Роснефть акции

Результаты Роснефти по чистой прибыли оказались лучше ожиданий рынка. Сильный рост показателя в основном связан с низкой базой прошлого года, в связи с квартальной аллокацией оценки финальной справедливой стоимости Башнефти. Рост выручки компании был обеспечен увеличением цен на нефть, в тоже время EBITDA увеличилась меньшими темпами, что отразилось на марже. Что касается долга Роснефти, то несмотря не его небольшое увеличение (на 1% до 5,5 трлн руб.), его краткосрочная часть существенно снизилась (почти в 2 раза до 1,1 трлн руб.). В целом мы позитивно оцениваем результаты Роснефти, важным для инвесторов является чистая прибыль компании, т.к. она база для выплаты дивидендов.

ПОЗИТИВНЫЕ результаты телеконференции для акций Роснефти: мы рады услышать, что максимизация FCF и сокращение доли заемных средств являются ключевыми приоритетами компании. Мы полагаем, что планы по снижению капзатрат в 2019-20 также положительно отразятся на инвестиционном профиле Роснефти. Следующим важным событием для акций, на наш взгляд, станет предоставление более подробной информации о программе выкупа, ожидаемое в июне. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для Роснефти и считаем ее одним из главных бенефициаров высоких цена на нефть, наблюдаемых в настоящий момент.

Мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ для акций, поскольку они превысили наши прогнозы по EBITDA и чистой прибыли. Более того, мы рады отметить, что FCF вырос в три раза кв/кв до $2.5 млрд благодаря росту EBITDA и снижению капзатрат. Мы считаем, что результаты за 1К18 поддерживают нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ, особенно учитывая высокие цены на нефть.

Выручка и EBITDA близки к уровням 4 кв. 2017 г.
Вчера Роснефть (ROSN RX – ДЕРЖАТЬ) отчиталась по МСФО за 1 кв. 2018 г. Выручка возросла на 22% год к году и на 1% квартал к кварталу до 1 722 млрд руб. (30,3 млрд долл.), на 2,5% ниже консенсус- прогноза. EBITDA, рассчитанная как сумма операционной прибыли и амортизации, выросла на 24% год к году и на 2% квартал к кварталу до 352 млрд руб. (6,19 млрд долл.). Рассчитанный компанией показатель EBITDA, включающий эффект зачета предоплат, увеличился на 16% год к году и снизился на 2% квартал к кварталу до 385 млрд руб. (6,77 млрд долл.), оказавшись на 2,9% выше ожиданий рынка. Чистая прибыль выросла на 459% год к году и снизилась на 34% квартал к кварталу до 95 млрд руб. (1,67млрд долл.), превысив рыночный прогноз на 16%.

Рост продаж нефти обеспечил увеличение выручки год кгоду при слабой конъюнктуре внутреннего рынка.
Главным драйвером роста выручки год к году стала цена нефти: врублевом выражении, по данным Роснефти, средняя цена Urals выросла на 21% год к году и на 5% квартал к кварталу до3,71 тыс. руб./барр. При этом на внутреннем рынке цена нефти поднялась на 22% год к году до 17,3 тыс. руб./т, почтине изменившись квартал к кварталу. Цена высокооктанового бензина на российском рынке увеличилась лишь на 1,3%год к году и упала на 5,4% квартал к кварталу до 34,6 тыс. руб./т. Компания нарастила объемы продаж сырой нефти, впервую очередь в Азию, поэтому выручка от продажи нефти выросла на 32% год к году до 756 млрд руб. (44% от общейвыручки), что компенсировало более медленный рост продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке.

Положительный СДП, несмотря на рост капзатрат.
Роснефть получила положительный СДП в размере 48 млрд руб. (0,84 млрд долл.), несмотря на рост капитальных затрат на 16% год к году до 223 млрд руб. Скорректированный на предоплаты по долгосрочным контрактам СДП вырос на 41% год к году до 142 млрд руб. Капитальные затраты возросли в основном за счет сегмента разведки и добычи, это вложения в поддержание добычи в Юганскнефтегазе, Ванкорнефти и Самотлорнефтегазе, а также в разработку новых проектов – Конданефть (приобретена в апреле 2017 г.) и Зохр (30- процентная доля приобретена в октябре 2017 г.). При этом снизились вложения в переработку и прочую деятельность. Общий объем капзатрат на 2018 г. планируется ниже на 13%, чем в 2017 г., – около 800 млрд руб., что должно обеспечить положительный СДП за год. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции Роснефти.

Настоящий бюллетень предназначен исключительно для информационных целей. Ни при каких обстоятельствах он не должен использоваться или рассматриваться как оферта или предложение делать оферты. Несмотря на то что данный материал был подготовлен с максимальной тщательностью, УРАЛСИБ не дает никаких прямых или косвенных заверений или гарантий в отношении достоверности и полноты включенной в бюллетень информации. Ни УРАЛСИБ, ни агенты компании или аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки от использования настоящего бюллетеня или содержащейся в нем информации. Бюллетень не предназначен для
распространения на территории Великобритании и ЕС. Все права на бюллетень принадлежат ООО «УРАЛСИБ Кэпитал – Финансовые услуги», и содержащаяся в нем информация не может воспроизводиться или распространяться без предварительного письменного разрешения.
© УРАЛСИБ Кэпитал – Финансовые услуги 2018

«Если говорить о деталях обратного выкупа акций, то детали такого подхода были у нас рассмотрены советом директоров. У нас есть определенная калибровка самих подходов, которые мы в настоящий момент реализуем с участием внешних и внутренних экспертов. И я думаю, что по итогам дополнительного рассмотрения советом директоров в июне, мы, наверное, будем какие-то уже ориентиры озвучивать»

На фоне сделки ОПЕК+, операционные результаты Роснефти вполне ожидаемые. В то же время, благодаря хорошему росту цен на нефть, финансовые результаты компании по итогам 1 кв. 2018 года должны быть сильными (публикация ожидается сегодня – 14 мая). В частности, по прогнозам выручка Роснефти должна показать рост в среднем на 25-30%, аналогичным ожидается и увеличение EBITDA.

Роснефть отчитается сегодня, 14 мая

Аналитики Атона ожидают, что выручка достигнет 1 730 млрд руб.:

Роснефть сегодня первой среди крупных российских нефтяных компаний начинает сезон отчетности за 1К18. На компании должно было позитивно сказаться улучшение макроэкономической конъюнктуры в 1К18 — цена Brent составила $67/барр. (Urals $65.2/барр.) против $61.3 ($60.4) в 4К17. Тем не менее этот эффект был компенсирован укреплением рубля, которое привело к более медленному росту рублевой цены (Urals 3 707 руб./барр., +5% кв/кв). Коме того, положительный лаг экспортной пошлины сократился до $6/т с $11/т в 4К17, и также сгладил эффект роста цен на нефть в финансовых результатах за 1К18. Компания незначительно увеличила добычу нефти — на 0.4% г/г, при этом добыча природного газа осталась практически неизменной. Компания заметно сократила объемы переработки нефти — на 4.1% г/г. Таким образом, мы ожидаем, что выручка достигнет 1 730 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакс составляет 1 762 млрд руб.), что предполагает рост на 2.6% кв/кв. EBITDA, рассчитанная непосредственно по отчету о прибылях и убытках (без корректировок Роснефти на эффект предоплат) должна составить 333 млрд руб. (консенсус-прогноз 370 млрд руб.), предполагая рост на 3.4% кв/кв и 21.5% г/г. Мы ожидаем, что чистая прибыль составит 76 млрд руб. (консенсус-прогноз — 81 млрд руб.), что ниже уровня предыдущего квартала в 100 млрд руб. на 24%, при этом разница преимущественно объясняется прибылью до уплаты налогов в размере 100 млрд руб. после мирового соглашения с Системой, которая поддержала чистую прибыль по итогам 4К17. На телефонной конференции мы ожидаем услышать более подробную информацию о недавно объявленных мерах по повышению рыночной капитализации Роснефти, включая сокращение долговой нагрузки и программу выкупа акций. Кроме того, еще одной важной темой для обсуждения, на наш взгляд, станет прогноз по капзатратам на 2018 и планы по добыче. Также, вероятно, внимание привлечет новая информация по планируемой продаже долей в гринфилд-проектах.

Роснефть сегодня первой среди крупных российских нефтяных компаний начинает сезон отчетности за 1К18. На компании должно было позитивно сказаться улучшение макроэкономической конъюнктуры в 1К18 — цена Brent составила $67/барр. (Urals $65.2/барр.) против $61.3 ($60.4) в 4К17. Тем не менее этот эффект был компенсирован укреплением рубля, которое привело к более медленному росту рублевой цены (Urals 3 707 руб./барр., +5% кв/кв). Коме того, положительный лаг экспортной пошлины сократился до $6/т с $11/т в 4К17, и также сгладил эффект роста цен на нефть в финансовых результатах за 1К18. Компания незначительно увеличила добычу нефти — на 0.4% г/г, при этом добыча природного газа осталась практически неизменной. Компания заметно сократила объемы переработки нефти — на 4.1% г/г. Таким образом, мы ожидаем, что выручка достигнет 1 730 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакс составляет 1 762 млрд руб.), что предполагает рост на 2.6% кв/кв. EBITDA, рассчитанная непосредственно по отчету о прибылях и убытках (без корректировок Роснефти на эффект предоплат) должна составить 333 млрд руб. (консенсус-прогноз 370 млрд руб.), предполагая рост на 3.4% кв/кв и 21.5% г/г. Мы ожидаем, что чистая прибыль составит 76 млрд руб. (консенсус-прогноз — 81 млрд руб.), что ниже уровня предыдущего квартала в 100 млрд руб. на 24%, при этом разница преимущественно объясняется прибылью до уплаты налогов в размере 100 млрд руб. после мирового соглашения с Системой, которая поддержала чистую прибыль по итогам 4К17. На телефонной конференции мы ожидаем услышать более подробную информацию о недавно объявленных мерах по повышению рыночной капитализации Роснефти, включая сокращение долговой нагрузки и программу выкупа акций. Кроме того, еще одной важной темой для обсуждения, на наш взгляд, станет прогноз по капзатратам на 2018 и планы по добыче. Также, вероятно, внимание привлечет новая информация по планируемой продаже долей в гринфилд-проектах.

• РОСТ ВЫРУЧКИ ЗА 1 КВ. 2018 Г. НА 22%, ДО 1,72 ТРЛН РУБ.
• УВЕЛИЧЕНИЕ EBITDAЗА 1 КВ. 2018 Г. НА 15,6% ДО 385 МЛРД РУБ.
• РОСТ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ БОЛЕЕ ЧЕМ В 7 РАЗ ДО 81 МЛРД РУБ.
• ЗНАЧИТЕЛЬНОЕ УЛУЧШЕНИЕ СВОБОДНОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ДО 142 МЛРД РУБ.
• СОКРАЩЕНИЕ УРОВНЯ КРАТКОСРОЧНЫХ ФИНАНСОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ НА 49%

Комментируя результаты I кв. 2018 г., Председатель Правления и Главный исполнительный директор ПАО «НК «Роснефть»  И.И. Сечин сказал:

«В I кв. 2018 г. Компания продемонстрировала существенное улучшение финансовых результатов, что особенно наглядно подтверждает динамика свободного денежного потока, который достиг 142 млрд руб., или 2,5 млрд долл. по итогам отчетного периода. В этом году Компания уже сократила уровень краткосрочных финансовых обязательств на 49%, значительно улучшив структуру долгового портфеля. Во втором квартале 2018 года  Компания представила Совету Директоров комплекс дополнительных инициатив по повышению инвестиционной привлекательности. В настоящее время Компания приступила к их  плановой реализации, что приведет к положительным результатам в ближайшие кварталы. С учетом этой работы, а также относительно благоприятной рыночной конъюнктуры мы ожидаем дальнейшего снижения долга Компании и увеличения отдачи для акционеров».

• СРЕДНЕСУТОЧНАЯ ДОБЫЧА УГЛЕВОДОРОДОВ В 1 КВ. 2018 Г. НА УРОВНЕ 4 КВ. 2017 Г. — 5,71 МЛН Б.Н.Э. / СУТ.
• ДОБЫЧА ЖИДКИХ УГЛЕВОДОРОДОВ ВЫРОСЛА НА 0,3% К УРОВНЮ 4 КВ. 2017 Г.
• РОСТ ДОБЫВАЮЩИХ МОЩНОСТЕЙ НА НОВЫХ ПРОЕКТАХ В СООТВЕТСВИИ С УТВЕРЖДЕННЫМИ ПЛАНАМИ
• ДОБЫЧА ГАЗА В 1 КВ. 2018 ГОДА СОСТАВИЛА 16,9 МЛРД КУБ. М
• УЛУЧШЕНИЕ КАЧЕСТВЕННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ПЕРЕРАБОТКИ: ВЫХОД СВЕТЛЫХ НЕФТЕПРОДУКТОВ – ДО 58,8%, ГЛУБИНА ПЕРЕРАБОТКИ – ДО 75,4%

Ведомости

«Роснефть» сокращает инвестиции в пользу выплат акционерам

Мы полагаем, что позитивный эффект от роста цен на нефть нивелировался слабыми операционными показателями компании в сочетании с укреплением рубля. Чистая прибыль, скорее всего, также будет невысокой, судя по уже опубликованным результатам BP, хотя причины ее слабой динамики нам пока неясны. Как следствие, дивиденды «Роснефти» по итогам 2018 г. могут оказаться ниже, чем мы предполагали. При всей важности финансовых результатов больший интерес для инвесторов, на наш взгляд, представляет телеконференция руководства, посвященная выходу отчетности (дата ее проведения пока не объявлена), в ходе которой представители менеджмента, возможно, расскажут о произошедших позитивных изменениях в корпоративном управлении.

Рост выручки и EBITDA. По нашим оценкам, в 1к18 выручка «Роснефти» повысилась до 30,3 млрд долл. (+3% к/к) за счет роста нефтяных котировок (цена Urals выросла на 4,1 долл./барр.), а также мировых цен на нефтепродукты. Однако отчасти этот позитивный эффект нивелировался слабыми операционными показателями компании: согласно нашим расчетам, по сравнению с предыдущим кварталом добыча нефти и объем переработки сократились на 1,6% и 2,7% соответственно. В части расходов никаких сюрпризов мы не ожидаем, однако отметим, что укрепление рубля (средний курс USDRUB за квартал снизился на 1,5 руб.) не способствует снижению затрат. В итоге, по нашим оценкам, EBITDA «Роснефти» повысилась на 6% к/к, достигнув почти 6,3 млрд долл. (без учета эффекта от предоплат.

Чистая прибыль может оказаться ниже, чем ожидалось. Необходимо заметить, что прогнозировать чистую прибыль «Роснефти» сложнее, чем EBITDA, ввиду потенциального эффекта от целого ряда существенных и волатильных статей, таких как прибыль/убыток от курсовых разниц, прочая прибыль/убытки и др. Согласно нашим текущим расчетам, чистая прибыль компании за 1к18 может достичь 1,5 млрд долл., однако опубликованные ранее показатели BP, контролирующей 19,75% «Роснефти», указывают на гораздо более слабый результат – на уровне 1,3 млрд долл. Если он подтвердится, то дивиденды «Роснефти» по итогам 2018 г. также могут оказаться несколько ниже, чем предполагалось ранее. Вместе с тем мы по-прежнему прогнозируем высокий размер свободного денежного потока почти в 1,3 млрд долл. (до изменений оборотного капитала), исходя ожидаемых капзатрат за 1к18 на сумму 3,6 млрд долл.

Обратный выкуп акций будет совершаться скорее всего на коррекциях рынка и не поддержит дальнейший рост котировок, а дивидендная доходность по-прежнему остаётся ниже банковского депозита. Маржинальность компании с 2007 г. упала в несколько раз. При такой маржинальности, компания неспособна увеличивать дивиденды и совершать обратный выкуп без увеличения долговой нагрузки. Учитывая технический сигнал с вышеперечисленными фундаментальными факторами, мы рекомендуем открывать короткую позицию по акциям Роснефти с целевым ориентиром 300 руб. за акцию.

Учитывая технический сигнал с вышеперечисленными фундаментальными факторами, мы рекомендуем открывать короткую позицию по акциям Роснефти с целевым ориентиром 300 руб. за акцию.

Проблемы у компании CEFC одна из причин расторжения сделки. В тоже время в этом событии есть и ряд позитивных моментов. В частности, Роснефть, видимо предполагая такое развитие событий, провела ряд мер для улучшения своей инвестиционной привлекательности. Ключевые из них это программа выкупа акций на 2 млрд долл., а также дивидендная политика, предполагающая выплаты на уровне 50% от чистой прибыли.