Финаме
БКС Мир Инвестиций
Проверяю заключение РА, показатель Долг/EBITDA у меня не сходится. Получается, как будто рейтинговое агентство в несколько раз занизило EBITDA компании.
В своём отчёте Эксперт РА пишет, что «По состоянию на 30.09.2025 отношение долга к EBITDA за 30.09.2025LTM составило 3,0х, что выше ожиданий агентства». При этом, согласно отчету, долговые обязательства оценены в 692.9 млн. руб. (что вопросов не вызывает), но вот отношение Долг/EBITDA при этом насчитали 3.0. Отсюда, EBITDA, согласно отчёту, составляет (долговые обязательства/(Долг/EBITDA)) = 231 млн. руб.
Не поленился, залез в методологию эксперт РА по оценке нефинансовых компаний. Там EBITDA рассчитывается по формуле: прибыль до налогообложения + процентные расходы — проценты и другие финансовые доходы полученные + амортизация основных средств/НМА.
Посмотрим на EBITDA по РСБУ за 3 кв. 2025.
— прибыль от продолжающейся деятельности до налогообложения (код 2300) = 311.9 млн. руб.
— процентные расходы, или проценты к уплате (код 2330) = 477.7 млн. руб.
— проценты и другие финансовые доходы полученные/ проценты к получению в РСБУ (код 2320) = 8.5 млн. руб.
— амортизация основных средств/НМА в отчёте явно не указывается, но основные средства у компании на протяжении последних лет нулевые, а НМА — не более 2-3 млн. руб.
Итого, по формуле Эксперт РА, EBITDA за 3 кв. этого года, составляет:
311.9 + 477.7 — 8.5 = 781.1 млн. руб.
Т.к. EBITDA вычисляется 30.09.2025 LTM, поэтому надо добавить последний квартал 2024 года. Но и за этот период EBITDA неотрицательна.
Как РА насчитал 231 млн. EBITDA LTM мне непонятно. По моим оценкам долг/EBIDTA меньше единицы. Видимо, какие-то временные факты, “болезни роста” подняли долг/EBIDTA в отчете РА. При этом, в дальнейшем агентство оценивает снижение долговой нагрузки: “долговая нагрузка на горизонте года от отчетной даты оценивается на комфортном уровне в пределах 1,2х”
