Завьялов Илья (Поинт Пей) про DeFi Renaissance.

Вступление: что было и что изменилось

В прошлом году в индустрии активно говорили о «ренессансе DeFi»: интерес возвращался, а лидеры — AAVE, Uniswap, Lido, Maker, Ethena, Morpho, Pendle — наращивали масштабы, аккумулируя львиную долю TVL. Сектор прошел через тяжелейшие испытания: крах UST и FTX, череду хаков, эксплойтов и депегов. Но за последние годы многое изменилось к лучшему — и DeFi вышел из штормов более зрелым и «боевым».

Почему «ренессанс» состоялся

• Проверка боем: крупные протоколы пережили цикл «бума и спада», депег USDC, стрессы stETH, эпоху высоких ставок и конкуренции с традиционными доходностями.

• Сильнее продукты: более доходные стейблкоины (пример: Ethena), более капитал-эффективные DEX (Fluid/Uniswap v4), инновации в лендинге (Euler, Morpho, AAVE).

• Устойчивость экономики: сдвиг от эмиссионных субсидий к выручке, улучшение токеномики.

• Рост стейблкоинов: совокупная капитализация обновляет исторические максимумы (около $267 млрд), на фоне доминирования Tether и Circle появляются доходные альтернативы.

Композиционность как суперсила

Коллаборации между протоколами создают «лего-экономику». Показательный кейс — Ethena + Pendle + AAVE с PT-USDe в качестве залога. Еще летом такой стек составлял ~$1,3 млрд активов, а спустя пару месяцев превысил $3,3 млрд — более 2% всего DeFi TVL в одном инструменте. На август 2025 совокупный TVL DeFi — порядка $150 млрд (на ~15% ниже пиков прошлого цикла, но пик был «раздут» ценой ETH ~$4800 и мертвыми ныне стейблами вроде UST). С поправкой на эти факторы уровни, вероятно, были бы уже выше.

Тезис: ренессанс завершился. Впереди — барокко
В истории Европы за Ренессансом следовало Барокко — эпоха грандиозности, экспрессии и глубины. В DeFi происходит схожий поворот: простые формы уже освоены, на сцену выходят сложные, «экзотические» конструкции. Главный общий знаменатель — деривативы. В TradFi рынок производных — это сотни триллионов ноционала; в DeFi он становится системным драйвером следующей фазы.

Гиперсетка Hyperliquid: два фундаментальных сдвига

• Контекст: у Hyperliquid есть два уровня исполнения поверх консенсуса HyperBFT: HyperCore (ордербуковая движка для перпетуалов и спота) и HyperEVM (смарт-контракты). Раньше контракты HyperEVM могли лишь читать из HyperCore.

• Что изменилось: CoreWriter позволяет смарт-контрактам HyperEVM не только читать, но и выполнять действия в HyperCore: торговать, стейкать, переводить, управлять хранилищами.

• Зачем это важно: протоколы на HyperEVM получают доступ к крупнейшему ончейн-ордербуку и его ликвидности — рождаются новые механики:

  • DEX, совмещающие AMM + orderbook ради эффективности

  • Дельта-хеджирование через перпетуалы

  • Хеджирование IL у CLAMM при благоприятном funding

  • Комбинации опционов и перпетуалов

  • Токенизация стратегий по funding rate на HyperEVM

  • Ликвидации в лендинге через ордербук (выше эффективность)

  • Токенизированные хранилища (включая HLP) без кастодианов

• Кейсы:

  • Kinetiq: децентрализованные депозиты валидаторов с авто-механикой между HyperEVM и HyperCore; LST kHYPE становится надежнее за счет ончейн-автоматизации.

  • Felix: рассматривает введение «перп-позиций как залога» в лендинге — основа для новых деривативных «фарминговых» стратегий.

• Суть: permissionless-запуск рынков перпетуалов на Hyperliquid при наличии 1 млн HYPE и оракула.

• Эффект: фактически PaaS (Perpetuals-as-a-Service) — можно «перпифицировать» акции, индексы (например, S&P 500), FX, товары, pre-IPO, недвижимость и т.д.

• Бизнес-модель: эмитенты рынков получают 50% торговых комиссий.

• Экосистема: протоколы, чьи токены не листятся на HyperCore или CEX, могут открывать собственные рынки. Возможны индексы TradFi, equity-перпы на NVDA, TSLA и т.д. Дальше — токенизация перп-позиций через CoreWriter и использование их в приложениях HyperEVM.

• Ранние строители: Ventuals — pre-IPO перпы на частные компании (OpenAI, SpaceX, Stripe, Anthropic и др.) с оффчейн-датой для справедливых оценок.

Деривативные стейблкоины: новый тип доходности

• Тезис: гонка не с платежными Tether/Circle, а за доходностью. USDe — показательный кейс быстрого роста.

• Механика дохода: дельта-нейтральные стратегии на базе funding rates перпетуалов. Пример — Resolv Labs с траншами риска/доходности; добавление Pendle (PT/фьючерс доходности) превращает это в «квазипостоянный доход» на деривативной базе.

• Liminal: «funding rate as a service» — депозируешь стейблы, получаешь доход за счет funding.

• Neutrl: синтетический доллар c 30%+ на базе OTC-арбитража и хеджа перпетуалами. Источник альфы — доступ к SAFT/токен-делкам с большими дисконтом; риск-менеджмент — диверсификация, буферы, эскроу и т.д.

• Дальше — «экзотика»: деривативы на GPU (Gaib), стейблы под инфраструктурный AI-долг (USDai), токенизированные стратегии стабильных доходов (0xhyperbeat).

Опционы: от разговоров к продуктам

• Рынок опционов на ончейне «перепаковали»: появились ниши с четким продукт-маркетфитом — от трейдинговых 0DTE до консервативных доходных стратегий.

• 0DTE: взрыв нотионала. Для BTC/ETH/SOL/HYPE 0DTE доступны у ivx.fi; это сверхрычажные инструменты без ликвидаций (для покупателей опционов) и без funding.

• Доходные опционные стратегии: rysk finance развивает покрытые коллы с фокусом на устойчивость и UX.

• GammaSwap: yield tokens на базе заемных Uni v3-позиций — синтетики со спот-подобным экспозициям, но без IL как у LP-токенов. Дальше — листинги на лендингах (Euler/Morpho), PT на Pendle и т.п. Вектор: «фикс-доходные» AMM v3-пулы, обеспеченные ETH, как залог.

• Timeswap v3: токены, привязанные ко времени (time-bound), расширяют функциональность YT/PT: выше эффективность капитала, меньше фрагментации, больше гибкости для торговли доходностью.

Конец IL? Новая механика для AMM от Yield Basis

• Проблема: в классическом AMM, если вы внесли $10k wBTC + $10k USDC, а BTC удвоился, итоговая стоимость позиции растет медленнее (по корню из цены) из-за формулы xy=k.

• Решение: задать 2x-левередж через заем против wBTC, добавить в LP и динамически поддерживать соотношение долг/залог 50/50. Тогда совокупная позиция масштабируется линейно с ценой BTC.

• Инфраструктура: использование crvUSD дает контроль над ставками; пер ребаланс через отдельный «re-leverage AMM» стимулирует арбитражеров поддерживать нужные пропорции активов и долга.

• ybBTC: симуляции (newmichwill) показывают сильный потенциал двузначных доходностей. Масштабирование может «разводнить» доход, но при больших объемах это даст рекордную ончейн-ликвидность пары BTC.

Funding rate как самостоятельный рынок

• Высокие funding у хайповый альтов (например, HYPE, мемы, «памповые» активы) сделали бэзис-трейд (лонг спот + шорт перп) одной из лучших стратегий цикла. Это уже упаковано в продукты Ethena, Resolv, Liminal.

• Новая инновация: Borus на базе Pendle — торговля самой «доходностью от funding»: можно «зафиксировать» ставку funding на срок (полезно фондам, трейдерам, протоколам) или поставить против.

Что дальше

• Деривативы будут тащить DeFi: вероятно, обновление ATH по TVL и движение в сторону $1 трлн в долгую.

• Новые лидеры из деривативного сегмента станут рядом с AAVE, Uniswap, Lido.

• Горизонты расширяются: ончейн-FX, исламский (шариат-комплаинт) DeFi, фикс-ставочные лендинги, недообеспеченные кредиты, приватность — из маленьких сегментов в большие.

Вывод

Ренессанс сделал DeFi зрелым. Барокко делает его сложным, экзотичным и по-настоящему мощным. Мы переходим от «простых кирпичиков» к композициям, где деривативы — главный клей, а интеграция инфраструктур уровня Hyperliquid открывает «ордербуковую» ликвидность для смарт-контрактов. Следующая фаза — это экспансия продуктов с высокой капиталоэффективностью, токенизация стратегий и появление новых рынков от pre-IPO до real-world доходностей. Барочная эпоха DeFi уже началась — и, похоже, она будет грандиозной.