Завьялов Илья Николаевич про Lending-protocols.

Стоит сказать, что на данный момент кредитование и заимствования возможно через DeFi протоколы (в частности, Compound или Aave) или через компании CeFi (BlockFi).

Например компания, BlockFi предоставляет депонированные активы либо институциональным игрокам, таким как маркет-мейкеры или хедж-фонды, либо другим пользователям своей платформы.

И хотя данная модель работает вполне сносно, она нарушает один из главных принципов триады принципов криптовалюты- децентрализации.

Кредитование и заимствование в DeFi

DeFi лендинг позволяет пользователям стать кредиторами или заемщиками абсолютно децентрализованно, при этом сохраняя власть над своими активами.

В основе кредитования DeFi лежат смарт-контракты, работающие на открытых блокчейнах, преимущественно Ethereum.

Aave и Compound — два основных лендинг протокола. Они работают путем создания пулов ликвидности для определенных токенов, таких как ETH, стэйблкоины и других.

Кредиторы предоставляют свои токены в пулл и начинают получать проценты на предоставленные ими активы, в соответствии с APY. Предоставленные токены направляются в смарт-контракт, в обмен на предоставленные токены, даются cTokens (Compound) и аTokens (Aave), их можно обменять на стэйблы.

cTokens или aTokens представляют ваш баланс в протоколе и на них с течением времени начисляются проценты. В Compound заработанные проценты распределяются не сразу, вместо этого они начисляются на cТокены.

Давайте рассмотрим это на примере. Предположим, что 1 августа 2022 года вы депонировали 1000 DAI, а APY был постоянным на уровне 10,00% в течение всего 2022 года.

1 января 2022 года, после внесения вами 1000 DAI, вы получите 1000 cDAI. В этом случае обменный курс между DAI и cDAI составляет 1:1.

1 января 2023 года ваша 1000 cDAI увеличится в стоимости на 10%. Новый обменный курс между DAI и cDAI теперь составит 1:1,1. Вашу 1000 cDAI теперь можно обменять на 1100 DAI

В DeFi на данный момент практически все кредиты имеют избыточное обеспечение. Это означает, что пользователь должен предоставить в залог токенов на сумму, превышающие фактическую сумму кредита.

У вас возникает тогда вопрос: «А какой смысл брать кредит, если я предоставляю токены, которые стоят больше чем сумма взятая в кредит? Почему бы просто не продать токены?»

Существует множество ответов на данный вопрос, но, как мне кажется, самый распространенный случай это, когда юзеры не хотят продавать свои токены, но им нужны средства на покрытие непредвиденных расходов.

Остальные случаи и юзкейсы мы рассмотрим подробнее. Спойлер — кредитование такого рода — один из сильнейших инструментов для построения сложных финансовых стратегий, которые вы никогда бы не смогли реализовать в мире традиционных финансов.

Один из примеров этих юзкейсов: сценарий, при котором пользователь хочет заработать на своем кредите. Например, у вас есть 13 эфиров, а вам хочется зашортить биткоин, так как вы уверены что он упадет в стоимости. Тогда вы берете биткоин в кредит, предоставляя в залог ваш эфириум. Продаете биткоин, а затем его откупаете когда он подешевел, возвращаете кредит и получаете обратно свой эфир, а сверху оставляете профит от шорта.

Есть ли ограничения на сумму заимствования?

Очевидно, что да:
1) количество средств доступных для заимствования в конкретном пулле.
2) коэффициент обеспеченности поставляемых токенов. Он определяет какую сумму, от предоставляемого залога вы моете взять в кредит. В Compound на DAI данный коэффициент составляет 75%. То есть если вы предоставляете 1000$ ETH, в кредит вы можете взять DAI на сумму 750$.

Но, при этом если стоимость залога опускает ниже требуемого уровня, то для возврата заемных средств пользователю необходимо ликвидировать залог.

Как определяется процент кредитования?

Процент, который получают кредиторы, и процент, который должны заплатить заемщики, определяются соотношением между поставляемыми и заимствуемыми токенами на конкретном рынке.

Процентные APY рассчитываются для каждого блока Ethereum. Расчет APY на блок означает, что кредитование DeFi предоставляет переменные процентные ставки, которые могут довольно сильно меняться в зависимости от спроса на кредиты и займы для конкретных токенов.

В этом также заключается одно из самых больших различий между Compound и Aave.

Хотя оба протокола предлагают переменные ставки APY на поставку и заимствование, Aave также предлагает стабильную ставку APY на заимствование. Стабильная APY фиксирована на краткосрочный займ, но в долгосрочной она может меняться в зависимости от изменения соотношения спроса и предложения между токенами.

Помимо стабильных APY, Aave также предлагает флэш-кредиты, в рамках которых пользователи могут взять средства без предварительного залога на очень короткий срок — на одну транзакцию в Ethereum.

Риски.

В основном это постоянно присутствующие риски смарт-контрактов, а также быстро меняющиеся APY. Например, во время последнего ажиотажного спроса на урожайность APY по токену BAT выросла до более чем 40%. Это могло привести к тому, что неосведомленные пользователи, не отслеживающие ежедневно процентные ставки по сложным процентам, могли оказаться в ситуации, когда им пришлось бы вернуть больше, чем ожидалось за тот же период времени. Ну и, конечно же, риск ликвидации, которая возникнет, если стоимость вашего залога упадет ниже стоимости заменых активов (с учетом коэффициента обеспечения)

Использование заемных средств, для совершения манипуляций.

Самые очевидный и прямой кейс использования лендинг протоколов.

Используется в двух случаях:

1) Вы не хотите продавать залоговый актив и хотите участвовать в его ценовых движениях (простыми словами, вы откупили эфир в холд и не хотите его продавать, потому что уверены, что он вырастет, но деньги кровь из носа нужны, чтобы, например, поучаствовать в токенсейле)

2)Вряд ли у вас возникнет такая ситуация, но понимать надо. Например, это хорошо объяснит ситуацию с Curve, которая поставила под угрозу все существование экосистемы Ethereum.

Это ситуация, при которой продажа токена привела бы к его существенному дампу. И очевидно, что первые токены продавались бы по рынку, другие же ниже (думаю это очевидно, если вы понимаете как работает биржа). И поэтому в этом случае вы используете лендинг для получения средств, без потери цены своего заложенного актива. Таким образом, если вы фаундер проекта — это способ, при котором вы (почти) без рисков можете закешаутить часть средства. Слово «почти» обусловлено тем, что если произойдет ликвидация, стакан просто «треснет» и цена улетит гораздо ниже, чем если бы вы распределили силу дампа между различными биржами.

Шорт позиция.

В случае если вы уже заядлый «криптан», который держит большое количество токенов вне биржи, то вы можете заложить тот актив в ценовых колебаниях которого вы уверены, и взять в кредит ту монету, которую вы хотите зашортить. Здесь вы продаете ее по более высокой цене и затем забираете свой профит и забираете кредит.

Здесь вы можете заметить, что мир DeFi- это конструктор LEGO, где вы можете с помощью своего ума и финансового мышления придумать множество различных стратегий, как заработать свои миллионы долларов.

Некоторые примеры данных стратегий приведены ниже:

Что такое дельта нейтральная стратегия?

Дельта-нейтральная стратегия — это подход к инвестированию, где ваш годовой процентный доход (APY) не зависит от стоимости базового актива. Если говорить просто, то, например, вы можете вложить USDC на платформе Aave под 3% годовых, затем взять в долг ETH, заплатив за это 3.8% годовых, и последующий стейкинг ETH как stETH на Lido принесет вам 4.7% годовых.
Допустим, ETH стоит 2000$.

Вносим 1М USDC в качестве залога, получаем в долг ETH на сумму $670K (то есть 335 ETH), и конвертируем его в 335 stETH.

Допустим, спустя год стоимость ETH достигает $2200. На Aave у нас будет 1.03M USDC, наш долг увеличится до 348 ETH, а стоимость нашего актива stETH будет равна 351 ETH.

После погашения долга у нас останется 3 ETH, что в денежном эквиваленте составляет $6600. Таким образом, наша прибыль составляет $36600, что на 20% выгоднее, чем если бы мы просто разместили USDC на платформе кредитования. (36600/30000 — 1 = 0.2)

Advanced кейсы дельта нейтральных стратегий:

• Циклический стейкинг (Looped staking): Этот метод основан на предыдущем примере, но после конвертации ETH в rETH, вы используете rETH в Aave в качестве залога, затем снова берете в долг ETH, преобразуете его в rETH и так далее. Этот процесс, известный как «Looping», популярен во многих платформах кредитования. Смысл здесь состоит в том, что вы фактически начинаете фармить доходность с плечом. Учитывайте, что ликвидация придет к вам во столько же раз быстрее, во сколько раз вы увеличили доходность
• Дельта-нейтральное участие в пулах ликвидности: Подход, который позволяет участвовать в пулах ликвидности с минимальным рыночным риском. Как пример, при вложении 100 USDC, вы можете вложить 60 USDC в Aave и взять ETH в долг, который затем идет в UniV2 пул вместе со свободными 40$ депозита. Советую перечитать статью по Uniswap тем, кто не понял, что такое участие в пулах ликвидности. Учитывайте, что в таких стратегиях у вас сохраняется Impermanent Loss. (ссылка на статью)
• Целевое дельта-нейтральное участие в пулах ликвидности: Аналогично предыдущему, но используется в пулах, таких как UniV3, и требует более сложных расчетов.

Ожидаемая доходность стратегий

В качестве примера одного из наиболее безопасных подходов (Aave + Lido) мы наблюдаем доходность в 3,6% годовых. Однако стоит помнить, что стратегия дельта-нейтральности не исключает все риски. В зависимости от вашей склонности к риску и инвестиционных предпочтений, такие стратегии могут предложить доходность до 20% годовых или даже выше.

Для кого подходят дельта-нейтральные стратегии?

Эти стратегии идеально подходят для инвесторов, которые предпочитают агрессивные инвестиции и имеют опыт работы с DeFi. В руках опытного инвестора они могут стать отличным инструментом, в то время как новички могут столкнуться с проблемами, связанными с неправильным распределением средств или управлением ликвидациями.

Flash loan

Flash loan- набор транзакций, который создает кредит в криптовалюте без залога.
Здесь вы можете взять кредит хоть на 100 миллионов долларов без залога, но загвоздка заключается в том, что вы должны их вернуть практически мгновенно — в пределах одной транзакции.

У вас очевидно возникает вполне логичный вопрос, а зачем нужен этот быстрый кредит, если у меня так мало времени?

Рассмотрим на достаточно простом примере, условно вы могли бы найти ошибку в каком-либо протоколе и ваш баланс составляет 4000$, и если вы решите заработать на ошибке этого протокола, то получите 4500$. Скорее всего разработчики достаточно быстро заметят данный фэйл и лавочка прикроется. Но, благодаря флэшзайму вы можете взять в кредит, например, 100.000.000$ и тогда вы получите 12.500.000. Согласитесь, звучит неплохо.

Что значит в пределах одной транзакции?

• Здесь стоит осознать, что в EVM транзакция представляет собой запись о действии или ряде действий, которые должны быть выполнены. В контексте же флеш кредитов это означает, что займ и его возврат происходят в рамках одного и того же действия. То есть это работает следующим образом:

1. Заёмщик начинает транзакцию, запрашивая кредит из Aave, Compound

2. Тут же использует эти средства для каких-либо финансовых операций

3. В той же транзакции заемщик возвращает кредит вместе с небольшой комиссией.

4. Если заемщик не возвращает кредит до завершения транзакции, будет считаться, что она фактически не состоялась и кредит не был выдан. (то есть — ничего и не произойдет)

Например, все эти действия были выполнены в рамках одной транзакции.

Как можно использовать Flash Loans?

• Collateral Swap

Например, вы положили 500.000$ в эфире под проценты и взяли под залог ETH DAI на 400.000$, затем вы захотели поменять ETH на любой другой токен, например LINK, и вместо того, чтобы совершать огромное количество действий, вы можете взять быстрый займ, погасить задолженность в DAI, поменять ETH на LINK, и положить его обратно в обеспечение. Аналогично работает и со сменой заемного актива.

• Self Liquidation

Допустим год назад ETH стоил 200 долларов, а вы положили 100 ETH под проценты, с оптимистичным настроем, что он вырастет, но у вас возникла потребность в оплате счетов и поэтому под залог эфира вы заняли 16000$ и вывели. Но через год ETH вырос до 1000$, следовательно, у вас есть 200000$, но, чтобы получить к ним доступ вам необходимо оплатить долг в 16.000$, поэтому вы можете взять Flash Loan, оплатить долг, затем перевести ETH в TUSD и выплатить кредит. Следовательно, ваша прибыль составит 184.000$.

• Flash Loan Attack

Наиболее подходящим примером является взлом протокола Yearn. В результате атаки которой было украдено более 2,5M$.

Порядок действий в флеш-лоан транзакции был таков:

1. Флеш лоаны в протоколах AAVE и dYdX в размере 116k ETH и 99k ETH.

2. Через Compound под залоговое обеспечение были взяты 134M USDC и 129M DAI.

3. Добавление в пул 3crv 134M USDC и 36M DAI.

4. Изъятие (Withdraw) 165М USDT из пула 3crv Curve pool.

5. Главная часть флеш лоан схемы:

— Депозит 93M DAI в yDAI хранилище

— Добавление 165M USDT в 3crv pool

— Вывод 92M DAI из yDAI хранилища

— Вывод 165M USDT из 3crv pool Операция повторялась 5 раз.

6. В последний раз вывод 39M DAI и 134M USDC.

7. Выплата Compound задолженности 8 Выплата флеш лоана.

Каждый раз злоумышленник получал больше 3crv токенов, которые он обменял на стейблы. Сущность данной флеш-лоан атаки была в разбалансировке пула, состоящего из 3 видов стейблкоинов: USDC, USDT, DAI. Совокупные потери составили: $2.8М — прибыль злоумышленника, $3.5M — доход поставщиков ликвидности в пуле 3crv, $3.5M — доход владельцам токенов veCRV.

Звучит довольно сложно, согласитесь. Однако, подкупает в этой истории то, что злоумыщленник не взламывал смарт-контракты с технической стороны. Он лишь нашел финансовую уязвимость в работе протоколов. Это говорит о том, что фактически каждый, кто обладает должным финансовым мышлением — может провернуть подобное.

Как это использовать на практике?

Для начала, конечно же, не советую учавствовать в создание сложных транзакций собственноручно. Для старта попробуйте использовать платформу Furucombo.

На ней вы сможете обьединить множество действий в одну транзакцию без понимания кода вообще. Также это актуально, например, если вы хотите обменять токены, а потом закинуть их в стейкинг.



Ваша транзакция будет выглядеть примерно вот так. Это позволит вам сильно сэкономить на комиссиях в сети Эфира. Затем уже можете переходить к чему-то более сложному.

Как занимать/предоставлять активы по наиболее низким/высоким ставкам?

В соверменном DeFi lending существует одна очень важная проблема. Недостаток ликвидности, который заключается в преобладании количества кредиторов над заемщиками. При этом невозможна система P2P (peer-to-peer) лендинга. Именно поэтому такие гиганты, такие как Compound и Aave используют инновационную систему P2P (peer-to-pool). При которой кредиторы предоставляют свои активы в пулы, а заемщики получают эти же самые активы из этого пула.

НО! главный минусом при такой системе является различие APY для кредиторов и заемщиков. Заемщики занимают по наиболее высоким ставкам, а кредиторы предоставляют средства по наиболее низким.
Как же найти золотую середину? Ответ на данный вопрос нам предоставляет Morpho.

Morpho Protocol- протокол, построенный на ведущих денежных рынках, предоставляющий пользователям доступ к P2P кредитованию/заимствованию.

Работа Morpho различается для кредитора и заемщика.

Для кредитора:

• Кредитор предоставляет свои средства в Morpho.
• Mropho размещает их на Aave и Compound, получая взамен aTokens и cTokens и хранит их там.
• Затем Morpho ищет для кредитора пару и в случае ее нахождения продает aTokens и cTokens, предоставляя их заемщику.

• Заемщик вносит залог с тем же CR, что и у Aave/Compound, что запускает механизм сопоставления Morpho. (Morpho’s matching engine)
• Механизм подбора связывает заемщика с кредитором на сайте Morpho.
• aTokens/cTokens кредитора продаются за ликвидность, завершая кредитное соглашение на Aave/Compound.
• Кредитные средства кредитора переводятся в одноранговый кредит с соответствующим заемщиком, увеличивая APY для обеих сторон.

Преимущества:

1)Кредитор как минимум получает APY, которую мог бы получить на Aave и Compound.

2)Заемщик платит гораздо меньше процентов.

Как работает Matching Engine:

Принцип работы Matching Engine основывается на следующих 4 категориях:

• Экономическая эффективность: максимизация согласованных объемов
• Газовая эффективность
• Простота: использование ставок должно быть простым
• Справедливость: Morpho должно приносить пользу, как можно большему кол-ву ликвидности

Структура управления Morpho: Morpho управляется через систему «Веков» (Ages), каждый из которых длится примерно три месяца. В течение этого времени устанавливаются правила эмиссии, соответствующие нуждам протокола. Каждый «Век» делится на «Эпохи» (epochs) — ключевые моменты, когда пользователи могут получить свои награды в токенах $MORPHO.

Будущие перспективы Morpho: Хоть текущий функционал, о котором упоминалось ранее, уже запущен, у Morpho есть амбициозные планы:

1. Гусеница: Сейчас Morpho находится на этой стадии, обеспечивая функции, которые были рассмотрены ранее.
2. Куколка: Здесь ключевой задачей является создание книги заказов для кредиторов и заемщиков, что предоставит больше возможностей и уменьшит разрыв в доходности. Это включает в себя предложение различных ставок, которые могут быть чуть ниже или выше среднего значения, но остаются в рамках допустимого спреда.
3. Бабочка: На данной стадии Morpho позволит пользователям самостоятельно устанавливать ставки, даже если они выходят за пределы установленного спреда. Возможно, к этому времени у компании будет достаточно ресурсов и партнеров, чтобы не зависеть от основных протоколов, таких как Aave или Compound.