менеджмента в 7%. Положительный эффект от их интеграции проявится в 2027-м.
Novabev Group
Рекомендация: «покупать»
Целевая цена: 340 рублей
Потенциал роста: 27%
Даже с учетом дополнительных инвестиций в оборотный капитал дивиденд в ближайшие 12 месяцев, по нашим оценкам, может составить 35 рублей на акцию (12,9% доходности). Компания торгуется по мультипликатору EV/EBITDA (IAS 17) по результатам 2026-го на уровне 2,8х, что на 13% ниже аналогов при более высоких ожидаемых темпах роста.
Henderson
Рекомендация: «держать»
Целевая цена: 340 рублей
Потенциал роста: 18%
В третьем квартале 2026-го рост выручки замедлился до 3,3% из-за снижения в онлайн-сегменте после атак БПЛА на маркетплейсы. При этом, по нашим оценкам, офлайн-салоны продолжают испытывать отток трафика на фоне замедления реальных доходов населения.
Fix Price
Выручка третьего квартала выросла на 9,1%, показав лучшую динамику с 2022 года благодаря увеличению LFL-продаж до 5,3% из-за роста среднего чека. В ноябре Совет Директоров компании рекомендовал к выплате промежуточные дивиденды за девять месяцев 2026-го в размере 10 копеек на акцию. Это эквивалентно 17% дивидендной доходности, что является наилучшим показателем в секторе.
Подробный разбор результатов ритейлеров за третий квартал, прогноз на 2027 год и сравнение акций по мультипликаторам — в полном обзоре.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
