Завьялов Илья Николаевич про искусство шорт-селлинга.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Короткие продажи бывают разных оттенков.

На начальном уровне его можно использовать для хеджирования портфелей. В отличие от взаимных фондов, которые постоянно сохраняют довольно полную подверженность рынку, хедж-фонды могут регулировать подверженность, изменяя количество наличных, которые они имеют, или открывая короткие позиции, чтобы хеджировать некоторые из своих длинных позиций. Некоторые фонды – так называемые нейтральные к рынку фонды — заходят так далеко, что вообще хеджируют рыночные риски. Согласно данным, собранным Eurekahedge, доходность этих фондов в прошлом году составила 2,0%, что лучше рынка, который снизился на 19,4% в США. С 2000 года стратегия превзошла рыночные показатели – рост на 190% против рыночной доходности в 160% – и, учитывая всего два года простоя и максимальную просадку в 5,6%, она также устраняет волатильность, обычно связанную с инвестированием на фондовом рынке.

Другие фонды сохраняют долгосрочный уклон, хотя и не такой длительный, как взаимный фонд. По данным Goldman Sachs, у фундаментальных длинных/коротких фондов на его платформе в ноябре прошлого года чистая длинная позиция составляла в среднем 48% – это означает, что на каждые 100 долларов активов, находящихся под управлением, их рыночный риск составлял всего 48 долларов. Этот риск отражает сочетание длинного портфеля с привлечением заемных средств, где позиции составляют 1,12х активов под управлением, и короткого портфеля, эквивалентного 0,64х активов. Другими словами, на каждые 100 долларов активов, находящихся под управлением, эти фонды имеют длинный портфель с привлечением заемных средств в размере 112 долларов и компенсирующий короткий портфель в размере 64 долларов.

Неудивительно, что, учитывая спад на рынках в прошлом году, показатели длинных/коротких фондов были не такими хорошими, как рыночно нейтральные – фонды длинных/коротких акций в совокупности снизились на 8,4%. И то, что они устраняют в рыночном риске, они компенсируют в базовом риске. Представьте, что короткие позиции на 64 доллара выросли в то же время, как длинные позиции на 112 долларов упали. Теперь у вас на руках проблема на 176 долларов, а не на 48.

Все чаще многие из этих фондов используют биржевые фонды (ETF) для управления своими короткими позициями, отражая требования сектора в шорте, а не требования акций. Фонды на платформе Goldman Sachs управляли совокупным коротким портфелем в размере 730 миллиардов долларов в ноябре, но 180 миллиардов из них были ETF.

Это не значит, что деньги нельзя заработать на коротких позициях по отдельным акциям. В прошлом году, по данным S3 Partners, короткие продавцы зафиксировали прибыль в размере 15,8 миллиарда долларов от продажи акций Tesla, поскольку акции упали на 65%. Но постоянно зарабатывать деньги на шортах очень сложно. Одна из причин заключается в том, что акции, как правило, растут с течением времени: вы не получите несколько лет подряд снижения стоимости акций на 65%.

Возьмем случай с управляющим хедж-фондом Уитни Тилсон. Тилсон начал открывать короткие позиции в 2002 году. К концу 2007 года он постепенно увеличил объем своей короткой позиции до 20%. Когда разразился финансовый кризис, он увеличил объем своей короткой позиции до 60% к 2008 году. В течение следующих 12 месяцев это принесло свои плоды, но затем он потерял всё. За 22 месяца с марта 2009 года по конец 2010 года он потерял на коротких позициях больше денег, чем заработал во время финансового кризиса. В последующие годы он добился небольшой прибыли за три года, но потерял больше за остальные четыре – включая 5,5%-ный убыток по Tesla в 2013 году, “мой худший шорт за всю историю”.

“За свои 15 лет коротких продаж я заработал много денег в 2008- начале 2009 и 2015 годов, но в остальном в основном потерпел поражение”, — сказал он. Помимо потери больших денег, его деятельность по коротким продажам также “отняла огромное количество времени”.

После дна рынка в 2009, наши шортовые позиции убили нас. Фонд Уитни Тилсона, доходы за 2008-2017.

Активист Коротких продаж

На своем собрании акционеров в 2006 году Уоррен Баффетт размышлял о трудностях управления короткими позициями. “Нет ничего плохого, как такового, в том, чтобы продавать в шорт”, — сказал он. “Я бы сказал, что это очень, очень трудный способ зарабатывать на жизнь. Это часто бывает болезненно не только в финансовом плане, но и в эмоциональном”.

Он продолжает: “У меня, наверное, была сотня идей о том, что следует зашортить, и я бы сказал, что почти каждая из них оказалась правильной. И я готов поспорить, что если бы я попытался сделать это и заработать на этом деньги, я, вероятно, потерял бы деньги, мне было бы невесело, а альтернативные издержки… были бы огромными. Потому что, если кто-то занимается чем-то полу-мошенническим, он, вероятно, довольно хорош в этом, и он работает над этим полный рабочий день, и какое-то время они преуспевали, и они могут продолжать преуспевать. И если они преуспеют, и вы войдете в X, и он увеличится до 5X, вы знаете, все, на что вы надеетесь через некоторое время, это то, что он снова вернется к X или что-то в этом роде. Это очень сложная психологическая игра. Немногие люди могут быть хорошо приспособлены для этого”.

Баффетт прав. Когда Дэвид Эйнхорн выиграл с ним благотворительный обед в 2003 году, Эйнхорн захотел обсудить короткометражку, которую он недавно поставил в Allied Capital. Баффетт заметил, что, хотя Allied — это всего лишь одна позиция в портфеле Einhorn, для компании и ее руководства это целая игра, поэтому они будут говорить и делать то, чего не стал бы делать инвестор, чтобы выиграть. Пять лет спустя Эйнхорн опубликовал сагу о своем шорте Allied в книге "постоянно дурача некоторых людей". Управление этим отняло у него огромное количество времени, поскольку компания сопротивлялась и призывала регулирующие органы расследовать дело Эйнхорна о манипулировании акциями. “Короче говоря, это было не то, чего я ожидал, но и катастрофой это не стало”, — написал он в своем первом издании.

В финансовом отношении у него дела шли лучше, чем у других. Джон Хемптон, менеджер хедж-фонда, который посоветовал журналисту FT Дэну Маккраму взглянуть на Wirecard, признался, что он никогда не зарабатывал никаких денег на своем шорте Wirecard. Ennismore Fund Management, чей менеджер Лео Перри также помогал Маккраму в его расследовании, действительно сумел получить небольшую прибыль в размере около 10 миллионов долларов при размере фонда в 500 миллионов долларов. Но это было после шести лет работы. “Стоит ли оно того?” — спрашивает Перри. “Я должен сказать «да», потому что я все еще в бизнесе. Но я бы не рекомендовал короткие продажи, если вы хотите жить без стрессов”.