Доллар рубль
-
Ivan Durnof, да… прав
[~1,0 трлн] Эффект от девальвации (курс 95 ₽)
[~2,5 трлн] Выпуск облигаций (ОФЗ)
[~1,5 трлн] Траты из ФНБ (юани / золо...
Мухомор, 95 все таки… ужас для моего портфеля)
---
Заголовок: Зашёл ли ЦБ в тупик? Разбор конфликта высокой ставки, дефицита бюджета и слома рынка ОФЗ
Коллеги, привет!
Заявления представителей крупнейших банков об отсутствии денег на покупку ОФЗ и отмены аукционов Минфином подсветили глубинную проблему. На финансовом рынке сложился жесткий треугольник: высокая ключевая ставка ЦБ, масштабный дефицит бюджета и слом классического механизма размещения госдолга.
Со стороны это выглядит как тупик. Давайте разберёмся, так ли это и как регуляторы будут развязывать этот узел.
В чём суть конфликта: ЦБ охлаждает то, что Минфин нагревает
Главная задача ЦБ по закону — удержание инфляции. Но регулятор пытается затормозить экономику высокими ставками в тот самый момент, когда Минфин накачивает её деньгами через бюджетный дефицит и госрасходы.
Получается замкнутый круг:
1. Минфин тратит бюджетные триллионы, из-за чего совокупный спрос и инфляция идут вверх.
2. ЦБ реагирует и поднимает ключевую ставку. Рублёвые кредиты становятся дорогими для бизнеса, а для Минфина удорожает обслуживание госдолга.
3. Старые ОФЗ с фиксированным купоном падают в цене. Банки получают гигантские бумажные убытки по имеющимся портфелям и отказываются покупать новые выпуски без огромной премии.
4. Минфин не может нормально занять деньги на рыночных аукционах, из-за чего дефицит приходится закрывать тратами из резервов или ручным управлением.
Почему крепкий курс добавляет проблем?
В обычных условиях при дефиците бюджета естественным клапаном служит ослабление рубля: растет рублевая выручка экспортёров и сырьевые налоги.
Однако высокая ключевая ставка делает рублевые депозиты крайне привлекательными, а дорогие кредиты сжимают импорт. В итоге курс держится слишком крепким для экспортёров, Минфин не получает ожидаемой подушки от девальвации и упирается в необходимость занимать ещё больше на падающем рынке ОФЗ.
Где выход из этого тупика?
ЦБ не может просто взять и резко снизить ставку — при текущих госрасходах это мгновенно разгонит инфляцию. Поэтому у системы остается три реальных сценария:
Сценарий 1. Секвестр расходов (маловероятно)
Если Минфин начнет сокращать расходы и сжимать дефицит, ЦБ сможет безопасно снизить ставку. Рынок ОФЗ оживет, а банки вернутся к покупкам.
Сценарий 2. Переход на флоатеры и целевое репо от ЦБ
Минфин окончательно отказывается от классических бумаг с фиксированным купоном и переходит на ОФЗ-ПК (облигации с плавающим купоном). Банкам не страшен рост ставки при покупке флоатеров. Параллельно ЦБ открывает спецлинии репо, фактически предоставляя банкам рубли под залог этих же бумаг.
Сценарий 3. Управляемая девальвация
Допущение плавного ослабления рубля (в коридор 85–95 рублей за доллар), о котором просит Минфин, чтобы собрать дополнительные 0,5–1,0 трлн рублей налогов и снизить потребность в займах через ОФЗ.
Резюме:
Это не окончательный тупик, а предел эффективности работы одной только ключевой ставки.
ЦБ подошел к грани, когда дальнейшее закручивание гаек не столько подавляет инфляцию, сколько ломает бюджетный процесс. Скорее всего, осенью мы увидим вынужденный компромисс между Минфином и ЦБ: переход на флоатеры и частичный допуск ослабления рубля для снижения нагрузки на рынок госдолга.
Что думаете, сдастся ли ЦБ по ставке или Минфину придется резать расходы?Мухомор, а кто офз покупать будет. Представители Сбера говорят, что денег на покупку офз у них нет и у других банков тоже.
nikitos80, пенсионные фонды и пифы всякие… основные держатели длинных денег. У них постоянный приток денегМухомор, а кто офз покупать будет. Представители Сбера говорят, что денег на покупку офз у них нет и у других банков тоже.
nikitos80,
Фраза «у банков нет денег» означает, что классический рыночный механизм размещений сломался. Чтобы Минфин продолжил занимать, ЦБ придется предоставить банкам целевую рублевую ликвидность, а Минфину — предложить рынку гибкие флоатеры или существенные премии по доходности.Мухомор, зачем так радикально? Можно по-тихонько отпускать курс и занимать в офз. Все делается в динамике. Сейчас курс опустился, кому надо ...
Ivan Durnof, да… прав
[~1,0 трлн] Эффект от девальвации (курс 95 ₽)
[~2,5 трлн] Выпуск облигаций (ОФЗ)
[~1,5 трлн] Траты из ФНБ (юани / золото)
[~1,0 трлн] Доп. налоги и секвестр расходов
------------------------------------------------
= 6,0 трлн рублей (Дефицит полностью закрыт)Короче бюджет не спасти даже соткой по баксу
220р курс нужен ИИ говорит… чтоб покрыть дефицит в 6трюлей
Мухомор, зачем так радикально? Можно по-тихонько отпускать курс и занимать в офз. Все делается в динамике. Сейчас курс опустился, кому надо посмотрит на результаты и будет подстраивать политику.
Сейчас приоритеты: сначала сво, потом социальная политика (инфляция) и в конце экономика это КС (пока она терпит). Имхо
---
Коллеги, продолжаем упражнения в бюджетной арифметике. В прошлый раз мы прикинули эффект от доллара по 85 рублей до конца года (получилось в районе 370–490 млрд рублей дополнительно).
А что если планка поднимется выше и курс зафиксируется на 95 рублях за доллар с августа по декабрь (на 5 месяцев)?
Давайте посчитаем общую прибавку по всему налоговому спектру относительно базы в 75 рублей (+20 рублей к курсу).
Если коротко: за 5 месяцев казна получит чистый дополнительный приток в диапазоне от 800 миллиардов до 1 триллиона рублей.
Ниже подробная раскладка по источникам:
1. Нефтегазовый сектор (около 500–600 млрд руб.)
Здесь идет двукратное усиление эффекта по сравнению со сценарием 85 рублей:
* НДПИ на нефть и газ: рублевая цена барреля Urals вырастает почти на 27%. При сохранении физических объемов экспорта это даст около 400–480 млрд руб. дополнительных поступлений.
* НДД (налог на дополнительный доход): выплаты за третий и четвертый кварталы за счет расширения рублевой маржи добывающих компаний добавят еще 70–100 млрд руб.
2. Импорт и таможня (около 200–260 млрд руб.)
Таможенная стоимость всех ввозимых товаров в рублевом эквиваленте увеличивается на ту же четверть:
* Ввозной НДС: взимается ФТС на границе прямо при ввозе. При условии, что импорт физически не схлопнется от такого курса, это принесет порядка 150–200 млрд руб.
* Ввозные пошлины и акцизы: добавят еще 50–60 млрд руб.
3. Налог на прибыль экспортёров (около 70–100 млрд руб.)
У металлургов, производителей удобрений и нефтяников подрастает рублевая маржинальность выручки, плюс срабатывает фактор переоценки валютных активов. Квартальные и авансовые платежи по налогу на прибыль увеличат сборы на 70–100 млрд руб.
4. Внутренний НДС и инфляционный след (около 30–50 млрд руб.)
Более жесткая девальвация быстрее разгоняет цены на полках магазинов. Рост номинального чека дает небольшой дополнительный прирост по внутреннему НДС.
---
Итоговая раскладка за август–декабрь (5 месяцев):
* НДПИ и НДД (Сырьевой сектор): 500 – 600 млрд руб.
* Импортный НДС и пошлины (ФТС): 200 – 260 млрд руб.
* Налог на прибыль экспортёров: 70 – 100 млрд руб.
* Внутренний НДС и прочее: 30 – 50 млрд руб.
* ИТОГО: порядка 800 млрд – 1,01 трлн руб.
Резюме:
Курс 95 рублей позволяет Минфину перекрыть уже примерно шестую часть (около 15–16%) годового дефицита бюджета за оставшуюся треть года.
Однако именно на этой отметке начинают во весь рост работать негативные побочные эффекты:
* Во-первых, часть импорта при курсе 95 начнет физически сжиматься, так как покупательская способность рублевого спроса не резиновая. Таможня недоберет объем.
* Во-вторых, вырастут расходы бюджета на топливный демпфер (Минфину придется доплачивать нефтяникам из казны, чтобы сдерживать цены на заправках). Это может съесть 100–150 млрд руб. из полученной прибавки.
* В-третьих, ЦБ почти наверняка отреагирует на такой курс новым витком жесткости по ключевой ставке, что заметно удорожит для Минфина внутренние заимствования через ОФЗ.
Как думаете, увидим 95 рублей на горизонте осени или ЦБ с Минфином зубами удержат коридор ниже?
Доллар рубль
РУБЛЬ ДОЛЛАР. ДОЛЛАР РУБЛЬ. Весь ТА по паре. Идеи. Мнения. Стратегии. Настроения.Чтобы купить акции, выберите надежного брокера:
