Русал акции

Сильные результаты, на наш взгляд. Увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью и рост цен на алюминий должны компенсировать негативное влияние укрепления рубля на затраты — мы предварительно оценивает EBITDA за 2К17 в $500 млн и подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Русалу.

Уважаемые, после таких новостей подскажите новичку на рынке, стоит держать РДР до обмена на акции, или продать с убытком (пока небольшим)?

Согласно достигнутым договоренностям и в соответствии с документацией выпуска, зарегистрированной Банком России, программа РДР будет закрыта 17 августа 2017 года. После этой даты операции с РДР на акции РУСАЛа  будут невозможны за исключением случаев, обусловленных закрытием программы РДР. Кроме того, начиная с 10 августа 2017 года Сбербанк России не будет выпускать или погашать новые РДР на акции компании.

31 августа 2017 года после закрытия программы РДР владельцы РДР получат на свои счета аналогичное количество акций компании (с коэффициентом конвертации 1 РДР = 10 акций), допущенных к торгам на Московской бирже.

Русал и Сбер договорись о конвертации рдр в plc. РДР перестанут котироваться на MOEX c 17 августа.

В целом динамика операционных показателей РусаАла, если ориентироваться на статистику РЖД выглядит неплохо, хотя она не всегда совпадает с официальными данными самого металлурга. В тоже время, тенденции совпадают с нашими ожиданиями ситуации на рынке: рост внутреннего потребления при замедлении/сокращении экспортных потоков.

Решение о том, что он (завод) будет достроен, принято. В настоящее время ведутся работы по развертыванию масштабной стройки. Основные инвестиции начнутся в следующем году… Строительство займет два года… Все средства будут инвестированы в основном в 2018-2019 годах

Дефицит (алюминия на глобальном рынке – ред.) в этом году мы видим 1,3 миллиона тонн, в следующем году — 1,7-1,8 миллиона. И именно с этим связано снижение складских запасов. Мы видим, что даже склады, зарегистрированные на Лондонской бирже, со своих пиковых значений в пять миллионов тонн два года назад сейчас снизились ниже двух миллионов. Общие складские запасы в мире, включая Китай, которые достигали более 15 миллионов тонн, мы оцениваем около восьми миллионов тонн на текущий момент.

Пока никаких предпосылок для снижения цены нет. Наш прогноз по балансу спроса и предложения на глобальном рынке сохраняется. Соответственно, каких-то резких движений цены мы не ожидаем. Мы считаем, что цена должна сохраниться выше отметки 1900 долларов за тонну

Ранее, в декабре компании уже удалось договориться со Сбербанком о снижении ставок по кредиту.

Мы начинаем аналитическое освещение Русала, ведущего мирового производителя алюминия, с рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены 40 рублей за акцию. Русал это ставка на циклическое сырье, алюминий, для которого мы видим потенциал роста за счет сокращения нелегальных и загрязняющих окружающую среду мощностей в Китае. Мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста чистой прибыли составят 19% в 2016-19 на фоне роста цен на алюминий, увеличения доли продукции с высокой добавленной стоимостью и сохраняющейся слабости рубля. Русал имеет одни из самых низких показателей себестоимости в мире и почти полную интеграцию в бокситы и глинозем. Его чистая задолженность, скорректированная на долю 27,8% в Норникеле, составляет 1,4х EBITDA и не представляется тревожной. Мы ожидаем, что Русал повысит дивиденды на акцию до $0,024 (+50% г/г, доходность 5,1%) благодаря притоку денежных средств от производителя никеля. Русал торгуется со скорректированным мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5.2х против среднего значения 7.8x у производителей алюминия и собственного 5-летнего среднего значения 6.9x.

Можно ожидать, что цену алюминия поддержат два этапа сокращения мощностей в Китае: снижение производства в зимний период для улучшения экологической обстановки и закрытие нелегальных мощностей. Высокая концентрация отрасли должна упростить планируемое сокращение производства (>1 млн т). Запасы металла вне Китая находятся на уровне 46 дней спроса против 110 дней в 2014-15 гг., в то время как высокие цены на уголь (30% затрат), скорее всего, будут способствовать дефициту предложения. Рынок перешел к дефициту в 2016, и мы ожидаем, что его размер составит 0,8 млн т и 0,9 млн т в 2017 и 2018 соответственно.

Рост цен на алюминий, улучшение ассортимента и сохраняющаяся слабость рубля поддержат финансовые показатели Русала. Мы ожидаем, что средняя цена алюминия составит $2 100/т в 2019 (+$200/т к спотовым ценам), что поможет компенсировать рост затрат на электроэнергию. Выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью (ПДС) должен увеличиться на 0,6 млн т до 2,3 млн т к 2018 и, по нашим оценкам, прибавить около $100 млн к EBITDA, как предполагает премия $160/т в цене ПДС относительно цены самого металла. В модели мы исходим из курса 60,6 руб./долл., что соответствует прогнозу наших аналитиков по макроэкономике, и напоминаем, что Русал является основным бенефициаром слабого рубля в металлургическом секторе.

Чистая задолженность Русала, скорректированная на 27,8% в Норникеле, составляет 1,4х EBITDA и не выглядит тревожной. За пять лет нескорректированный чистый долг компании упал с $11 млрд до $8,2 млрд по состоянию на 1К17. Мы считаем, что у Русала теперь есть возможность увеличить дивиденды с уровня $250 млн в год в 2015-16 до $370 млн (+48%), что предполагает доходность 5% согласно политике выплат 15% ковенантной EBITDA. Мы связываем это с ростом финансовых показателей и стабильным дивидендным потоком от доли 27,8% в Норникеле. Мы ожидаем, что к концу 2019 чистый долг Русала упадет до $6,5 млрд, а нескорректированный коэффициент чистой задолженности снизится до 2.9x

Основными рисками для инвестиционного профиля Русала являются снижение цен на алюминий, укрепление рубля и регуляторные изменения в секторе электроэнергетики. Михаил Прохоров, один из основных акционеров компании, недавно продал 3,3%, и, на наш взгляд, возникнет риск навеса акций, если он решит далее сокращать свою долю в компании (13,7%). Кроме того, потенциальное возобновление спора между Норникелем и Русалом, а также страновые и политические риски России дополнительные факторы риска для акций компании.

По данным компании, в 1 квартале отмечался рост средней цены реализации алюминия до $1949 с учетом премии при средней цене за прошлый год $1732.

По словам гендиректора Русала В. Соловьева, в настоящее время спрос на алюминий по-прежнему устойчив, а его основной драйвер -  автомобильная индустрия. При этом предложение отстает от спроса, и до конца года на глобальном рынке прогнозируется дефицит алюминия до 1 миллиона тонн. А Китай придерживается ранее заявленной политики о закрытии неэффективных производств.

Я считаю, что цена 1900 долларов и даже чуть выше может быть средней ценой по году. Что касается премий, они, по нашему прогнозу, тоже будут стабильны, может быть, с некоторым повышающимся трендом — порядка 5-10% роста. Сейчас небольшой рост премий наблюдается на азиатских рынках, в Европе, Америке. И еще важный момент – запасы сокращаются. Так, складские запасы на LME упали ниже 1,5 миллионов. Де-факто мы вернулись к докризисному уровню. Средний срок запасов — 45 дней. То есть все тоже более или менее неплохо

Мы сделали наше предложение максимально комфортным для «Русгидро». Оно таково, что их участие в проекте практически не требует от них сейчас финансовых затрат… Тарифы там будут рыночные. Мы хотим, чтобы они вошли в проект как 50-процентный акционер, но средства на достройку будут взяты в банке. При этом максимально выгодно для «Русгидро» реструктурировали сделку в целом. Но как конкретно, сказать не могу, это коммерческая тайна

Это важно, потому что наступил летний период. При этом ждем решения «Русгидро», и очень хотели и надеемся, что оно будет в июне

Это пока не обсуждается. Мое мнение, что изменять каждый год дивидендную политику неправильно. Я считаю, что 15% от ковенантной EBITDA — универсальная политика. Она специально была принята минимум лет на пять вперед.

Изменений несколько. По-другому начал считаться ковенантный долг, в него теперь не включается долг, обеспеченный пакетом и дивидендами «Норильского никеля» и отменен механизм cash-sweep

Что будет в этом году, зависит от решения совета директоров… Рекомендации (менеджмента — ред.) будут зависеть от результатов первого полугодия, давайте их подождем. Нет, за первый квартал (дивидендов — ред.) не будет