ИНТЕРФАКС — «РусАл» (MOEX: RUAL) продолжит превосходить «Норникель» (MOEX: GMKN) по динамике акций, поскольку цены на алюминий достигнут пика только в следующем году; стимулом для роста акций «РусАла» может стать возобновление дивидендных платежей в 2П21, а дивиденды, которые «Норникель» выплатит в 2022-2025 гг, существенно сократятся по сравнению с текущими уровнями, говорится в аналитическом материале старшего аналитика «Инвестиционного банка Синара» Дмитрия Смолина.
Эксперт отмечает, что на фоне затяжного ралли цен на сырьевые товары котировкам акций «Норникеля» не удалось повторить успешный рост акций «РусАла»: в результате пандемии и связанных с ней сбоев в цепочках поставок ситуация стала больше благоприятствовать одним металлам и негативно сказываться на других. В последние месяцы рост цен на палладий, наблюдавшийся до пандемии, стал существенно замедляться, и в результате цена акций «Норникеля» снизилась на 2% с начала года. Доля палладия в выручке и прибыли «Норильского никеля» составила 41% в 1П21, и Смолин считает, что цены на металлы платиновой группы (МПГ) могут существенно снизиться в ближайшие 2-3 года.
Вместе с тем с начала года акции «РусАла» подорожали более чем в два раза и по динамике опередили цены на алюминий благодаря более высокому коэффициенту «бета». Аналитик ожидает, что «РусАл» продолжит опережать «Норникель» в связи с более высокими прогнозными ценами на алюминий, вероятным возобновлением дивидендных выплат и включением в индекс MSCI.
«Мы начинаем анализ российского сектора цветных металлов с присваивания акциям „Норникеля“ рейтинга „Держать“, поскольку текущая рыночная цена находится в близи справедливой цены в 23500 руб./акц. Наша оценка акций „Норникеля“ наполовину базируется на модели DCF, наполовину — на оценке по мультипликатору EV/EBITDA — 6,0x на 2022г (это отражает среднее историческое значение EV/EBITDA на будущий год для „Норникеля“)», — пишет Смолин.
«РусАл» — наш фаворит в секторе металлургии и горнодобывающей промышленности, — подчеркивает эксперт. — Мы присваиваем акциям рейтинг «Покупать», справедливая цена на 12 мес. — 116 руб./акц., что предполагает существенный потенциал роста в 48%. Наша оценка «РусАла» также наполовину базируется на модели DCF и наполовину — на оценке по мультипликатору EV/EBITDA — 4,0x на 2022г, что отражает среднее значение мультипликатора EV/EBITDA в 2022-2023 для Alcoa (SPB: AA))".
«Акциям „Норильского никеля“ мы присваиваем рейтинг „Держать“, поскольку масштабная инвестпрограмма (в среднем $3,8 млрд в год на период до 2025 г.), ухудшившиеся перспективы производства и переход со следующего года к дивидендной политике, увязывающей выплаты с размером FCF, не позволят „Норникелю“ выплачивать двузначные дивиденды в 2022-2025гг, что может запустить процесс негативной переоценки эмитента рынком, — отмечает Смолин. — После недавнего падения цен на палладий и платину на 25-30% котировкам „Норникеля“ сложно будет вернуться к февральским максимумам, и давление на них может сохраниться ввиду предстоящего пересмотра аналитиками прогнозов финансовых показателей компании в сторону понижения, так как после 2021г позади останется пиковая фаза цикла для продукции „Норникеля“. Еще одним неблагоприятным для стоимости компании фактором станет повышение НДПИ, сумма которого достигнет 6% выручки».
Что же касается «РусАла», то эксперт банка считает, что потенциал роста цены акции составляет 48%. Несмотря на интенсивное ралли цен на алюминий в этом году, Смолин полагает, что декарбонизация производства и энергетический кризис в Китае продолжат поддерживать цены на этот металл, и их пик роста придется на следующий год.
«Высокая выручка в 2021- 2023гг и дивиденды „Норникеля“ позволят „РусАлу“ полностью избавиться от долговой нагрузки к 2023г. Возобновление дивидендных выплат в 2П21 могло бы стать существенным катализатором для роста акций. Кроме того, на „РусАл“ не повлияет увеличение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), так как его российские горнодобывающие активы несущественны и их рентабельность сравнительно невысока», — подчеркивает стратег инвестбанка.
Сравнение «Норникеля» и «РусАла» с их глобальными конкурентами, по мнению аналитика, подтверждает справедливость его точки зрения на акции: бумаги «РусАла» торгуются с неоправданным дисконтом в 58% по мультипликатору P/E и 61% по EV/EBITDA 2022П. При этом премия по акциям «Норникеля» к диверсифицированным горнодобывающим компаниям по EV/EBITDA 2022П — 42%, производителям МПГ — 55%, производителям никеля и меди — 30%; частично это может объясняться более высокой рентабельностью (низкой себестоимостью) по сравнению с конкурентами, исторически высокими дивидендами и масштабными выкупами акций, полагает Смолин.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
