Рубль против логики: почему геополитический «подарок» пока не помог курсу
17.03.2026
Курс рубля долго стоял на месте в январе и феврале и в марте стал резко слабеть. Схожая динамика была летом 2025 года, когда курс рубля также торговался в узком диапазоне, а потом резко ослаб в первой половине сентября. Но это не помешало ему вернуться примерно на прежние уровни в октябре. Поэтому пока рано говорить о том, что рубль прошел свой максимум и теперь обречен терять позиции.
Поговорим о причинах такого поведения рубля и выясним перспективы.
В этом месяце на поведение курса рубля стали значительно влиять валютные операции Минфина и Центробанка на открытом рынке. Предложение валюты со стороны финансовых властей в марте сократилось с 16,52 млрд руб. в день до 4,6 млрд руб. в день, то есть в 3,6 раза. Суммарно это дает выпадающий объем продаж валюты за месяц на 240 млрд руб. (около $3 млрд). Данный фактор сейчас сдвигает курс рубля на более слабые уровни – этот процесс мы наблюдаем в последние дни.
В последнем «Обзоре рисков финансового рынка», подготовленном Банком России, мы видим, объем покупок валюты в феврале 2026 года был значительно ниже показателей 2024–2025 годов. В феврале россияне были нетто-покупателями валюты и приобрели ее на 13,9 млрд рублей, против нетто-продаж валюты в январе на 47,5 млрд рублей. Также было сказано, что после объявления о планируемом пересмотре параметров бюджетного правила розничные инвесторы нарастили позиции по фьючерсам на CNYRUB и USDRUB. С начала года объем длинной позиции розничных инвесторов на фьючерсном рынке МосБиржи вырос с 485,8 млрд до 562,7 млрд рублей.
Однако торговый баланс России остается уверенно положительным. Поэтому мы не ждем быстрого обесценения курса рубля – все дело в ценах на нефть. С 27 февраля США и Израиль начали свою военную операцию против Ирана. Ценник на нефть в ответ на это подскочил с $71/барр. до $105/барр. (+48%). Война на Ближнем Востоке, которая парализовала Ормузский пролив — один из главных каналов мировой нефтяной торговли — вынудила ближневосточные страны сокращать добычу, что стало причиной взлета цен на нефть. США временно вывели из-под санкций продажу российских нефти и нефтепродуктов, загруженных на суда к 12 марта, следует из генеральной лицензии, выпущенной американским Минфином. Это разрешение действует до 11 апреля.
Этот фактор должен обернуться неожиданным «подарком» для российского бюджета. Стоимость российской нефти Urals в портах в Индии в пятницу, 13 марта, достигала $98,9/барр., сообщил Bloomberg со ссылкой на данные Argus. По подсчетам Financial Times, взлет нефтяных цен приносит в российский бюджет около $150 млн в день (около 12 млрд руб.) дополнительных доходов. Согласно расчетам Reuters, основанным на данных отраслевых источников, российская цена на нефть, используемая для налогообложения, в понедельник достигла 7000 рублей за баррель, что на 28% выше, чем до начала войны на Ближнем Востоке. Это больше, чем цена в 5440 рублей за баррель, или $59 за баррель при курсе 92,2 рубля за доллар США, заложенном в федеральном бюджете на 2026 год.
Однако повышенные объемы валютной выручки от выросших цен на нефть дойдут до внутреннего рынка только ближе к маю. Мы полагаем, что эти объемы могут перекрыть те суммы, которые временно перестал продавать Минфин. Возможно, что тогда Минфин будет не просто «стоять в сторонке», а покупать валюту, что будет частично нивелировать положительный эффект от дорогой нефти для курса рубля.
Но за февраль, как сообщил Центробанк, 29 крупнейших российских экспортеров сократили чистые продажи валюты (разница между покупками и продажами) на 31% до $3,5 млрд. Это минимальная сумма с ноября 2022 г., когда он начал публиковать эти данные. По данным МЭА, Россия в феврале заработала $9,5 млрд, что на $1,5 млрд меньше, чем в январе, поскольку экспорт нефти сократился на 850 тыс. барр./сутки до 6,6 млн барр./сутки, что является следствием последних антироссийских санкций. Поэтому в первой половине марта мы видим парадоксальную картину, когда при растущих ценах на нефть рубль быстро слабеет.
В конце марта ожидаются повышенные продажи валюты со стороны экспортеров нефти для уплаты НДД. Это потребует от нефтяных компаний около 0,5 трлн руб. дополнительных платежей, что должно увеличить объемы предложения валюты и скорректировать ослабевший курс рубля к концу месяца.
В части геополитики пока нет видимого прогресса в урегулировании конфликта России и Украины. Америка пока утратила интерес к проблеме военного конфликта на востоке Европы, акцентировав силы на Ближнем Востоке. В ближайшее время новых раундов переговоров между конфликтующими сторонами не ожидается, поэтому данный фактор не будет оказывать существенного влияния на курс рубля.
Ранее руководство Центробанка неоднократно заявляло, что стабильность курсу рубля прежде всего обеспечивает высокий уровень ключевой ставки ЦБ РФ (15,5% по состоянию на середину марта). Мы полагаем, что Банк России на мартовском заседании продолжит снижение ключевой ставки, понизив ее еще на 50 б.п., то есть до 15%. Однако надо иметь в виду, что реальная ставка по рублям (ключевая ставка минус инфляция) остаются довольно высокими (около 9%), поэтому данный фактор будет удерживать инвесторов от переброски средств с рублевого рынка на валютный. Таким образом, в перспективе до лета 2025 года мы ждем умеренного ослабления курса рубля, но этот процесс не будет линейным.
Неделей ранее Минфин РФ подтвердил свои планы по сокращению расходов бюджета. Сейчас эта важная тема обсуждается с отраслевыми ведомствами. Изменение параметров бюджетного правила должно сопровождаться приоритизацией расходной части бюджета. Это позволит избежать дополнительного увеличения государственных заимствований, обеспечит долгосрочную устойчивость государственных финансов и не приведет к ужесточению ДКП. В такой ситуации цены на рынке гособлигаций получили неплохую поддержку, поскольку Центробанк мог бы пересмотреть траекторию движения ключевой ставки в сторону снижения. Этот фактор среднесрочно способен умеренно негативно повлиять на рубль. Хотя с другой стороны, сокращение расходов бюджета – это меньший спрос в экономике, в том числе и на импорт.
Аналитики, опрошенные ЦБ с 6 по 10 марта, понизили прогноз по курсу доллара на 2026-2028 годы. Новые прогнозы по среднему курсу доллара (в сравнении с февральским опросом ЦБ): в 2026 году — 84 руб. (вместо 85 руб.); в 2027 году — 92,3 руб. (вместо 94,5 руб.). Новые прогнозы по средней ключевой ставке (в сравнении с февральским опросом ЦБ): в 2026 году — 14% (вместо 14,1%); в 2027 году — 10,3% (вместо 10,4%). Вместе с тем изменились прогнозы по цене нефти для налогообложения. Оценка на 2026 год выросла с $50/барр. до $55/барр. в среднем по году, а на 2027-2028 годы прогноз, напротив, немного ухудшился.
На наш взгляд, после фазы ослабления в марте уже к маю мы увидим рубль на более сильных уровнях, чем сейчас. Иными словами, процесс среднесрочного ослабления рубля в перспективе этого года будет весьма нелинейным. Мы пока не меняем свои прогнозы по российской валюте на этот год. Но на среднесрочную перспективу очень многое будет зависеть от аппетитов Минфина в части корректировки бюджетного правила и от поведения цен на нефть. Чем дольше Brent задержится в районе $100/барр., тем устойчивее будет чувствовать себя рубль.
