Определение стоимости акций. Внутренняя и внешняя цена акции

Цена акций формируется под влиянием двух основных факторов: внутренних и внешних. Отсюда и появляются термины «внутренняя цена» и «внешняя цена».

Внутренняя цена

Внутреннюю цену часто называют справедливой стоимостью (fair price) компании. Она отражает реальную ценность её бизнеса и может быть рассчитана различными методами. Среди них выделяются:

1. Метод дисконтированных денежных потоков (DCF): анализ будущих денежных потоков компании, приведённых к текущему времени.
2. Дисконтирование дивидендов: оценка будущих дивидендных выплат.
3. Расчёт экономической добавленной стоимости (EPV): измерение способности компании генерировать прибыль выше своих расходов на капитал.
4. «Волшебная формула» Джоэла Гринблатта: подход, основанный на учёте доходности и рентабельности. Эти методы позволяют инвесторам оценивать истинную стоимость компании, исходя из её финансовых показателей и перспектив.

Оценка стоимости акций на идеальном рынке

Инвестор стремится определить справедливую стоимость акции на Идеальном рынке. Это означает, что цена акции отражает ее истинную ценность, если бы все участники рынка оценивали ее одинаково.

Представим две компании с капитализацией по 1000 рублей, каждая из которых выпустила по 100 акций, торгующихся по 10 рублей. Компания А демонстрирует рост денежных потоков на 10% в год, тогда как компания Б — на 20%.

Это приводит к аналогичному росту стоимости их акций: через год цена акций компании А вырастает до 11 рублей, увеличивая капитализацию до 1100 рублей, в то время как акции компании Б достигают 12 рублей, а ее капитализация — 1200 рублей.

Рыночная динамика

Рынок далеко не совершенен. Инвесторы обращают внимание на то, что компания Б демонстрирует более высокую прибыльность. Это побуждает их активнее приобретать акции этой компании. В результате, ее стоимость на бирже может увеличиться не на 20%, соответствующих росту бизнеса, а, например, на 40%.

В то же время акции компании А могут не только не вырасти на ожидаемые 10%, но и снизиться в цене. Причина проста: зачем инвестировать в менее привлекательные активы, когда на рынке есть более выгодные предложения?

Влияние внешних факторов на стоимость акций

Существует интересный парадокс: с увеличением прибыли компании, её акции дорожают. Однако этот рост зачастую обусловлен не только внутренними успехами, но и внешними факторами.

Акция имеет две стоимости:

Внутреннюю (или справедливую) и Внешнюю(оценочную). Внешняя стоимость определяется тем, сколько инвесторы готовы заплатить за акцию. Этот аспект может значительно влиять на фактическую цену акции.

Ракеты и недооценённые акции

Из-за этой разницы на рынке появляются как «ракеты» — акции, резко взлетающие в цене, так и недооценённые акции. Таким образом, внешняя оценка способна существенно изменить реальную стоимость акций, создавая уникальные возможности для инвесторов.

Рост внутренней и внешней стоимости акций

Когда внутренняя и внешняя стоимость акций увеличивается одновременно, акции могут приносить значительную прибыль. Этот феномен, известный как «десятикратники», особенно ценится инвесторами, такими как Питер Линч. Компании, акции которых показали такой рост за рубежом, включают Facebook, Apple, Tesla и Microsoft.

В России аналогичные примеры — Яндекс, Позитив, Самолёт и Фосагро. Эти компании демонстрируют впечатляющие результаты благодаря синхронному увеличению своих внутренних и внешних ценностей, что приводит к стремительному росту их акций.

Влияние бизнеса на котировки акций

Иногда динамика развития бизнеса приводит к росту его рыночной стоимости, опережая реальные достижения компании. Ярким примером этому может служить Tesla в 2020 году. Однако бывает и наоборот: внутренняя ценность компании увеличивается, но её акции теряют в цене. Это приводит к появлению недооценённых ценных бумаг.

В таких ситуациях бизнес демонстрирует рост оборотов и увеличение денежных потоков, но инвесторы предпочитают избавляться от акций, не замечая положительных изменений.

На российском рынке акций сложно применять стоимостной подход, который традиционно используется для поиска недооцененных компаний. Примеры таких компаний: Татнефть, Лукойл, Мосбиржа, Черкизово. Обычно инвесторы анализируют мультипликаторы и рассчитывают справедливую стоимость, чтобы выявить привлекательные инвестиции.

Однако в текущих условиях этот метод сталкивается с трудностями. Многие компании не публикуют финансовые отчеты, что затрудняет оценку их реальной стоимости. Более того, неопределенность будущих денежных потоков делает прогнозирование ещё более сложным. В результате, инвесторам сложно находить акции, которые соответствуют критериям стоимостного инвестирования.

Внутренняя и внешняя стоимость: как образуются пузыри

Иногда стоимость компании на рынке растет, несмотря на отсутствие реального роста бизнеса. Это часто приводит к образованию пузырей. Например, акции GameStop взлетели благодаря массовым покупкам инвесторов, хотя сама компания не показывала значительного прогресса.

Другой пример — Virgin Galactic, где ожидания превысили реальную стоимость. В России подобное явление наблюдается среди акций второго и третьего эшелонов. Компании, такие как Нефаз, Белон, Красный Октябрь, ГАЗ-сервис, Мостотрест, демонстрируют значительный рост котировок, несмотря на отсутствие фундаментальных изменений в их деятельности. Это создает риск перегрева рынка и последующего падения цен.

Компании, чьи акции продолжают расти, несмотря на сокращение бизнеса, могут удивлять инвесторов. Цена этих акций может быть высокой, и их падение обернется значительными потерями для владельцев. Хотя на таких бумагах можно получить прибыль, предсказать конец их роста сложно. Часто они оказываются переоцененными.

Внутренние и внешние показатели ухудшаются: это путь к исчезновению компаний-зомби и тех, что попали в «ловушку стоимости». Примеры за рубежом включают Ford, General Electric, IBM, Dell, Transocean, Omnicom и другие.

В России подобные случаи наблюдаются у Аэрофлота, VEON, Мечела, а также у ряда ТНС и - энерго.

Инвестиционная стратегия

Компании, чья деятельность находится в стагнации или сокращении, часто переживают многолетнее падение котировок. Держать их в портфеле на долгосрочной основе не стоит. Однако в краткосрочной перспективе они могут представлять интерес для спекуляций, хотя это не гарантирует доход.

Я предпочитаю инвестировать в акции, чья внутренняя стоимость увеличивается, в то время как внешняя цена для меня не столь важна. Более того, если рыночная цена не растёт, это даёт возможность приобретать акции по более выгодной цене. В такой ситуации компания может обеспечить меня растущими дивидендами, что делает подобные инвестиции более привлекательными.

Для меня ключевым фактором является увеличение стоимости компании изнутри. Внешняя оценка актива со временем подтянется, как будто внутри сосуда накапливается давление, и в какой-то момент он может «взорваться». Поэтому важно, чтобы к этому моменту внутри накопилось как можно больше ценных активов.