Завьялов Илья Николаевич про децентрализованный стейблкоин & Lybra Finance.

Децентрализованный Стейблкоин: Революция в Мире Криптовалют 

В мире криптовалют постоянно возникают новые инновации, направленные на улучшение функциональности, стабильности и удобства использования цифровых активов. Одним из наиболее обсуждаемых и перспективных направлений является создание децентрализованных стейблкоинов. Стейблкоины представляют собой цифровые активы, привязанные к стоимости стабильного актива, такого как фиатная валюта или товары, с целью обеспечения стабильности и предсказуемости их стоимости. В этом эссе мы рассмотрим концепцию децентрализованного стейблкоина, его преимущества, технологические особенности и потенциальные вызовы.

Что такое децентрализованный стейблкоин?

Децентрализованный стейблкоин — это тип стейблкоина, основанный на технологии блокчейн, который не зависит от централизованных управляющих органов или одного центрального актива. В отличие от традиционных стейблкоинов, которые часто имеют централизованный резерв или управление, децентрализованные стейблкоины используют различные механизмы, такие как смарт-контракты и децентрализованные финансовые протоколы (DeFi), для обеспечения стабильности своей стоимости и функционирования.

Преимущества децентрализованных стейблкоинов 

1. Децентрализация и безопасность: Отсутствие централизованных управляющих органов делает децентрализованные стейблкоины более устойчивыми к цензуре, регулированию или манипуляциям. Это повышает безопасность и надежность цифровых активов для пользователей.

2. Прозрачность: Использование смарт-контрактов и открытых блокчейнов обеспечивает прозрачность операций с децентрализованными стейблкоинами. Любой желающий может проверить состояние резервов и выполнение программных правил, что способствует доверию к системе.

3. Глобальная доступность: Децентрализованные стейблкоины могут быть доступны для использования в любой точке мира без необходимости пройти процедуры верификации или открывать банковские счета. Это особенно важно для людей, живущих в странах с ограниченным доступом к финансовым услугам.

4. Низкие комиссии и быстрые транзакции: Использование блокчейна позволяет снизить затраты на транзакции и ускорить процесс обмена децентрализованных стейблкоинов, что делает их более привлекательными для микроплатежей и международных переводов.

Технологические особенности

1. Смарт-контракты: Децентрализованные стейблкоины часто используют смарт-контракты для автоматизации процессов выпуска, обмена и управления резервами. Это позволяет обеспечить надежность и прозрачность функционирования системы.

2. Децентрализованные финансовые протоколы (DeFi): Многие децентрализованные стейблкоины интегрируются с DeFi-платформами, что позволяет пользователям зарабатывать проценты на хранении или обмене активов, а также участвовать в различных финансовых операциях, таких как заем и кредитование.

3. Механизмы стабилизации цены: Для поддержания стабильности стоимости децентрализованных стейблкоинов могут использоваться различные механизмы, такие как коллективное голосование, динамическое выпускание новых токенов или автоматическое регулирование предложения и спроса.

Недостатки децентрализованных стейблкоинов

1. Недостаток регулирования: В отличие от традиционных фиатных валют, децентрализованные стейблкоины часто не подпадают под строгие правовые нормы и регулирование. Это может создать проблемы для пользователей, связанные с непредсказуемым регулированием или даже запретами со стороны государственных органов.

2. Возможность волатильности: Хотя стейблкоины разработаны для обеспечения стабильности своей стоимости, некоторые децентрализованные механизмы стабилизации могут быть неэффективными в условиях сильной волатильности рынка криптовалют. Это может привести к колебаниям цены и утрате доверия со стороны пользователей.

3. Проблемы с привязкой к резерву: Некоторые децентрализованные стейблкоины могут столкнуться с проблемами, связанными с недостаточной прозрачностью или ликвидностью их резервов. Это может вызвать сомнения в надежности и стабильности таких активов.

4. Технологические риски: Использование смарт-контрактов и блокчейн технологии также сопряжено с определенными техническими рисками, такими как уязвимости программного обеспечения или непредвиденные ошибки в коде, которые могут привести к утере средств или проблемам с функционированием системы.

5. Необходимость доверия: Для успешной работы децентрализованных стейблкоинов требуется высокий уровень доверия к разработчикам, смарт-контрактам и всей экосистеме. Несмотря на преимущества децентрализации, некоторые пользователи могут быть не уверены в надежности таких систем.

Потенциальные риски: 

1. Риски цифровой безопасности: Децентрализованные стейблкоины могут быть подвержены рискам кибератак и уязвимостям смарт-контрактов, что может привести к потере средств пользователей.

2. Недостаточная ликвидность: В условиях низкой ликвидности рынка децентрализованные стейблкоины могут столкнуться.

Первый в мире децентрализованный стейблкоин

Lybra Finance — проект, который весной 2023 обещал первый децентрализованный стейблкоин с авто-доходностью (interest-bearing stablecoin) и «risk free» прибыль в виде облигации с привязкой к доллару, к началу 2024 показал:

 ⁃ eUSD по $0.8 ($0.92);

 ⁃ LBR по $0.44 ($4.48);

 ⁃ падение TVL с $400m до $77m. 

Если второй и третий пункт вопросов не вызывают, то в отношении первого неясно — как так получилось, что стейблкоин, чья цена должна быть алгоритмически привязана к $1, уже больше месяца прибывает в диапазоне $0.8-$0.95?

Пара вводных о eUSD и Lybra Finance

 ⁃ заявленная Lybra миссия и их основной продукт — стейблкоин eUSD, приносящий холдерам постоянную прибыль (“real yield”) в размере примерно 8% APY;

 ⁃ откуда берется eUSD — пользователи (будем их дальше называть минтерами) приносят в протокол свои ETH (которые сразу конвертируются в rebase LSTs) или rebase LSTs (stETH, BETH и т.д.), после чего минтят (получают) eUSD (с обеспечением в 150% — $100 eUSD в обмен на $150 stETH) — таким образом они открывают долговую позицию, обеспеченную внесенными в протокол LSTs;

 ⁃ откуда берется 8% APR — LSTs сами по себе являются доходными активами (приносят 3%-4% APR со стейкинга ETH), но после внесения в Lybra доход с них перенаправляется холдерам eUSD;

 ⁃ для non-rebase LSTs (wstETH, rETH и пр.) еще есть peUSD/peg-eUSD — без автодоходности и с немного другими правилами минта/ридима и большей composability с дефи, на момент написания поста стоит $0.87 (double depeg, so to speak). 

Как поддерживается привязка eUSD к $1

Из официальной документации:

 ⁃ оверколлатеризация (1 eUSD всегда обеспечен как минимум $1.5 LST)

 ⁃ ликвидации (при падении уровня коллатеризации долговой позиции до уровня менее 150% ликвидатор может выкупить залоговый LST за eUSD);

 ⁃ арбитраж (если 1 eUSD стоит меньше $1, минтерам и redeemer’ам, о которых побробнее ниже, выгодно покупать дешевый eUSD и закрывать долговые позиции в протоколе, обменивая eUSD на хранящиеся в протоколе залоговые LSTs);

 ⁃ stability fund.

Long story short: в случае падения eUSD ниже $1 протокол надеется, что пользователи (кто открыл позиции в протоколе, внеся тут свои LSTs) будут вести себя экономически рационально, то есть покупать дешевый eUSD, чтобы получить назад свои LSTs “со скидкой”.

Что пошло не так?

Фундаментальная причина депега очевидна — продавцов eUSD больше чем покупателей. Вопрос в том, почему механизмы стабилизации цены eUSD не работают?

Чтобы понять, что пошло не так, надо сначала понять концепцию redemption/redeemers. В схожих протоколах (Liquity, Prisma и т.д.) в случае депега redeemers (кто угодно) может внести в протокол xUSD и обменять их по твердой цене (как будто xUSD не депегнулся, и стоит $1) на залоговый ETH/stETH/пр. (пример с Liquity см. тут). Иными словами, redeemer может закрыть чужую долговую позицию (обычно речь идет о наиболее рискованных позициях с наименьшей коллатеризацией). Таким образом, арбитраж доступен всем желающим. 

В Lybra тоже есть redeemers и Rigid Redeem, вот только такой принудительный redeem возможен при условии, что внесший в протокол свои LSTs пользователь согласился на это. Таким образом, репег eUSD произойдет при условии, что:

 ⁃ минтеры eUSD будут вести себя экономически рационально — покупать дешевый eUSD и закрывать свои долговые позиции, получая с этого профит;

 ⁃ либо в протоколе будет достаточное количество минтеров, согласившихся на rigid redeem, что позволит redeemer’ам закрыть их долговые позиции, получая с этого профит. 

Цена eUSD указывает на то, что эти условия отсутствуют. Поэтому на вопрос “в чем причина депега” модерадоры в Дискорде Lybra только и могут, что ответчать “это выбор холдеров, они должны купить eUSD чтобы погасить свой долг в протоколе”. 

Почему Lybra не откроет всем доступ к Rigid Redeem?

Без понятия. Вообще дизайн стейблкоина неизбежно предполагает те или иные tradeoffs — в контексте обеспечения пега ты можешь вводить/изменять ставки для минтеров, проводить принудительное закрытие долговых позиций или увеличивать минимальный уровень коллатеризации. Во всех случаях кого-то придется поставить в невыгодную/неудобную позицию. В данном случае вопрос стоит следующим образом: “What's worse? An unstable stablecoin or people being redeemed?”. На мой взгляд, ответ очевиден. Но как показывает опыт Lybra, очевиден он не для всех.

К чему все это. DeFi — это не только про неломаемые смарт-контракты, но и про заложенную в протокол логику. В случае с Lybra цена стейблкоина фактически была поставлена в зависимость от действий минтеров, то есть привязка к $1 была основана не на алгоритмах, а на поведении ограниченного (довольно небольшого) круга людей. Короче в следующий раз, когда будешь лезть в новый Liquity-like стейбл, стоит почитать их документы и проверить, от кого будет зависеть цена этого стейбла.