📦 OZON – Почему не стоит спешить с покупкой акций?

📌 Вчера акции Озона снова начали торговаться после редомициляции, предлагаю взглянуть на динамику акций и подумать об их привлекательности.

1️⃣ КАК НАЧАЛИСЬ ТОРГИ?

• Полтора месяца назад торги расписками Озона были приостановлены на время редомициляции. За это время индекс Мосбиржи снизился на 7%, к тому же был ожидаем традиционный навес продавцов после переезда компании.

• Итог – вчера акции открылись падением на 7%, но к концу дня снижение цены уменьшилось до 3%. Компания стала лидером по обороту торгов, объём сделок за день составил 18 млрд рублей против 7 млрд рублей в Лукойле и 6,5 млрд рублей в Сбере (итоги торгов на скриншоте).

2️⃣ ДЕЙСТВИЯ КОМПАНИИ:

• Менеджмент понимал, что навес продавцов будет давить на котировки, поэтому перед самым возобновлением торгов принял сразу несколько защитных мер:

1) Впервые в истории анонсировали дивиденды в 143,55 рубля на акцию (див. доходность 3,6%). За 9 месяцев Озон заработал 2,9 млрд рублей прибыли, но на дивиденды направят 30 млрд рублей, поэтому деньги для выплаты придётся брать из обязательств успешного Финтеха и обязательств перед продавцами. Как показывает практика, такие источники дивидендов довольно рискованны.

2) Объявили о байбэке до конца 2026 года на 25 млрд рублей (2,9% от капитализации). Важное уточнение – выкупленные акции уйдут на вознаграждение менеджмента, что уже не так позитивно звучит для инвесторов.

3) Провели прямой эфир с инвесторами и повысили прогноз на 2025 год – ждут роста GMV на 41-43% (ранее ждали +40%) и роста EBITDA в 3,5 раза до 140 млрд рублей (ранее ждали 100-120 млрд рублей).

3️⃣ РИСКИ:

• За последние пару дней большинство аналитиков написали достаточно позитива про результаты Озона, что вполне заслуженно – EBITDA растёт уже третий квартал подряд, во 2 и 3 квартале даже появилась прибыль (график сверху).

• На позитиве долго останавливаться не буду, расскажу сразу о рисках, которые меня беспокоят:

1) Компания очень стремится поддержать котировки во время навеса продавцов. Это заслуживает уважения, но возможный негативный сценарий – желание АФК Системы продать свою долю 31,8% в Озоне, пока маркетплейс показывает свои лучшие результаты.

2) На примере Хэдхантера и Т-Технологий навес может сохраняться ещё около месяца, в календаре компании с 1 декабря запланирован запуск принудительной конвертации АДР в акции, поэтому акции Озона до конца года могут быть слабее рынка.

3) Всё больше появляется новостей о жалобах продавцов на маркетплейсе о повышении комиссий. За год комиссии выросли с 9% до 42-47%, добавились сборы за сдачу товара и штрафы за логистику, итог – сейчас продавцы отдают маркетплейсу до 60% выручки. Сюда же добавим снижение порога доходов для НДС на УСН с 60 до 20 млн рублей уже с 2026 года. Часть продавцов будет вынуждена уйти с маркетплейса, если отток будет большим – показатели Озона начнут падать.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Озон продолжает показывать отличные результаты, особенно выделяется Финтех с ростом прибыли на 152% за 9 месяцев. Начало выплаты дивидендов и планы по байбэку – это хорошо, но дивиденды платят не из прибыли, а выкупленные акции подарят менеджменту – это важные и не очень позитивные нюансы.

• Оценка компании уже более адекватная, чем во всех предыдущих годах (EV/EBITDA = 7,4x при выполнении прогноза менеджмента), но те же Яндекс и Т-Технологии стоят дешевле, имея схожие темпы роста. К тому же смущает риск падения показателей Озона на горизонте полугода из-за оттока продавцов (рост комиссий и налоговые изменения для малого бизнеса).

• Для долгосрочного портфеля акции Озона – по-прежнему неплохой выбор, но среднесрочно у компании могут возникнуть проблемы, поэтому пока мой выбор – продолжаю наблюдать за компанией со стороны. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.