Волнения на мировом рынке долга все еще продолжаются

Волнения на мировом рынке долга все еще продолжаются, и теперь помимо японских и британских долгов начинает нарастать давление по долгу американскому (ранее тут), что может иметь очень неприятные последствия.

Процентная доходность по 30-летним облигациям США на максимальном за последние десятилетия уровне +5,18% означает, что рынок очень уверенно закладывает в стоимость долга фактор фискального доминирования еще до того, как действующие политики будут готовы признать факт существования фискального доминирования.

Рост ставки по длинному концу кривой процентной доходности намекает, что старая парадигма ушла в прошлое.

Годами американские власти могли наращивать бюджетные дефициты, раздувать цены на активы, расширять свои обязательства по социальным выплатам, поддерживать жилищный сектор, а также финансировать войны, и рассчитывали, что рынок облигаций в итоге все это сможет проглотить, так как инфляция угаснет, а ФРС сможет снизить ставки. Теперь рынок требует реальной цены за финансирование этого режима.

Почему это так важно? Ставка длинной долговой бумаги это же не просто еще одна ставка, а это суждение рынка о фактическом доверии.

То есть веры в достоверность инфляционных ожиданий, траектории фискальной политики, предложении долговых бумаг со стороны Минфина, иностранном спросе, стабильности валюты и так далее. Другими словами речь идет о том, верят ли инвесторы в американский долг, что они получают компенсацию за хранение обещаний США на протяжении десятилетий.

При ставке длинного долга свыше 5% меняется поведение повсюду.

Рынок жилой недвижимости не может нормально расчиститься, становится еще уродливее рефинансирование в секторе коммерческой недвижимости.

Частное кредитование становится все более хрупким, а финансовые активы с длинной временной дюрацией теряют ликвидность. Капитальные затраты на ИИ столкнутся со все более высокой ставкой дисконтирования, а % расходы правительства станут угрозой для стабильности.

Участники инвестиционного процесса (банки, страховщики и пенсионные фонды) вынуждены будут снова начать уважать временную дюрацию. Ставка дисконтирования уже непросто какой-то фоновый шум, а ограничитель по уровню принимаемого риска.

Глубинная проблема сейчас состоит в том, что американская политическая система по-прежнему хочет жить в мире дешевых денег. Хочет сильных цен на активы, низких ставок ипотеки, промышленной политики, расходов на оборону, стоимости инфраструктуры для ИИ, фискальной экспансии и при этом устойчивости потребителей.

Долговой рынок теперь заявляет, что эти желания теперь конкурируют за скудный капитал. Вот в чем перелом.

Судя по всему текущие процессы могут привести к интервенции. Система не захочет спокойно принять переоценку стоимости длинной дюрации долга по рыночным правилам, так как слишком многое сломается.

Вероятный политический путь скорее всего будет таким: сначала как обычно манипуляции, затем замаскированный контроль (больше выпусков векселей, выкупы, изменения в свертывании QE, новые инструменты для ликвидности, регуляторные стимулы для банков для того, чтобы держали долги Минфина), и в итоге более глубокая координация между Минфином и ФРС.

Они не назовут это контролем кривой доходности, однако по сути функция будет именно такой.

---

Источник: https://t.me/BeglaryanCapital/1319