Финаме
БКС Мир Инвестиций
Денежные потоки компании на длинном временном горизонте выглядят следующим образом. Обращает на себя внимание огромный коэффициент реинвестирования: на капитальные расходы (с уч.капитализированных %) Газпром в период 2014-2023 гг. направил 96% чистого операционного денежного потока. Капекс циклопических размеров: 2.5x амортизации, при этом компания не растёт в операционном плане. Очевидно, капекс на поддержание существенно больше начисляемой амортизации. Поэтому в контексте Газпрома нет никакого смысла смотреть на отчетную чистую прибыль: гэп между амортизацией и капексом превышает триллион рублей.
В случае нефинансовых компаний всегда нужно анализировать денежные потоки, чтобы понимать возможности компании дистрибутировать вам что-то. Чистая прибыль – это бухгалтерская величина. Из-за существенной разницы между амортизацией в ОПУ и капексом чистая прибыль будет почти всегда существенно отклоняться в большую сторону от разницы между операционным денежным потоком и капитальными расходами. Я в последние годы отмечал, что у Газпрома нежизнеспособная дивидендная политика с привязкой к прибыли (пусть и к скорректированной). Отказы от выплаты дивидендов в 2023 и 2024 гг. подтверждают мой тезис. Нужно честно платить от FCF, а не привязываться к мифическим величинам, таким как прибыль (если это не банк, конечно).
Авто-репост. Читать в блоге >>>
