Когда же придет конец Америке?

Сразу два аналитика указывают на глубинный сдвиг в финансовой системе. Bull Theory предупреждает, что избыточная ликвидность в рынках впервые с 2021 года ушла в минус, а Тьерри Борже говорит о завершении 40-летнего бычьего рынка облигаций. Оба видят в этом конец прежней эпохи для инвесторов.

Их взгляды дополняют друг друга: Bull Theory смотрит на ближайшую угрозу через иссякающую ликвидность, а Борже — на долгосрочный разворот, который меняет сами правила инвестирования. 

Bull Theory: денег в системе больше не осталось

По данным Bull Theory, показатель избыточной наличности в финансовой системе впервые с 2021 года стал отрицательным. Он считается так: из темпа роста денежной массы вычитают инфляцию и рост экономики. Именно этот остаток обычно и притекает в акции, но сейчас его попросту не осталось.

Когда показатель уходит в минус, деньги, как правило, перетекают из акций в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, а такая картина исторически предшествовала ослаблению доходности акций в следующие 3–6 месяцев. При этом новый глава ФРС Кевин Уорш, по мнению аналитика, не создает этот сдвиг — рынок весь год закладывал ужесточение, и ФРС «лишь догоняет его».

Тревогу усиливают перегретые оценки. Акции сейчас дороги относительно облигаций так, как это бывало лишь в редчайшие моменты за последние полвека — выше нынешнего уровня показатель забирался лишь в 5% случаев. На этом фоне розничные инвесторы продолжают активно скупать акции: биржевые фонды на акции США показали второй по величине недельный приток в истории. Получается, что деньги, которые обычно поддерживали котировки, исчезают, а розница заходит ровно тогда, когда эта опора пропала.

Борже: 40-летний бычий рынок облигаций закончился

Иной угол зрения предлагает Тьерри Борже. По его мнению, все смотрят не на тот пузырь: пока толпа спорит об ИИ и криптовалюте, главное событие происходит с облигациями, которые лежат почти в каждом «надежном» портфеле.

Борже напомнил: в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет падающих ставок, и закончились они в момент паники из-за пандемии COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и сорокалетний бычий рынок облигаций тихо завершился именно тогда, когда все почувствовали себя спасенными.

По его словам, этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной. Сорок лет падающие ставки поднимали все активы разом, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать.

Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Боржа ссылается на данные JPMorgan: при нынешних оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет, а это, по его мнению, делает рынок богатейшим полем для активного инвестора.

Для биткоина  оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Если ликвидность иссякает, а условия ужесточаются, биткоин как чувствительный к ликвидности рисковый актив рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями.

В логике Борже есть и обратная сторона: если прежняя модель «купи индекс и держи» перестает работать, а привычно надежные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдет это не сразу и далеко не гарантированно.