Норникель может заработать на росте металлов без дополнительных налогов
Котировки палладия и никеля прибавили 15 и 6% соответственно с минимумов начала ноября. Однако текущие цены обоих металлов все еще далеки от пороговых значений, при которых возникает обязанность уплачивать налог на сверхдоходы за 2027 год. Это значит, что дальнейший рост цен позитивно скажется на прибыли Норникеля без дополнительных расходов. Ведущий аналитик Т-Банк Инвестиций Ахмед Алиев объясняет, какие возможности это открывает для инвесторов.
Рост цен на палладий и никель пока не приводит к дополнительным налогам за 2027 год
Недавно Минфин предложил ввести налог на сверхдоходы (НСД) для горнодобывающих компаний на 2026–2028 годы с началом уплаты в 2027-м. Для расчета налога предлагается использовать средние цены на сырье за 2025 год в качестве базового уровня, ежегодно повышая его на 10%. По нашим оценкам, сумма начисленного налога за 2026 год для Норникеля может составить 57 млрд рублей — около $690 млн по текущему курсу рубля.
Однако потенциальный налог за 2027 год для компании может оказаться заметно ниже с учетом более низких котировок двух основных металлов — палладия и никеля. Кроме того, железная руда и кобальт также не подпадают под НСД.
На сколько текущие цены могут максимально вырасти для сохранения нулевого налога
По нашим расчетам, при текущих ценах на все металлы Норильского никеля и курсе рубля теоретический налог для эмитента за 2027 год мог бы составить порядка $390 млн. Это эквивалентно 6% от спотовой EBITDA на год вперед.
График выше показывает, что рост цен на металлы до указанных значений преимущественно транслируется в прибыль компании без дополнительных налогов.
EBITDA Норникеля может прибавить до 18% на фоне роста котировок металлов
Мы оценили влияние на EBITDA Норникеля в сценарии максимального роста цен на металлы, которые пока не подпадают под дополнительное налогообложение. Золото и платину исключили из расчетов, поскольку их текущие котировки уже близки к пороговым значениям для начисления НСД.
По нашим оценкам, предельный позитивный эффект для компании может составить 18%. В таком случае годовая EBITDA может составить до $7,5 млрд, а доходность свободного денежного потока приблизится к 10%.
В таком сценарии мультипликатор EV/EBITDA металлургический компании может упасть до 4,0х. Это означает дисконт к историческим уровням в размере 20%.
Мы допускаем, что деэскалация конфликта на Ближнем Востоке может поддержать цены на металлы Норникеля. В последние дни особенно заметную чувствительность к геополитическому фону демонстрирует палладий. Предлагаем воспользоваться возможным позитивным эффектом через парную идею «лонг Норникель / шорт АЛРОСА».
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
