Будем ли мы покупать акции Alteryx?

1. Контекст

Сегодня мы проанализируем компанию, которая должна была быть проанализирована ещё на прошлой неделе, но на прошлой неделе фокус упал на компании индустрии Education and Training Services:

• Кому предоставляет услуги Grand Canyon Education
• Падение TAL Education, ARK Investments и 2U

Сегодня мы затронем Alteryx, которая с момента IPO выросла на 10 bags…

…однако сейчас находится на 55% ниже от исторического максимума.

Кстати, вчера компания выпустила следующую новость:

• Alteryx Announces Acquisition of Hyper Anna, a Leading Cloud Platform for AI-driven Business Insights

Однако условия сделки не были разглашены.

Учитывая то, что большая часть информации мигрировала с физического пространства в цифровое и то, что большая часть информации, которая была создана в цифровом пространстве и никогда его не покинет, получается, что на данный момент у большинства пользователей есть доступ к очень большему количеству данных. Однако, из-за того, что количество данных в цифровом формате является крайне большим, анализ этих данных стал непомерно тяжелой задачей. В помощь профессионалам разрабатываются программы, которые помогают им работе с таким большим количеством данных.

Многие задачи решаются с помощью Excel и при этом необходимо реализовывать повторные задачи. Когда я только начал заниматься анализом компаний, я вручную переписывал данные с сайтов в свой Excel, так как у меня не было необходимых рабочих инструментов. Сейчас же мне, иногда, всё же приходится делать некоторые повторяющиеся задачи, которые могут быть автоматизированы и в будущем я этим, точно, займусь.

Данная тема, связанная с автоматизацией, с доступностью и пониманием данных, с каждым годом становится всё важнее и важнее. С каждым годом растет количество программ, которые организуют, выстраивают, проектируют и показывают данные, для того, чтобы увеличить эффективность во всех отраслях экономики.

Alteryx представляет, некоторое цифры, которые были взяты из проведённых исследований…

…а также указывает на то, что для работы с данными необходима не одна, а несколько программ для их обработки…

…и всё это для получения, с учетом проведенных опросов, не столь хороших результатов как изначально ожидалось:

Платформа Alteryx периодически обновляется и в неё внедряются с каждым разом всё больше и больше функций. У клиентов есть возможность подстроить платформу под свои определенные требования. Тем самым становится довольно трудно конкретизировать, что на платформе можно сделать. Однако, далее представлены некоторые проблемы, которые она поможет решить:

Одно из преимуществ платформы, по словам управления, заключается в легкости её использования, так как в неё уже включено большое количество возможностей, которые не нужно будет разрабатывать самому аналитику…

…на данный момент у компании, примерно, 7.400 клиентов и не один клиент не генерирует более 10% продаж:

2.1 МАЖОРИТАРНЫЕ АКЦИОНЕРЫ

Alteryx имеет два класса акций…

…каждая акция класса А дает право на один голос, в то время как каждая акция класса B дает право на 10 голосов. Управление, а точнее основательно и параллельно Executive Chairman of the Board, Dean Stoecker, держит самый крупный пакет акций класса B и, тем самым, имеет самое большое количество голосов. До октября 2020 года он занимал пост CEO:

Нынешний CEO, в прошлом, был в управлении Palo Alto Networks, которая имеет рыночную капитализацию в $48 B, но всё еще не является прибыльной, а также заседал в компании Cloudflare.

Alteryx вышла на биржу в 2017 году. Ежегодные отчеты доступны на сайте SEC.

3.1 РЫНОЧНАЯ КАПИТАЛИЗАЦИЯ И КОЛИЧЕСТВО АКЦИЙ

С выхода на биржу количество акций увеличилось на 12,3%, то есть CAGR составил 3,2% — немного, но, конечно, не хочется, чтобы этот показатель таким оставался на протяжении долгих лет.

3.2 TOP LINE

Если учитывать годовые продажи, ситуация такова:

CAGR продаж составляет 55% с момента выхода на биржу, однако рост продаж значительно замедлился…

…и учитывая, что компания торговалась с мультипликатором PSR выше 15, можно сказать, что рост продаж в районе 18,6% с последующим ростом в 6,4% недостаточен для столь растянутого мультипликатора. CAGR продаж прогнозируемый аналитиками составляет 18,3%.

Если же посмотреть на рост продаж ttm ситуация такова…

…однако если разделить продажи по кварталам можно увидеть следующее:

Не совсем понятно, есть ли органический рост или же придется увеличивать продажи с помощью приобретения других компаний?

• Alteryx Announces Acquisition of Hyper Anna, a Leading Cloud Platform for AI-driven Business Insights

Тем не менее, PSR21 составляет 9,3 и, я считаю, что данный мультипликатор сильно завышен.

3.3 BOTTOM LINE

Данные результаты связаны с высокими stock-based compensations, которые выплачиваются компанией. В первом семестре 2021 года данные затраты составили $52 M и аналитики прогнозируют, что данные затраты увеличатся до $100 M в следующих годах. Если же добавить stock-based compensations и другие менее значимые рубрики, в данном случае, к чистой прибыли reported, аналитики прогнозируют чистую прибыль в районе $48 M в 2023 году:

Тем самым, с учетом скорректированной чистой прибыли, PER23 равен 102.

3.4 РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

Хотя валовая рентабельность и является очень высокой, затраты, связанные с рубрикой stock-based compensations…

…сильно влияют на валовую маржу. При продажах на уровне $234 M в первом квартале, stock-based compensations составили $52,2 M. Если учесть, что годовые затраты, связанные с данной рубрикой, превзойдут отметку в $100 M, тогда это получится более 2,1% рыночной капитализации или же, примерно, 25% всего акционерного капитала с учетом последнего баланса.

3.5 БАЛАНС И ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ

На балансе от 30 июня 2021 года у Alteryx было $283,7 M cash и $378 M short-term investments, в то время как краткосрочный актив был оценен в $843 M. Что касается долгосрочного актива, у компании есть $349 M в рубрике long-term investments, которые распределены по U.S. Treasury and agency bonds и Corporate Bonds.

Финансовый долг составляет $671,4 M в конвертируемых облигациях, выплаты которых назначены на 2024 и 2026 года.

Нельзя сказать, что с годами Alteryx теряла много денег…

…однако рост операционных денежных потоков сильно зависит от stock-based compensations.

Прогнозируемый аналитиками рост недостаточен для того, чтобы компания торговалась с мультипликатором PSR21 в районе 9 и закрадываются сомнения, что объявленное поглощение было сделано для того, чтобы увеличить продажи, которые органическим путем начали расти довольно медленнее. В следующих отчетах посмотрим какова цена данного приобретения, каково влияние на общий уровень продаж и на затраты. Прибыль появится только когда уменьшатся stock based compensations, а они вряд ли уменьшатся.

Я считаю, что Alteryx имеет хороший бизнес, но на данный момент на нём зарабатывают только органы управления. Кстати, основатель не перестает продавать акции:

Disclaimer