Маржа переработки нефтяников за 9м2026

Тестирую модель для расчета демпферных выплат и маржи переработки НПЗ в РФ, поэтому пост скорее для отметки в истории и сверки с данными Минфина (будут опубликованы в течение месяца). В дальнейшем буду модель уточнять и дорабатывать для большей точности.

Сверка в 2024-2025 годах и 8м2026 дает неплохое попадание:


Обращаю внимание, что тут и далее речь идет именно о начислении демпфера, а не выплате (выплаты по демпферу за сентябрь, к примеру, будут опубликованы и произведены в октябре).

По отдельным компаниям ситуация может выглядеть следующим образом (заранее прошу прощения за спам графиков).

Роснефть:



Лукойл:




Татнефть:


Сургутнефтегаз:


Ну и наверное самое интересное с точки зрения выплат за 2026 год (правда с перспективой их обнуления после выхода Башкирии из капитала) — Башнефть:


Но сами по себе выплаты/начисления демпфера не дают однозначного понимания, насколько хорошо или плохо идут дела у компаний. На этот вопрос чуть больше приливает свет маржа переработки на НПЗ.

Роснефть:


Лукойл


Газпромнефть:


Татнефть:


Лично для меня было большим открытием, насколько много Татнефть зарабатывает с барреля) Теперь не удивительно, почему она, наряду с ГПН и Лукойлом отросли сильнее остальной нефтянки. Опять же, знаю, что это общеизвестная инфа — но одно дело слышать/читать это в статьях, а другое самостоятельно рассчитать и увидеть эту маржу в модели.

Сургутнефтегаз:

Тут слабее всего эффект от аномально высокой маржи переработки из-за относительно малой ее мощности и невысокого выхода светлых НП.

Наконец, Башнефть:

Маржа как и везде рекордная, и мб действительно маячит ДД больше 20% по году. Однако, как по мне, риски перевешивают: перспектива дивидендов после изменения структуры акционеров неясна, а в акциях помимо скидки за низкую ликвидность сидит еще риск корп. управления (помимо момента с дивидендами, есть еще другие нюансы в части ДЗ и т.п.). Кмк, перспектива получить свои 20% ДД через 9 месяцев не перекрывает даунсайд от снижения дива до прописанных в уставе 10 копеек на преф.

К тому же, как видим, рекордные выплаты/начисления по демпферу в сентябре уже не позволяют работать на рекордной марже российским НПЗ — операционная маржа за счет роста стоимости нефти уже тянет крэк-спреды вниз. Происходит переток маржи в добычу. Где мало добычи, общая прибыльность будет падать.

PS: не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

PPS: расчет производился по объемам переработки за 2025 год. Расчет и распространение данных об объемах переработки не проводились в соответствии с указом Президента №686 от 28 сентября 2026 «Об утверждении перечня информации в сфере топливно-энергетического комплекса, доступ к которой ограничен, и порядке ее использования». Анализ опирается на открытые и публичные российские источники.