РУСАГРО: так ли плох Россельхозбанк вместо Мошковича и Басова в качестве основного акционера - маленькое исследование

РУСАГРО — один из самых интересных рисковых активов на Мосбирже. Национализация, иски на миллиарды рублей, падение акций на 70% от максимумов — тут есть все

Свой достаточно оптимистичный прогноз на 2026 год писал тут 3 месяца назад РУСАГРО: отчет за 2025 год в рамках ожиданий, ждем продовольственный кризис и нормализацию маржи в этом году?.

Акции упали еще на 20% и уже стоят 100 рублей


С того момента добавились новые вводные: давайте разбираться по порядку.

Первое. Мошкович и Басов (основные акционеры РУСАГРО) остались в СИЗО, а их долю быстро национализировали. Но самое интересное, что доли сразу же передали в РСХБ Финанс





Еще был пакет у Максима Воробьева, брат губернатора Мос области (6,1% он покупал на SPO по нема по ~150 руб в текущих ценах), но он либо в прочих, либо во фрифлоате, либо уже продан).



"В ходе вторичного публичного размещения акций (SPO) «Русагро» в сентябре 2021 года бизнесмен Максим Воробьев (брат губернатора Московской области) приобрел 6,1% акций компании. Сумма сделки составила $114 млн.
В результате этого SPO общий пакет акций Воробьева достиг 10,14%. Это позволило ему стать крупнейшим миноритарным акционером «Русагро»"

Перед тем как рассмотрим, что происходит с активами под управлением РСХБ Финанс (РУСАГРО не первый и не последний актив), я бы хотел отметить, что после национализации вероятно риски успешных исков на миллиарды рублей к самой компании (и миноритариям) стремятся к нулю (если помните были  требования 20-50-100 млрд руб, вообще к Мошковичу, но из-за действий РУСАГРО). 

Еще важный нюанс, многие подумали, что РУСАГРО ждут изменения в менеджменте



Но никто не читает новости до конца. СЕО на месте, просто теперь другая форма управления





Теперь к РСХБ Финанс

ООО «РСХБ-Финанс»: специализированная компания группы, занимающаяся управлением коммерческой недвижимостью, проектами и активами. 

11 человек работает в компании, выручка 100 млн руб за 2025 год. 100% внучка Россельхозбанка. Россельхозбанк принадлежит на 100% Росимуществу.

График чистой прибыли (миллионы рублей, а не миллиарды!)



График дивидендов — банку платят исправно, хозяйственной деятельности фактически не ведут… только управляют активами и получают дивиденды (не все, а где имеют долю, в части РУСАГРО думаю дивиденды будут идти напрямую в Росимущество т.к. РСХБ только управляет) + продают доли в компаниях



Теперь главное — РСХБ Финанс с 2024 года начал получать новые активы в управление




Посмотрим за результатами каждой из них с «новым собственником», чтобы понять, чего ждать от Русагро

Кубань-Вино — прибыль выросла в 13 раз после национализации



Впервые заплатили дивиденды (примерно 30% от прибыли). Все в казну + активно сокращали долг.




Ариант — агрохолдинг. Прибыль рекордная (в трудный для С/Х год, см отчеты Русагро)




После национализации начали платить дивиденды. За 2025 год заплатили меньше т.к. часть прибыли бумажная, по сути платили из свободного денежного потока. Хорошо управляют!



Макфа один из крупнейших производителей макарон и муки, получили актив 2 года назад. Выручка выросла вместе с прибылью под управлением РСХБ


Дивиденды такие же как и при старом собственнике, в районе 50% от чистой прибыли


Родные Поля или ТД РИФ

Худшая история после национализации — актив стал убыточным и потерял 300 млрд руб выручки



Дивиденды качали только прошлые собственники, похоже.



У РИФа была трейдинговая модель: он покупал зерно у аграриев и перепродавал его на экспорт. Когда компания перестала нормально получать фитосанитарные документы и грузить суда, она просто перестала покупать и продавать зерно в прежних объемах. Поэтому оборот схлопнулся.

Странно, что при РСХБ не вернулся обратно. Т.е. вначале бизнес загубил Россельхознадзор (запретами на деятельность), потом национализировали уже (в начале 2025 году). Не уверен, что такой кейс может быть в РУСАГРО, но все возможно (тут активов не так много, по данным СМИ на начало 2025 года, в активы «Родных полей» входили грузовой терминал в Азове, собственный флот из 11 морских судов, железнодорожный подвижной состав и также более 200 объектов сопутствующей инфраструктуры).

Любопытно, что бенефициар, который заменил ТД РИФ — Грейн Гейтс — создан 30 июня 2022 года))) Как-то связан с деметрой или еще кем, бенефициары неизвестны...

КДВ, Главпродукт — нет смысла смотреть, активы перешли только в этом году. Как и РУСАГРО. Посмотрим на результаты через год.

Суммарная табличка — кроме ТД РИФ, где были объективные случаи (ограничили бизнес, по сути уничтожили, а потом забрали) — в других историях ухудшения не видно. Дивиденды где-то даже наоборот начали платить, правда там миноров не было.

И моя табличка с РУСАГРО (не менял ее пока, жду отчета за 1-е полугодие).

В июле напишу прогноз по основным метрикам, думаю у компании пока дела идут неплохо (хотя крепкий курс мешает разогнаться прибыли от экспорта)
Потенциально стоят 2,5 годовые прибыли


Цены на продукцию радуют, хотя пшеница упала с момента Ормузского кризиса


Главный жир — в масле



Потенциал серьезный, но нужно раскрытие стоимости — на нашем рынке это обычно дивиденды. Но как на мой взгляд — после национализации доли Мошковича риски не увеличились, а наоборот снизились. Но рынок в депрессии!



Выводы: