Завьялов Илья (Поинт Пей) про то как работает Digital Asset Treasury.

Самый известный пример — MicroStrategy под управлением Майкла Сейлора. Изначально это была софтверная компания, но она начала выпускать акции и облигации, чтобы закупать всё больше биткоина.

Представим упрощённый сценарий.

• У нас есть маленькая публичная компания с капитализацией $10 млн и прибылью около $1 млн в год.

• Акций выпущено на $10 млн, из них 60% по‑прежнему у основателя.

• Бизнес скучный и неинтересный рынку.

Что дальше?

Компания выпускает ещё акций на $100 млн (через механизм PIPE — Private Investment in Public Equity) и на эти деньги массово закупает биткоин.

Теперь:

• общее число акций выросло,

• на балансе лежит биткоина на $100 млн,

• рыночная капитализация компании тоже растёт.

Теоретически капитализация компании должна соответствовать модифицированной чистой стоимости активов (mNAV). Но на деле акции начинают торговаться с премией.

Например:

• биткоин на балансе = $100 млн,

• но акции DAT оцениваются рынком в $120 млн (т.е. +20% премия).

Для основателей и ранних держателей это означает, что даже с дикой разводнённостью доля в акциях подорожала.

Главное начинается, когда компания снова проводит раунд размещения. Только теперь она может выпускать бумаги по цене выше чистой стоимости активов, перекладывая на баланс ещё больше биткоина.

1. DAT торгуется с премией.

2. Компания выпускает новые акции «по завышенной цене».

3. Полученные деньги снова направляются на закупку цифровых активов.

4. Баланс растёт → премия повторяется → цикл продолжается.

Это и есть «флайвил» — самоподдерживающаяся спираль накопления активов за счёт рынков.

Казалось бы, зачем покупать акции компании, которая держит биткоин, если можно просто купить биткоин? Однако есть несколько причин:

1. Доступность. Для розничных инвесторов или фондов куда проще купить акции брокера, чем выходить в криптобиржи.

2. Вера в основателя. Если инвесторы считают, что менеджмент способен и дальше привлекать средства с премией, они заходят заранее.

3. Игра с ликвидностью. Акций в свободном обращении может быть мало, и «дружественные маркетмейкеры» легко двигают цену.

4. Альткоины. DAT на биткоине вынуждены покупать BTC по рыночной цене, а вот DAT на альткоинах могут выкупать токены у фондов с серьёзным дисконтом — и на этом дополнительно зарабатывать.

Ключ риска прост: флайвил работает только пока есть вера рынка и возможность выпускать акции с премией. Если премия схлопывается и компания торгуется лишь на уровне mNAV — новые деньги перестают приходить.

Но всё становится хуже, если акции начинают торговаться с дисконтом:

• На балансе у DAT может лежать $230 млн в биткоине,

• а капитализация компаний — всего $170 млн,

• это значит: акции стоят дешевле, чем реальная стоимость активов.

В нормальной ETF структуре инвесторы просто бы арбитражили этот дисбаланс через погашение паёв. Но у DAT такой возможности нет — вы не можете «забрать» лежащий на балансе биткоин. Поэтому остаётся лишь продавать акции на рынке.

В ответ менеджмент может быть вынужден распродавать биткоин, чтобы выкупить акции и сузить дисконт. Это и запускает каскадные продажи.

Что, если несколько крупных DAT одновременно окажутся под давлением и начнут продавать биткоины? Другие DAT‑основатели тоже могут решить «сбросить первыми», чтобы не оказаться последними в цепочке падения.

Такой расклад создаёт угрозу «чёрного лебедя» для всего рынка цифровых активов: то, что раньше было источником постоянного спроса (DAT‑флайвил), может моментально обернуться цепной реакцией продаж.

• DAT — это новый феномен на стыке фондового и крипторынка.

• Он даёт компаниям возможность монетизировать «премию к активам» и бесконечно наращивать баланс.

• Но вся схема держится только на доверии и премии рынка.

• Схлопывание премии → остановка покупок, а дисконт → потенциальный обвал цен.

Пока это работает, DAT‑ы подталкивают цену биткоина вверх. Но в момент разворота они же могут стать крупнейшим источником обвала.