RWA тренд.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование. 

Судя по темпам роста этого сектора, количеству связанных с RWA инфоповодов, совокупному TVL и прочим внешним атрибутам RWA-нарратив уже вполне можно считать не будущим, а настоящим. Однако то ли по причине упаднических настроений в целом, то ли из-за качественного изменения концепции взаимодействия на уровне экосистема-юзер пока что RWA-сектор не может предложить дегенам простор для дегенства. По крайней мере, очевидных способов что-нибудь заабьюзить или поспекулировать в RWA-секторе обнаружено не было.

Но буллмаркет не за горами (хотя это неточно), а RWA-нарратив будет если не его причиной, то точно одной из главных движущих сил. Судя по прошлым циклам, есть все основания ожидать, что новые проекты будут в той или иной форме завлекать себе средства юзеров. Не знаю, ждет ли нас перерождение ICO/IDO/IEO (деньги в обмен на токены), ликвидити-майнинга (временный TVL в обмен на токены) или ретродропов (временный TVL в обмен на гипотетические токены), повсеместное внедрение системы с поинтами (Blur, Prisma и т.п.) или что-нибудь концептуально новое, но уверен, заносить заработанное на прошлом буллране куда-то да придется. С учетом того, что RWA-протоколы многим отличаются от того к чему все привыкли в дефи, чтобы не ректануться при заносе в десяток RWA-finance придется несколько перестроить свой майндсет и подход к анализу рисков взаимодействия с протоколами.

Ниже — несколько рекомендаций по анализу RWA-протоколов через призму полученного на прошлом буллране опыта.

Где искать RWA?

Летом 2020 года в крипте был ровно один нарратив — DeFi. Внешнее проявление это находило в том, что каждый проект с токеном пытался отыскать у себя DeFi, а после публичного анонса сего факта получить +30% к стоимости токена за пару часов. Так, например, дефи был обнаружен в Coti (а чтобы никто не сомневался в этом, проект написал у себя в Твиттере “We said we are DeFi and now it's confirmed by the leaders in the space, CoinMarketCap!”) — сегодня об этом уже никто не помнит, включая сам проект.

Подобных заявлений можно ожидать от проектов и с приходом RWA-summer. Отчасти это происходит уже сейчас — например, к PENDLE на Coingecko с каждым новым видом доходного актива на их платформе добавляется новая категория. Сегодня PENDLE относится 6-ти категориям, включая DeFi, RWA и даже Olympus Pro. Если RWA-summer наступит, важно будет уметь быстро ориентироваться в инфошуме и отличать “настоящих” представителей RWA-сектора от желающих словить немного хайпа:

 ⁃ Coingecko и прочие “leaders in the space” — плохой ориентир. Например, MKR по мнению Coingecko относится к Lending/Governance/DeFi. По факту же MakerDAO сегодня — это самый крупный представитель RWA-сектора, объединяющий внутри себя все то, что делают Ondo, Goldfinch и пр. (там и частные кредиты, и T-Bills) а DAI уже давно из обеспеченного ETH децентрализованного стейблкоина преваритился в токен, более чем наполовину обеспеченный RWA-активами (со всеми вытекающими последствиями);

 ⁃ использование связанных с RWA токенов — не повод называть себя RWA-протоколом. Уверен, многие по примеру Pendle начнут интегрировать связанные с RWA токены (например, fUSDC от Flux), после чего объявлять себя участником RWA-summer. Хотя мы понимаем, что от добавления fUSDC Yearn не переквалифицируется из йилд-агрегатора в RWA-протокол;

 ⁃ если к моменту гипотетического RWA-summer нативных навыков по отличению RWA-протоколов от уловок маркетологов не появится, а желание как-то во всем этом поучаствовать (и при этом не ректануться) останется, стоит больше внимания уделять спецализированным источникам.

Где спрятаны риски?

В дефи-summer основными риск-факторами были кривые руки разработчиков (риски смарт-контрактов) и скамеры. От первого более или менее защищали аудиты, от второго — собственный или чужой дью-дил проекта. В RWA-секторе эти факторы тоже актуальны, но структура взаимоотношений сторон несколько сложнее — в то время как риски смарт-контрактов заметно ниже, на первый план выходят связанные с особенностью архитектуры RWA-протокола особенности. Например:

 ⁃ в большинстве RWA-протоколов в той или иной форме участвуют кастодианы (qualified custodian) — организации, которые держат на своем балансе реальные активы (репрезентация которых существует в блокчейне в виде RWA-актива, пример структуры взаимоотношений). Несложно догадаться, к каким последствиям приведет банкротство такой организации;

 ⁃ в случае с частными кредитами показателен пример Maple, в котором юзеры давали деньги на ничем не обеспеченные кредиты конкретных должников (смарт-контракты работали как и предполагалось, сам протокол был легит) — по итогу протокол (и, соответственно, инвесторы) получил дефолт на $36m;

 ⁃ в RWA-протоколах, связанных с частными кредитами, периодические дефолты являются нормой (потеря денег на таких дефолтах — не рект, а часть системы), что также надо учитывать при заносе своих средств — при этом если в Centrifuge дефолты довольно удачно встроены в архитектуру протокола и не вызывают шока у инвесторов, у Goldinch’а создать такую архитектуру не получилось (итог — FIDU по $0.8 и очередь на выход из инвестиций в африканские стартапы).

В RWA-секторе успешный аудит смарт-контрактов и легит-команда не дают гарантии против ректа — перед заносом в новый RWA-протокол всегда надо оценивать его архитектуру и понимать, куда идут занесенные деньги.

Как оценивать проект?

Первый путь — проводить собственный дью-дилидженс. Оценивать надежность кастодианов и аудиторов, легальность предложенных проектом схем, наличие необходимых лицензий и записей в реестрах. Хотя вряд ли даже у 1% потенциальных юзеров есть нужные для этого компетенции.

Откуда прибыль?

В дефи-summer всех пугало падение цены фарм-токена и зависимость профитов от состояния рынка (падает BTC — падает все). Маркетинг многих RWA-протоколов строится на том, что предлагаемые ими APR не коррелируют с криптой — даже если биткоин упадет до $1k, 4% APR по американским бондам так и останутся четырьмя процентами. Тезис валиден, только маркетологи не пишут, что прибыль от RWA будет коррелировать с real-world экономикой (например, ставкой ФРС) и работать по рыночным законам.

Не исключаю, что в ближайшие месяцы многие привыкнут к красивому тезису “прибыль у нас не зависит от движений крипты”, и будут на автомате воспринимать этот тезис как оправдание предлагаемых протоколом APR-ов. В действительности ставки рано или поздно упадут, и 12% от RWA-протокола при %0,5 ставки от ФРС надо будет воспринимать как явно красный флаг.

Когда ждать RWA-summer?

Тогда же, когда и буллрана, пыл абьюзеров еще недостаточно охлажден, уровень апатии и пессимизма далек от своего пика. Есть ощущение, что сегодня мы уже куда ближе к катарсису — осталось дождаться капитуляции фермеров леерзеро и старкнета. Конечно, рект армии сибилов не запустит буллран, но судя по прошлым циклам без этого вверх мы не пойдем.