Извинения в ЧС и трезвый расчет: Разбираем фиксацию лонга на 100 млн у GOLDа

На днях список авторов, которые добавили меня в Чёрный список на Смартлабе, пополнился участником под ником GOLD.
Хочу искренне извиниться перед ним, если мои прошлые технические разборы показались слишком резкими.

Зафиксировать профит на нашем непростом рынке — это всегда работа и осязаемый результат.



GOLD закрыл свой лонг по фьючерсу индекса Мосбиржи, который удерживал с 30 апреля.

Зашел по средней цене 26 700, вышел по 26 980. Чистый профит составил около 1 миллиона рублей (около 1% от объема позиции в 100 млн).

Сам автор лаконично резюмировал причину выхода: «как-то тухло всё».



Давайте без лишних эмоций, чисто профессионально разберем на калькуляторе, почему позиция могла показаться «тухлой», и как альтернативные инструменты могли бы изменить этот результат.
 
Альтернатива 1.

Инженерный подход (Синтетический колл через MIX) — два варианта использования. 

Поскольку опционы на мини-микс (MXI) действительно не обладают нужной ликвидностью, для защиты крупного капитала логично использовать маржируемые путы на большой индекс (MIX).
Если бы лонг фьючерса на 100 миллионов изначально был прикрыт покупкой путов со страйком 26 700, позиция превратилась бы в синтетический колл с жестко ограниченным риском. За те три недели, что GOLD удерживал позицию, рынок падал ниже его цены входа. В голом линейном фьючерсе в такие моменты приходится просто пересиживать просадку по вариационной марже, что психологически очень тяжело и, скорее всего, как раз и создало то самое ощущение «тухлости».



1)  Имея за спиной купленный пут, GOLD мог бы эффективно роллировать страховку на волатильности:

-  На проливах рынка фьючерс падает, но купленный пут резко заходит «в деньги» (ITM) и раздувается в цене.
-  Пока вмененная волатильность (IV) еще высока, можно было выгодно продавать (фиксировать) этот подорожавший пут, забирая чистый кэш на счет.
-  На локальных отскоках индекса вверх — снова покупать пут на часть прибыли, восстанавливая защиту портфеля. 


 2)  Или использовать динамическое дельта-хеджирование:

-  на падении (Фиксация путов и лонг фьючерса): Когда рынок шел вниз ниже 26 700, фьючерс генерировал минус, но купленный пут стремительно заходил «в деньги» (ITM) и раздувался в цене. В этот момент на локальных низах можно было фиксировать прибыль по путам и смело докупать фьючерсы подешевле, ведь начисленная вариационка по опционам полностью перекрывала просадку.
-   на отскоках (Шорт фьючерса и добор путов): В моменты локальных отскоков индекса вверх, когда фьючерсы выходили в плюс, можно было выгодно продавать (спекулятивно шортить) часть фьючерсов, фиксируя прибыль отскока, и на эти деньги снова добирать подешевевшие путы, восстанавливая защиту портфеля.

Волатильность за май позволяла проделать этот маневр с путами и фьючерсами два-три раза, собрав с рынка существенную спекулятивную надбавку к основному движению фьючерса.
 
Альтернатива 2.

Стратегия пассивного кэша (Фонд ликвидности)
А теперь посмотрим на ситуацию со стороны эффективности использования капитала. 
Что было бы, если бы эти 100 миллионов на те же три недели были просто размещены в паи фонда денежного рынка (например, LQDT)?
-  При текущей высокой ключевой ставке инструменты денежного рынка стабильно приносят около 1,3% – 1,4% в месяц.
-  За три недели удержания 100 миллионов рублей принесли бы абсолютно безрисковый доход в размере того же самого 1 миллиона рублей.



 В итоге,  GOLD — молодец, что закрылся в плюс и вовремя вышел из рынка, когда движение завязло.

Но его кейс наглядно показал главную проблему линейного трейдинга крупным объемом на MOEX: голый фьючерс заставляет инвестора принимать на себя колоссальный стресс и риск ради доходности, которую в текущих экономических реалиях можно забрать на полном пассиве в фонде ликвидности.


Именно поэтому я и пишу про синтетические опционные конструкции. Они созданы не для самолюбования, а для того, чтобы у трейдера была возможность гибко управлять позицией и спать спокойно, не боясь никаких рыночных штормов.



GOLDу — хорошего отдыха от терминала, а остальным — прибыльных и захеджированных позиций.