Новатэк — разбор отчета за 4Q18 / перспективы

Отчет одной из моих любимых компаний на российском рынке ожидаемо порадовал как операционными, так и финансовыми показателями. Благодаря стремительному росту добычи газа по проекту «Ямал СПГ», росту цен на газ по всему миру, а также ослаблению рубля, компания смогла поставить абсолютный рекорд по EBITDA как за квартал, так и за год.

С другой стороны, замедление мировой экономики и отсутствие инфляционного давления негативно влияют на цены энергоносителей, которые в свою очередь, скорее всего, окажут сдерживающее влияние на прибыль Новатэка в 2019 году.

Влияние двух вышеупомянутых факторов начало значительно давить на цены с начала октября. И до сих пор цены продолжают падать — котировки природного газа в Национальном Балансировочном Пункте (NBP) – газовом хабе в Великобритании упали с $9,5 до $5,9.


В текущем году компания частично компенсирует снижение цен ростом объема добычи газа, который составит 8-10% в соответствии с комментарием Марка Джетвея (зам. председателя правления). Я закладываю средний курс доллара к рублю равный 68 на протяжении года, а также текущие цены на газ. И тогда, исходя из моих расчетов, в среднем получается порядка 100 млрд рублей EBITDA в квартал.



Из-за роста кап. затрат почти в раза до 185 млрд рублей в связи с тем, что проект «Арктик СПГ-2» вступает в активную фазу, и стагнации прибыли, вероятно, дивиденды за 2019 останутся на уровне 2018 года. Но за вторую половину 2018 года, конечно, акционеров ждет приятный рост до порядка 13 рублей на акцию, однако, закладывая текущую котировку, дивидендная доходность остается близка к среднему значению за последние 5 лет (1,05%) — 1,15%.



В плане стоимости по показателю EV/EBITDA компания оценена вполне прилично —x8,44, но отношение стоимости (EV) к операционным показателям (рис. 4) не настолько хорошее, чтобы думать о покупке, на мой взгляд. Закладывая рост добычи 2019 года в показатель, получается, что приемлемая для покупки цена акций находится в районе 940 руб. за бумагу и ниже.

Выводы

Глобальное экономическое торможение давит на сырьевые цены, но рост добычи компании частично компенсирует это в текущем году. Показатель EBITDA по итогам 2019 года составит порядка 400 млрд рублей, если USDRUB и цены на газ сохранятся на достигнутых отметках. Дивиденды, вероятно, не вырастут год к году.

Лично я продал акции Новатэка в декабре и пока что покупать не планирую. Но рассмотрю покупку от уровней ниже 940 рублей за акцию, если при этом внешние факторы значительно не ухудшаться.

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться, как инвестиционная рекомендация.

Наше сообщество VK: https://vk.com/arcanisinvestments