Коррекция S&P. Пузырь в соц. сетях. Linkedin.

Предисловие 

• Коррекция S&P неизбежна
• Интернет-сектор переоценен

 С моей точки зрения, коррекций на американском фондовом рынке- это лишь вопрос времени. QE3 закончено, ставки поднимут- это неизбежно.
Можно сколько угодно говорить о вливании денег со стороны Японии и Европы, о росте ВВП Америки, низкой инфляции и “куда если не в Америку”, вместо этого предлагаю просто взглянуть на некоторые аномалии и найти замечательных претендентов на шорт по текущим уровням. В данном случае Tech-сегмент, а именно: компании Linkedin(LNKD) и GoPro(GPRO).О GoPro будет отдельный материал, сейчас о Linkedin.Я вообще крайне скептично смотрел на этот сектор еще с зимы прошлого года, когда Twitter достигал значения в $75 за акцию, совершенно очевидно было уже тогда, что надолго он там не задержится. В какой-то момент пузырь лопнул и акции соц. сетей резко обвалились. Затем последовал период восстановления. Сегодня динамика по соц. сетям разноплановая, Twitter(TWTR), например так и не восстановился, Facebook(FB) переписал хаи, а с LNKD произошло то, что не могло обойти мое внимание стороной. Буквально на позапрошлой неделе, после выхода отчета за 3-ий квартал, акции взлетели почти на 20% с $196 до $236 за 3 дня! Таким образом LNKD оказался вблизи своих исторических максимумов, а сумасшедшие аналитики оперативно подняли прогнозную стоимость до $250-270 за акцию. Давайте попытаемся разобраться, что же произошло.

Отчет LNKD был воспринят с восторгом, Non-GAAP EPS – $0,52 на $0,05 выше ожиданий. Выручка $568,3M (45% Y/Y), выше ожиданий на $10,8M. С прогнозом на Q4 $600-605M выручки и EPS $0,49, ниже консенсуса аналитиков $611,6M и $0,52 соответственно.

Вообще это супер удобная схема, которую LNKD использует уже не в первый раз: давать низкий прогноз, а потом отчитаться лучше ожиданий! И сразу эйфория и рост! Пару слов о структуре бизнеса

Компания генерирует выручку за счет 3 подразделений:

• Talent Solutions (расширенные возможности для рекрутинга)
• Marketing Solutions (расширенные возможности для маркетинга)
• Premium Subscriptions (Премиум подписки)

 Таким образом LNKD зарабатывает за счет рекламы, подписок и платных сервисов. Talent Solutions играют главную роль, это подразделение формирует порядка 60% выручки. То есть выручку большей частью формируют именно корпоративные клиенты. Теперь обратимся к цифрам.Динамика прироста пользователей и корпоративных клиентов Источник: Данные компанииКак видно прирост пользователей и корпоративных клиентов замедляется, причем достаточно существенными темпами. Если о динамике цены нового привлеченного корпоративного клиента что-то сказать трудно, то новый пользователь обходится компании на 50% дороже чем в 2012 году. А ведь впереди освоение новых рынков за пределами США, в том числе в Китае. Сейчас в США Linkedin генерирует примерно 60% своей выручки.
Сравним LNKD с некоторыми другими соц. сетями.Сравнительный анализ соц. сетей

Источник: Данные компаний
Про Твиттер, конечно без комментариев. Ему и $20 слишком много. К слову, анализируя интернет-компании, модно использовать Non-GAAP показатели, которые исключают Non-Cash издержки, такие как, например, амортизация нематериальных активов и расходы по выплате вознаграждения акциями и опционами. Так что чистая прибыль, EPS и P/E рассчитаны на Non-GAAP базисе. А так, в общем-то, и LNKD и TWTR в этом году будут убыточными.
По сравнительным показателям LNKD самый дорогой P/E -120,5 и P/FCFlow – 738,5(!!!). Facebook – немного другая история, другого уровня, конечно, компания. Но стоит дорого.Теперь перейдем к DCF анализу, предпосылки роста выручки LNKD 35% до 2017 и 20% до 2019. Получаем:UFCF Model
 …Красная цена Linkedin — $172!

В принципе, результат модели полностью отражает, какие ожидания заложены в цену. Такое было возможно только в эпоху доткомов 2000-ых, либо в эпоху сегодняшнего монетарного безумия.

Также интересным фактом является то, что после отчета 3 и 4 ноября CEO LNKD слил 37 000 акций по цене $236. А вообще с сентября по ноябрь менеджеры продали акций примерно на $40 500 000. (ссылки на каждое событие искать лень, кто захочет проверить – наберите «Jeff Weiner sold shares»)
Теперь снова картинка: График Linkedin. Ложный пробой линии тренда. Технический вход для шорта.Источник: Yahoo Charts.

Все очевидно.

Заключение

В цены компаний интернет-сектора заложены слишком большие ожидания, P/E некоторых достигает астрономических значений под 1000. Сейчас некоторые компании, частности LNKD, работают в убыток, и стоят столько, из соображений, что может быть в будущем, они будут приносить акционерам хорошие прибыли. А сейчас идет стадия развития и захвата новых рынков, нужны крупные инвестиции,  а прибыли подождут. Здесь не все так очевидно, история с Твиттером наглядно показывает, что происходит, когда компания не оправдывает заложенных ожиданий. Если рынок начнет корректироваться, то деньги в первую очередь будут выходить из таких компаний как Twitter и Linkedin. И хотя теоретически у Linkedin есть неплохие перспективы развития бизнеса, на данный момент акция переоценена. Нет никаких барьеров для входа на этот рынок, у LNKD масса конкурентов. Со среды держу шорты по LNKD.

Вывод

Шорт Линкедин.