Финаме
БКС Мир Инвестиций
Текущая структура активов АФК Система выглядит примерно следующим образом (на mfd была от меня аналогичная таблица — там есть описание, если нужно):
| Компании | доля | Стоимость доли, млрд.руб. |
| МТС | 50,03% | 276,60 |
| Segezha Group | 100% | 36,59 |
| Медси | 100% | 17,50 |
| Система отель менеджмент | 100% | 7,30 |
| Степь | 88% | 29,92 |
| Детский мир | 52,10% | 34,65 |
| Лидер | 100% | 24,50 |
| РТИ | 71,70% | 0,00 |
| БЭСК | 91% | 38,22 |
| Биннофарм | 74% | 0,67 |
| Rcom | 10% | 4,50 |
| МТС банк | 71,87% | 11,54 |
| Кронштадт | 100% | 4,80 |
| Concept club | 63% | 2,21 |
| Sistema Venture Capital | 100% | 10,00 |
| Итого стоимость составных частей | 498,99 |
С учетом долгов стоимость составных частей можно получить примерно следующую:
| Оценка по цене частей | Оценка с учетом дисконта при продаже компании | Оценка с учетом необходимости поддержать корп. Центр. | |
| Стоимость составных частей | 499,0 | 499,0 | 499,0 |
| Дисконт | -124,7 | ||
| Поддержка корп. Центра | -84,0 | ||
| Итого | 499,0 | 374,2 | 415,0 |
| Чистый долг | -99,0 | -99,0 | -99,0 |
| Оставшийся долг перед Роснефтью после выплаты первого транша в 20млрд.руб. | -80,0 | -80,0 | -80,0 |
| Стоимость компании на основе составных частей | 320,0 | 195,2 | 236,0 |
| цена акции | 34,2 | 20,9 | 25,2 |
| Текущая цена | 11,8 | 11,8 | 11,8 |
| Потенциал прироста | 190% | 77% | 114% |
Как видно из расчета, с точки зрения размера инвестиций не всё так плохо, как иногда пишут.
С точки зрения доходов, правда, компания выглядит похуже:
| млрд.руб. | |
| дивиденды | 35,5 |
| корп. Центр и налоги | -9 |
| проценты по кредиту | -17 |
| доход за вычетом основных расходов | 9 |
| дивиденды | -11 |
В случае частичного погашения долга в размере около 20млрд.руб. компании будет хватать на дивиденды в размере, определенном в див.политике, но не будет хватать на новые инвестиции.
Среди основных кандидатов на продажу — это уже озвученные 25% в Детском Мире, около 50% в Segezha Group и Степи, вероятно, вся доля в БЭСК. За счет этого компания сможет загасить около 90млрд.руб. долга и выйти уже на устойчивые рельсы.
Учитывая, что часто говорят о проблемах с Башнефтью и что компанию раздербанят, выдоят и прочее, моё мнение, что компания будет жить и здравствовать. Вторая часть конфликта, которая проходила в прошлом году, с точки зрения судебной — это, конечно, какой-то трэш, но с точки зрения разборок по понятиям вполне логично. Дело в том, что, скорее всего, в рамках первой части разборок, вероятно, Евтушенков должен был отдать все активы, связанные с Башнефтью, но по разным причинам этого не произошло. В периметре Системы остался БЭСК, нефтеобслуживающая компания ТАРГИН, которая была потом продана Роснефти, + к этому из первоначальной башнефти с помощью реорганизации были выведены средства. Как итог, возникла проблема неполного выполнения первоначальной договоренности и притязания Роснефти на возмещение. После получения возмещения в общем-то конфликт, по-видимому, будет окончательно исчерпан.
Если подытожить, получается, что сегодня Система — это компания со стоимостью чистого капитала в районе 200-300млрд.руб (20-30р на акцию) и дивидендами около 10% (вчера как раз Евтушенков озвучил, что прежняя див.политика сохраняется). Вполне интересный объект для внимания. )))
