"Самолет" списали зря. Полет нормальный

Позавчера крупнейший девелопер «Самолет» опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. С точки зрения инвестиционной привлекательности меня не интересуют акции компаний: фундаментала в них не вижу. А вот облигации дают хорошую доходность, и здесь подход совершенно иной: нужно оценивать не перспективы развития компании, а ее платежеспособность.

Сразу отмечу, что особых проблем у «Самолета» здесь не вижу. Дело не только в принципе too big to fail (хотя это тоже немаловажный факт), но и в финансовых показателях.

2025 год для девелоперов был самым сложным за обозримую ретроспективу. Отрасль оказалась в идеальном шторме: обвал спроса на фоне отмены массовой льготной ипотеки и заградительная ставка в 21%, державшаяся практически всю первую половину года. В начале года продажи даже не обрушились, а де-факто встали. Тем не менее, «Самолет» этот самый трудный период прошел. Основные показатели выглядят следующим образом:

• Выручка: 366,8 млрд (+8% г/г)
• Скорр. EBITDA: 125 млрд (+15% г/г)
• Чистые процентные расходы: 99,98 млрд (+37,5% г/г)
• Скорр. чистая прибыль: -2,3 млрд рублей (годом ранее — прибыль в 8,15 млрд)

Как видим, EBITDA хватает для того, чтобы платить по долгам. Да, здесь можно докопаться до методики расчета. Мне показалось странным, что «Самолет» включал в нее статью переменного вознаграждения, признанную в выручке по компенсациям покупателям. Но если ее убрать, то EBITDA все равно перекрывает чистые процентные расходы и составляет 119,4 млрд рублей.

Общая долговая нагрузка группы «Самолет» выросла в 2025 году на 108 млрд рублей — до 749 млрд рублей. Однако произошло это за счет проектного финансирования (с 499 млрд до 629 млрд) по тем объектам, которые девелопер реализовывает.

Что касается финансового долга корпоративного центра, то здесь, наоборот, произошло снижение на 21,5 млрд рублей — до 119,9 млрд. Объем облигационных займов, по которым выплаты идут в первую очередь, снизился с 87,9 млрд до 79,1 млрд рублей. Компания подтвердила курс на дальнейшее снижение долговой нагрузки корпоративного центра.

В 2025 году средняя ставка по портфелю составила 12,8%, а в первом квартале 2026 года — уже 11,8%.

Однако самый важный момент заключается в том, что «Самолет» находится на завершающем этапе переговоров с банками о реструктуризации кредитов. Выплаты по ним должны быть перенесены на более поздние сроки, а проценты — частично капитализированы. Это поддержит денежные потоки компании, что еще больше укрепит надежность облигаций.

Наиболее интересным мне представляется четырнадцатый выпуск. Флоатер по ставке «КС+2,7%», который сейчас торгуется по 85% от номинала. Погашение — в конце июля 2027 года (через год и три месяца). Ежемесячный купонный доход неплохой, хоть и не выдающийся. Зато стоимость тела по мере приближения к дате погашения должна расти.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!