📌 Прогноз Мировой экономики от Deutsche Bank

📌 Deutsche Bank: мировая экономика вступает в эпоху дефицита и новой инфляции

В течение многих лет главной проблемой мировой экономики был недостаток спроса.
Теперь ситуация меняется: главным ограничением становится предложение.
Это может означать более частые всплески инфляции, дефицит отдельных товаров, рост зарплат и снижение эффективности привычных экономических рецептов.

⚡ Мировая экономика вступает в новую фазу, которая может оказаться совершенно непохожей на 2010-е годы. К такому выводу приходят экономисты Deutsche Bank в новом исследовании «Месть предложения: новый экономический режим».

Авторы доклада считают, что в 2020-е годы произошел структурный перелом. Если после мирового финансового кризиса главным вызовом для правительств и центральных банков было стимулирование недостаточного спроса, то теперь экономика все чаще сталкивается с ограничениями со стороны производства.

Иными словами, проблема постепенно меняет направление: раньше миру не хватало покупателей, теперь ему может не хватать товаров, энергии, производственных мощностей и работников.

Еще несколько лет назад картина выглядела совершенно иначе.

В 2020 году процентные ставки в развитых экономиках находились около нуля или даже уходили в отрицательную зону. Инфляция была низкой, а центральные банки пытались заставить потребителей и компании больше тратить и инвестировать.

В экономике существовали значительные свободные мощности, а производство во многих секторах опережало спрос. Исключением стал кратковременный дефицит отдельных товаров в период пандемии — от медицинских масок до оборудования.

Однако затем ситуация начала быстро меняться.

Пандемия нарушила глобальные цепочки поставок, государства стали активнее вмешиваться в торговлю, усилились геополитические конфликты, появились новые тарифные барьеры, а компании начали вкладывать огромные средства в строительство новых производственных мощностей и инфраструктуру, связанную в том числе с искусственным интеллектом.

Одновременно предложение рабочей силы сталкивается с демографическими ограничениями.

В результате экономика становится гораздо более чувствительной к любому нарушению поставок.

По словам стратега Deutsche Bank Генри Аллена, в 2020-е годы мир вернулся к экономике, в которой предложение вновь становится главным ограничением роста.

Это принципиально важно. Если раньше увеличение спроса можно было относительно легко удовлетворить за счет свободных производственных мощностей, то теперь такой возможности может не быть.

На протяжении десятилетий экономическая политика строилась вокруг достаточно понятной логики.

Если экономика замедляется, центральный банк снижает процентные ставки. Правительство увеличивает расходы или уменьшает налоги. Население получает больше денег, компании активнее инвестируют, спрос растет — и экономика выходит из кризиса.

Но что произойдет, если проблема находится не в спросе?

Представим, что государство пытается стимулировать экономику в момент, когда нефтеперерабатывающие заводы работают на пределе своих возможностей, производство микрочипов ограничено, а важнейшие транспортные маршруты нарушены.

Дополнительные деньги действительно увеличат спрос.

Но произвести больше товаров экономика не сможет.

В результате дополнительный спрос будет направляться не на увеличение производства, а прежде всего на повышение цен.

Получается парадокс: лекарство, которое помогало экономике в 2010-е годы, в новых условиях может оказаться источником дополнительной инфляции.

То же самое относится к денежно-кредитной политике. Снижение ставок способно стимулировать спрос, но оно не способно мгновенно построить новый нефтеперерабатывающий завод, запустить производство микрочипов или увеличить количество квалифицированных работников.

Именно поэтому экономисты Deutsche Bank говорят о снижении эффективности традиционных инструментов стимулирования.

В условиях ограниченного предложения инфляционные всплески могут происходить значительно чаще.

Причина проста: когда в экономике имеется большой запас свободных производственных мощностей, неожиданное увеличение спроса относительно легко компенсируется ростом производства.

Но если предприятия уже работают близко к пределу своих возможностей, даже небольшой дополнительный спрос способен привести к скачку цен.

Поэтому будущая инфляция может быть связана не только с чрезмерным количеством денег или слишком высоким спросом.

Ее источником становятся энергетические ограничения, торговые барьеры, войны, перебои в логистике, нехватка работников, дефицит производственных мощностей и другие ограничения предложения.

Это значительно усложняет работу центральных банков.

Повысить процентные ставки можно достаточно быстро. Но процентная ставка не создает новую электростанцию, нефтеперерабатывающий завод или фабрику по производству чипов.

Еще одна проблема, на которую обращает внимание Deutsche Bank, связана со старением населения.

Поколение бэби-бума постепенно выходит с рынка труда. Это означает уменьшение количества людей, непосредственно участвующих в производстве товаров и услуг.

При этом пенсионеры продолжают потреблять.

Таким образом, возникает структурная проблема: работающих становится относительно меньше, а количество потребителей не сокращается пропорционально.

Более того, многие представители поколения бэби-бума накопили значительные активы и имеют пенсионные доходы, позволяющие поддерживать потребление.

Если количество работников сокращается быстрее, чем производительность и производственные мощности успевают компенсировать этот процесс, предложение товаров и услуг становится ограниченным.

Одним из последствий может стать более высокий устойчивый уровень цен.

Здесь возникает еще одна сложность. Если пенсии автоматически индексируются в соответствии с растущими ценами, это помогает поддерживать доходы пенсионеров, но одновременно может поддерживать и сам спрос. В экономике с ограниченным предложением такая ситуация способна создавать дополнительное инфляционное давление.

Демографические изменения затрагивают не только пенсионную систему.

Если работников становится меньше, компаниям приходится конкурировать за квалифицированные кадры.

Работодатели повышают заработную плату, чтобы удержать сотрудников и привлечь новых.

Для работников это, безусловно, означает увеличение номинальных доходов. Но для бизнеса рост зарплат становится дополнительными издержками. Если производительность не растет достаточно быстро, компании могут переносить эти расходы в цены.

Возникает знакомая цепочка:

дефицит работников → рост зарплат → увеличение издержек → рост цен → новые требования о повышении зарплат.

Так может формироваться спираль «зарплаты — цены».

Именно поэтому демография становится одним из важнейших факторов будущей инфляции.

Перед политиками возникает гораздо более сложная задача, чем простое стимулирование спроса.

Если основным ограничением становится предложение, то экономический рост требует увеличения самой производственной способности экономики.

Это означает инвестиции в новые предприятия, инфраструктуру, энергетику и технологии.

Потребуются также меры, способные увеличить предложение рабочей силы и повысить производительность.

Среди возможных направлений Deutsche Bank выделяет реформы рынка труда, увеличение инвестиций бизнеса в производственные мощности и адаптацию пенсионной системы к демографическим изменениям.

Одним из вариантов может быть и более поздний выход людей на пенсию.

Однако такие меры политически значительно сложнее традиционного снижения процентных ставок или увеличения государственных расходов.

Именно здесь возникает главный парадокс новой экономической эпохи.

В 2010-е годы политиков больше всего беспокоило, как заставить экономику расти быстрее. В 2020-е годы задача постепенно превращается в другую: как увеличить способность экономики производить больше.

Deutsche Bank фактически описывает переход от одного экономического режима к другому.

В старой модели недостаточный спрос позволял центральным банкам долго держать низкие ставки и использовать масштабные программы стимулирования без немедленного возникновения высокой инфляции.

В новой модели возможности для такой политики значительно ограничены.

Если предложение не успевает за спросом, дополнительные стимулы могут превращаться прежде всего в рост цен.

Поэтому авторы доклада называют происходящее своеобразной «местью предложения».

После многих лет, когда предложение считалось практически автоматически расширяющимся вслед за спросом, экономика снова сталкивается с физическими и структурными ограничениями.

⚡ Нефть нельзя добывать мгновенно. Новый завод нельзя построить за несколько недель. Производство микрочипов невозможно увеличить одним решением центрального банка. Новых работников нельзя создать указом правительства.

Именно поэтому инфляция в ближайшие годы может оказаться гораздо более сложной проблемой, чем казалось еще десять лет назад.

Для мировой экономики это означает фундаментальную смену приоритетов.

Если раньше главным инструментом борьбы с кризисом было стимулирование спроса, то теперь гораздо больше внимания придется уделять расширению предложения.

Не просто выдавать экономике больше денег, а создавать условия для появления новых предприятий, увеличения производительности, строительства инфраструктуры, развития энергетики и привлечения работников.

В конечном счете речь идет о достаточно простом принципе:

уровень жизни может устойчиво расти только тогда, когда экономика способна производить больше товаров и услуг.

Если предложение ограничено, попытка постоянно увеличивать спрос может привести не к росту реального благосостояния, а к росту цен.

Именно это, по мнению Deutsche Bank, может стать одной из главных особенностей мировой экономики ближайших лет.

Мир постепенно переходит от эпохи, когда главным врагом была недостаточная инфляция и слабый спрос, к эпохе, в которой дефицит ресурсов, производственных мощностей и рабочей силы способен стать главным ограничением экономического роста.

И тогда перед правительствами встанет гораздо более трудная задача: не просто стимулировать экономику, а научиться увеличивать ее реальные производственные возможности.