⚒️Как зафиксировать доходность под 18% на инфраструктуре и не поседеть

Привет, инвесторы! Представьте себе друга, который сидит на госконтрактах: на бумаге он миллиардер, в презентациях у него проекты до 2048 года, но когда дело доходит до похода в бар, он просит вас заплатить, потому что «деньги придут в следующем квартале». Знакомьтесь, это Группа «ВИС» (эмитентООО «ВИС ФИНАНС»).

Эмитент в 14-й раз пылесосит ликвидность на рынке, предлагая выпуск БО-П14. Стоит ли подбирать эту бумагу на вторичке? Давайте смотреть на цифры — они не врут.

🩺Что предлагает эмитент выпуск БО-П14
— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный ориентир 15-17 %
— ориентир доходности 16,08-18,39 %
— срок на 2,5 года
— без оферт и амортизации
— сбор заявок до 04.08.26
— размещение 06.08.26

🟢 Что радует глаз:

✅Государство как спонсор: 99,0% консолидированной выручки Группы формирует госсектор. Контрагент, который не умеет банкротиться.

✅Операционный кэш-флоу воскрес: Денежный поток от операций в 2025 году совершил разворот в стиле Тони Старка, взлетев с минус 10.05 млрд до +18.26 млрд ₽.

✅Рост валовой маржи: Несмотря на сжатие выручки, валовая прибыль за 2025 год выросла на 4.5% до 15.74 млрд ₽.

✅Капитал пухнет:Собственный капитал Группы по итогам 2025 годаприбавил 16.2% и достиг 17.6 млрд ₽.

✅SPV работает как швейцарские часы: В 1 квартале 2026 (РСБУ) долгосрочные финансовые вложения (займы мамке) составили 14.24 млрд ₽, идеально зеркаля долгосрочные обязательства по облигациям (14.46 млрд ₽). Никаких левых схем.

✅Рост прибыли кассы: Чистая прибыль самого SPV в 1 квартале 2026 года выросла на 33% г/г, составив 12.55 млн ₽.

🔴Где зарыты скелеты:

⛔️ICR ниже плинтуса: Консолидированный коэффициент покрытия процентов (ICR) составляет всего 0.82х. Операционка уже не тянет финансовые аппетиты без вливаний.

⛔️Выручка сдувается: По МСФО 2025 года выручка упала на 6.5% до 46.57 млрд ₽. Дорожно-транспортный сегмент просел почти на 14%.

⛔️Падение чистой прибыли:Чистая прибыль Группы рухнула на 27.5% — до скромных 2.45 млрд ₽ в 2025 году.

⛔️Кризис оборотного капитала: Деньги морозятся в бетоне. Период оборота дебиторки (DSO) вырос на 79 дней и достиг пугающих 434 дней.

⛔️Кладбище авансов: Резерв по выданным авансам взлетел до 25.5% (с 9.4% годом ранее). Четверть денег, отправленных подрядчикам, по сути, сгорела.

⛔️Навес краткосрочного долга: Доля короткого долга в 2025 году удвоилась до 25.9% (или 22.93 млрд ₽). Риск рефинансирования налицо.

⛔️Королевство бумажных активов: 62.7% всех активов (или 103.4 млрд ₽) — это «активы по договору» (IFRIC 12). Одно неудачное решение суда (как в Сургуте), списание 17% этих активов — и собственный капитал Группы обнулится.

⛔️Стена погашений 2027: Осенью 2027 года Группе придется вернуть 5.47 млрд ₽ всего за 79 дней.

🎯 Вердикт: Стоит ли брать БО-П14 на вторичке? Срок бумаги (2.5 года) как раз паркует вас за пределами осенней «мясорубки» погашений 2027 года. При грядущем цикле снижения ключа фиксированный купон (который на первичке таргетировался до 17%) превращается в золотую антилопу, формируя отличный апсайд по телу облигации.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоиливнутренний рейтинг А- против А+ от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 18%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,1%. Эмитент предлагает до 18,39 %

💼Резюме: Покупка БО-П14 полностью оправдана для среднесрочного портфеля, но только при одном условии — если вы сможете взять ее по цене, дающей G-спред не ниже 300 б.п. (в идеале доходность (YTM) около 17.5-17.8%).

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 16,5 % на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией