En+ акции

На рынке паника: за неделю еще -5% и новое трехлетнее дно Индекса МосБиржи. Падают почти все, лишь некоторые умудряются быстро отскочить, а другие не торопятся восстанавливаться. Оценим кейсы акций условных лидеров и аутсайдеров недели из состава индекса, обозначим краткосрочные ориентиры курсов.

Рынок под давлением

Индекс МосБиржи в пятницу обнаружил очередное дно на подступах к 2200 п. Потом резко отскочил свыше 5%, но все равно закрыл торговую неделю в -5%. Панические настроения вызваны острой геополитикой, риском монетарной паузы, падением сырьевых активов.

Добавляют негатива лазейки по продаже замороженных активов на низколиквидном рынке: ЦБ время от времени их прикрывает, что позволяет высоко, но ненадолго отскочить. Если на неделе рынок сможет успокоиться, то бенчмарк двинет на сопротивление 2370 п.

• АКРА повысило кредитный рейтинг МКПАО «ЭН+ ГРУП». (Точный уровень рейтинга в тексте пресс-релиза не указан, но ОСК – «аа-»; рейтинг дочерней компании «ОК РУСАЛ» – A+(RU) со стабильным прогнозом.)

• Причины повышения:
  – повышение рейтинга МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ»;
  – изменение оценок риск-профиля в связи с применением новой методологии оценки инвестиционных холдингов.

• Сильные стороны, поддерживающие рейтинг:
  – хорошая оценка качества портфеля и корпоративного управления;
  – низкая долговая нагрузка (отсутствие внешнего долга, только внутригрупповые займы);
  – сильные позиции по ликвидности и покрытию;
  – у Компании нет планов привлекать внешнее долговое финансирование.

• Структура активов:
  – Металлургический сегмент: 56,88% акций МКПАО «ОК РУСАЛ» (рейтинг АКРА – A+(RU), прогноз «Стабильный»).
  – Энергетический сегмент: МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» (установленная мощность генерирующих активов – 19,5 ГВт, тепловая – 13,6 тыс. Гкал/ч), расположен преимущественно в Иркутской области и Красноярском крае.

📌 Продолжаем смотреть на компании по секторам, и следующий в очереди сектор цветной металлургии.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Всем компаниям из сектора необходимо, чтобы сошлось два фактора – девальвация рубля и рост цен на металлы. Закредитованным металлургам нужно ещё и снижение ключевой ставки.

• За 2025 год цена на платину выросла на 127%, палладий +84%, медь +43%, алюминий +17%, никель +9%. С начала 2026 года алюминий +16%, никель +14%, медь +6%, платина –2%, палладий –7%. Рубль за 2025 год укрепился на 24%, за 2026 год ещё на 3%. Как итог, рост цен на металлы не смог скомпенсировать дорогое обслуживание долга и укрепление рубля.

• Важно учитывать, что Норникель на 26% принадлежит Русалу, а Русал на 57% принадлежит Эн+. Так, результаты Эн+ включают деятельность Русала, из-за чего многие показатели коррелируют (но у Эн+ ещё есть энергетические активы).

1️⃣ ВЫРУЧКА ЗА 2025 г.:

• Рост выручки в 2025 году был только у Русала (+10,7% год к году) и Эн+ (+9,2%). Выручка Норникеля снизилась на 1,6%, компания продолжает стагнировать по выручке уже пятый год подряд, так как производство меди и палладия стоит на месте, а производство никеля падает на 2-3% каждый год.

ЭН+ ГРУП МСФО 1 кв. 2026 г.: выручка отсутствует, чистый убыток ₽0,39 млрд (против прибыли ₽6,8 млрд годом ранее)

e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=37955&type=3

В МСФО Эн+ Груп за 2025 год есть примечание 16(b). Одна строка:

«В 2025 году 31 942 тысячи акций Материнской компании, ранее принадлежавших Специализированному финансовому обществу, были пожертвованы.»

Слово «пожертвованы» как формулировка встречается у Эн+ ровно во второй раз за всю её историю — первый был в 2019 году, и о нём отдельно ниже.

Деньги, по которым подарили: 31 942 422 акции по рыночной цене на дату операции, это около 14 миллиардов рублей.

Кому подарили — в отчётности не сказано. В реестре раскрытий ENPG на сайте e-disclosure тоже. Никаких сообщений «Возникновение у лица права прямо или косвенно распоряжаться 5% и более акций» за последние полгода нет ни одного.

Подарок — ровно 4,9999964 процента от уставного капитала. До минимального пакета, при котором доля становится 5% и выше, не хватает ровно 23 акций (у меня вышло 22,4 ну я округлил). Любая ошибка хотя бы на 23 штуки — и история стала бы публичной автоматически.

Тикер: #ENPG
Текущая цена: 444.65
Капитализация: 284.1 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: enplusgroup.com/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 15.88
P\BV — 0.27
P\S — 0.21
ROE — 1.7%
ND\EBITDA — 3.75
EV\EBITDA — 5
Акт.\Обяз. — 1.75

Что нравится:

✔️положительный FCF +61.6 млрд против -18.9 млрд в 2024;

Что не нравится:

✔️снижение выручки на 7% г/г (1.49 → 1.38 трлн);
✔️чистый долг увеличился на 8.1% п/п (803.7 → 869 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 3.5 до 3.75;
✔️нетто фин расход вырос на 89.9% г/г (50.8 → 96.5 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 86.6% г/г (137.1 → 18.4 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств/

Дивиденды:

Предусматривается выплата акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от FCF, сгенерированного сегментом энергетики. СД группы может рекомендовать выплату даже в отсутствие выплат от Русала.

При этом последние дивиденды выплачивались за 2018 год.

Мой итог:

Операционные показатели сектора энергетики (г/г):

Бумаги Эн+ Груп в понедельник пытались развить восстановление от достигнутого ранее в марте годового минимума 425,65 руб, к которому опустились на фоне нисходящей коррекции цен на алюминий во второй половине месяца.

В марте Эн+ Груп также представила финансовые результаты за 2025 год по МСФО, согласно которым чистая прибыль снизилась на 82,6%, до 235 млн долл, выручка выросла на 20,8%, а скорректированная EBITDA сократилась на 7,8%. В компании отметили неблагоприятные внешние условия, которые сказались на годовых результатах. Эн+ Груп уже несколько лет не выплачивает дивиденды.

С технической точки зрения акции Эн+ Груп в начале этого года поднимались до пика с марта 2025 года 546,50 руб, после чего перешли к нисходящей коррекции и не смогли преодолеть указанную отметку даже на фоне многолетних максимумов цен на алюминий.

Показания дневного и недельного графиков Эн+ Груп при этом ухудшились и указывают на локальную слабость бумаг, по которым при положении ниже сопротивления 470 руб (район средней полосы Боллинджера недельного и дневного графика) сохраняются риски движения в район 400 руб (нижняя полоса Боллинджера недельного графика).

Алексей Девятов

Котировки алюминия выросли на фоне конфликта на Ближнем Востоке, и если инвестор хочет отыграть изменения рынка алюминия с помощью акций, то выбор будет стоять между РУСАЛом и ЭН+ ГРУП. Мы сравнили эти компании и определили, какие акции выглядят привлекательнее.

Сегодня в битве нетипичная пара конкурентов, ведь одна компания фактически является частью другой. РУСАЛ — крупнейший в России производитель алюминия. ЭН+ ГРУП — холдинг, контролирующий 56,9% акций РУСАЛа, а также владеющий энергетическими активами, которые обеспечивают алюминиевое производство электроэнергией.

1. Особенности бизнеса

Бизнес РУСАЛа сконцентрирован на производстве алюминия и связанной с ним продукции. Компания производит 5,3% мирового объёма алюминия, 4,7% глинозёма, а также бокситы. Выручка по МСФО в 2025 году показала хорошую динамику, увеличившись на 22,6%, до $14,81 млрд, за счёт роста цен и объёмов продаж первичного алюминия и глинозёма.

Финансовые результаты ЭН+ ГРУП включают деятельность РУСАЛа, поэтому многие показатели коррелируют. Тем не менее различия есть, поскольку холдинг также управляет электростанциями. Выручка ЭН+ ГРУП выросла в 2025 году на 20,8%, до $17,7 млрд, в том числе за счёт роста выручки энергетического сегмента на 26,2%, до $4,86 млрд.

     Пока инвесторы гадали, куда пойдёт рынок, «Эн+ Груп» выдала цифры, от которых зачесались руки у фундаменталистов. Чистая прибыль по РСБУ взлетела в три раза — до 16,6 млрд рублей. Выручка прибавила 65%, превысив 26,6 млрд. Холдинг Олега Дерипаски словно не заметил ни высокой ставки, ни геополитических штормов. Но почему тогда акции рухнули на 6%? Разбираемся в этом энерго-алюминиевом парадоксе.

⚡️ Цифры: третий раз — не зря

     Отчётность по РСБУ за 2025 год удивила даже оптимистов:
— выручка — 26,6 млрд руб. (+65,6%);
— прибыль от продаж — 24,7 млрд руб. (+78%);
— чистая прибыль — 16,6 млрд руб. (рост в 3 раза).

     Для понимания: ещё по итогам 9 месяцев чистая прибыль была 13,9 млрд, а выручка — 16,8 млрд. То есть финальный квартал добавил почти 2,7 млрд чистого результата. Если же посмотреть на динамику, то выручка выросла с 16,1 млрд в 2024‑м до 26,6 млрд, прибыль от продаж подскочила с 13,9 до 24,7 млрд, а чистая прибыль рванула с 5,5 млрд до 16,6 млрд. В то же время по МСФО за полугодие чистая прибыль сократилась до $333 млн — здесь сыграли роль валютные пересчёты и особенности консолидации.