НЛМК акции

НЛМК показал хороший рост продаж во 2 кв. 2017 года, поэтому динамика 3 кв. выглядит достаточно умеренной. Основной негативный вклад в общий показатель реализации внес сегмент сортового проката, где продажи снизились на 17%, после роста во 2 кв. на 71%. Наибольшее увеличение реализации наблюдалось в сегменте полуфабрикатов (+16%), на 20% выросли продажи оцинкованного проката. НЛМК не раскрывает средние цены реализации, но, исходя из динамики котировок металлопродукции, они могли показать изменение от 0 до -5%. Таким образом, существенного изменения выручки компании по итогам 3 кв. ожидать не стоит.

Результаты в целом совпадают с нашими ожиданиями и ожиданиями рынка, и мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по НЛМК и считаем, что ралли в ценах на сталь начинает спадать, что уже нашло отражение в снижении цен на сырье.

НЛМК — ключевые показатели 3 кв. 2017 г.:

• Производство стали выросло до 4,4 млн т (+6% кв/кв и +8% г/г) в связи с увеличением производства на российских активах на фоне сезонного роста спроса на российском рынке.
• Продажи Группы выросли на 1% (кв/кв и г/г) до 4,24 млн т. Основные факторы – сезонный рост спроса на российском рынке и улучшение конъюнктуры на глобальном рынке.
• Продажи Группы на «домашних рынках» достигли исторического максимума 2,87 млн т (+7% кв/кв) за счет роста продаж в России на +21% кв/кв (+5% г/г). Доля продаж Группы на «домашних рынках» выросла до 67% (+3 п.п. кв/кв и +3 п.п. г/г).

Сумма штрафа не является критической для НЛМК, поэтому не окажет существенного влияния на финансовые показатели компании. К тому же есть вероятность того, что комбинат сможет опротестовать решение коллегии ЕЭК.

Падение цен идет на фоне ожиданий сокращения ее потребления в Китае из-за остановки мощностей в зимний период с дальнейшим их сокращением из-за экологических проблем. Мы не исключаем, что до конца года цена может опуститься до 60 $/т, а в 2018 году торговаться в коридоре 50-60 $/т. В целом падение цен на железную руду может «утянуть» за собой котировки коксующегося угля и, как следствие, цены на сталь. Данный фактор скажется на финансовых результатах российских металлургов, прежде всего, на НЛМК и Северстали, тогда, как ММК может наоборот получить преимущество в марже.

Мы понижаем рейтинги российских производителей стали до ДЕРЖАТЬ, оставив рекомендацию ПОКУПАТЬ только для ММК, поскольку: 1) мы считаем, что компании оценены справедливо высокие значения мультипликаторов в конце 2016 года были вызваны ожиданиями улучшения российско-американских отношений; 2) ралли в ценах на сталь в Китае постепенно сходит на нет на фоне рекордных объемов производства в июле и экономической статистики, указывающей на замедление экономики и активности на рынке недвижимости; 3) потенциал роста цен на внутреннем рынке сохраняется, но уже учтен в консенсус-прогнозах; более того, в 4К цены традиционно снижаются в связи с завершением сезона строительства; 4) основные драйверы роста данных компаний уже в цене. ММК находится в выигрышном положении благодаря низкой вертикальной интеграции и ориентированности на внутренний рынок, а также возможности включения в индекс MSCI.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для компании (цель — $10/GDR). ММК выигрывает от низкой степени интеграции в сырье, поскольку премия цен на сталь к ценам на сырье находится на рекордно высоком уровне. Также поддержку компании оказывает ориентированность на внутренний рынок, где ожидается продолжение роста цен. Акции ММК все еще торгуются с низким мультипликатором EV/EBITDA (3,7х), предлагая дисконт 26% к уровню российских конкурентов, дивидендную доходность 8%, доходность FCF 16% и низкую долговую нагрузку (0,1х). В 2П17 возможно увеличение free float и включение в MSCI, что может повысить ликвидность и привлечь пассивные инвестиции.

Мы повышаем рейтинг Evraz до ДЕРЖАТЬ и увеличиваем целевую цену до 290 пенсов. Мы недооценили устойчивость роста цен на коксующийся уголь и способность компании снизить долговую нагрузку: доходы от продажи активов в размере $400 млн позволили Evraz возобновить дивидендные выплаты, что стало ключевым катализатором, но теперь уже заложено в цену. Мы считаем, что компания справедливо оценена, и дисконт 12% к российским конкурентам обусловлен более высоким уровнем долговой нагрузки, более низкой ликвидностью и менее предсказуемой дивидендной политикой. Мы ожидаем, что 2П17 будет более сложным для Evraz, и EBITDA угольного дивизиона сократится на 25% п/п на фоне снижения средних цен реализации и проблем с экспортной логистикой, на которые мы указывали после Дня угольных компаний АТОНа.

Акции компании выросли на 20% с момента повышения нашего рейтинга до ПОКУПАТЬ в январе, достигнув нашей целевой цены, поэтому мы понижаем рейтинг до ДЕРЖАТЬ. Главные катализаторы роста НЛМК включение компании в индекс MSCI и увеличение производства на фабрике окомкования уже отражены в цене акции, в то время как рассматриваемая покупка прокатных активов несёт потенциальный риск снижения рентабельности и дивидендов. Операционная схема НЛМК подразумевает отправку слябов из России на заводы в США и ЕС, что защищает компанию от растущего протекционизма в мире, но мы все же полагаем, что компания справедливо оценена по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,7x против среднего 5-летнего уровня 5,8х.

Мы сохранили наш рейтинг ДЕРЖАТЬ с целевой ценой $16/GDR. Вертикальная интеграция снижает волатильность прибыли и увеличивает предсказуемость дивидендных выплат, делая акции похожими на облигации, но текущая рыночная ситуация благоволит неинтегрированным производителям, способным извлечь выгоду из высокой премии цены на сталь к ценам на сырье. Мы полагаем, что Северсталь справедливо оценена на уровне 5,3х EV/EBITDA, характеризуясь высокой ликвидностью ($21,8 млн), низкой долговой нагрузкой (0,4x) и высокими дивидендами (доходность 11%). По нашим оценкам, антидемпинговая пошлина на поставку горячекатного листа в ЕС в размере 5% может сократить EBITDA компании на 2%.

Мы считаем, что ралли на рынке стали в Китае постепенно замедляется из- за уменьшения спекулятивного спроса, рекордного производства (74 млн т в июле), снижения темпов роста экономики (а именно — промышленного производства и инвестиций в основной капитал) и охлаждения рынка недвижимости в связи с завершением строительного сезона.

«НЛМК получил доступ на валютный рынок и рынок депозитов биржи. Мы будем рассматривать эту площадку как альтернативу текущим сделкам с банками. Реальные сделки будут зависеть от привлекательности условий»,

Дивидендная доходность за второй квартал, таким образом, составит 11,2%. Бумаги НЛМК – одни из самых доходных, компания выплачивает достаточно щедрые промежуточные дивиденды.

Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденды по итогам 1 п/г 2017 г. в размере  3,20 руб/ао
ВОСА — 29 сентября
Закрытие реестра для ВОСА — 4 сентября
Закрытие реестра под дивиденды — 12 октября

(решение)

Долговая нагрузка остается на низком уровне. В ходе телефонной конференции менеджмент понизил данный ранее ориентир на 2017 г. по капзатратам с 700 млн долл. до 550-600 млн долл. Рост свободного денежного потока и низкая долговая нагрузка позволяют компании выплачивать основную часть поступающих средств в виде дивидендов. Дивидендная доходность за 2 кв. может составить около 2%. Вышедшие результаты нейтральны для котировок акций НЛМК.