Завьялов Илья Николаевич про Опционы IBIT.

Мои собственные взгляды более тонкие и сдержанные, но, как всегда, в криптовалюте ожидаются неожиданности:

Во-первых, мы должны помнить, что на криптовалютном рынке уже есть известная и чрезвычайно ликвидная (по стандартам криптовалют) площадка для торговли опционами под названием Deribit. На ней ежемесячно торгуется опционов BTC на сумму около 40 млрд долларов США. Для сравнения, на CME этот показатель составляет около 3 млрд долларов США.

Да, это «офшорная» и «крипто-нативная» площадка. Да, это место, куда крипто-розничные трейдеры, которые немного разбираются в деривативах, идут торговать. Но многие tradfi-фирмы также занимаются там маркет-мейкингом.

Вы считаете, что такие компании, как IMC, Optiver, Citadel, Jane St, SIG, не идут туда, где есть объемы розничной торговли со здоровой маржой (по сравнению с другими tradfi-макрорынками)?

И да, я знаю, что интерес этих фирм к криптовалютам то появлялся, то исчезал с годами, но я гарантирую, что по крайней мере некоторые из них сейчас активны на Deribit, и если не напрямую, то их бывшие сотрудники открыли бесчисленное множество мелких (а в некоторых случаях и крупных) криптовалютных компаний для торговли на Deribit.

Также есть много институциональных пользователей, которые там активны. Мы видели, как направленные трейдеры накладывают колл-спреды Dec или 1x2, чтобы удешевить апсайд. А также покупатели типа vol-arb с высокими страйками как относительную стоимость к стрэддлам ATM. И в больших размерах по $100k+ Vega за раз.

Трудно утверждать, что трейдеры или розничные игроки впервые сталкиваются с опционами BTC. В то же время я признаю, что рынок 0-dte трейдеров r/wsb представляет собой реальную силу, с которой следует считаться.

Любой поставщик ликвидности в опционах имеет GME, AMC, запечатленные в наших мозгах. В то же время пиковая рыночная капитализация GME составляла около 33 млрд долларов, что составляет 1/36 от BTC в 1,25 трлн долларов.

Трудно сквизануть класс активов стоимостью более 1 трлн долларов. Может ли это случиться? Конечно, случались и более безумные вещи. Братья Хант «вынесли» серебро в 1980 году, хотя беглый поиск в Google говорит о пиковом мировом предложении ~30 млрд долларов в долларах 1980 года, что составляет 114 млрд долларов сегодня, так что снова гораздо проще, чем перемещение активов стоимостью более 1 трлн долларов.

Но BTC по определению является цифровым активом, его гораздо проще финансиализировать и перемещать для торговых расчетов, чем другие товары. IBIT и другие ETF имеют повышенную скорость, что делает BTC, в противном случае привязанный к холодному хранению, доступным для ликвидной торговли.

Еще два вопроса для рассмотрения: во-первых, почему появление опционов CME (на фьючерсы с наличными расчетами, запущенные в январе 2020г.) или опционов BITO (на скользящую стратегию ETF фьючерсов CME, запущенные в октябре 2021г.) не привело к значимому или согласованному шорт-сквизу BTC?

Взгляните на график BTC/USD, и вы увидите, что оба запуска были вблизи локальных вершин —, конечно, по внешним причинам, таким как Covid и цикл повышения ставок ФРС, но это говорит о том, что макропотоки на BTC более влиятельны, чем потенциал гамма-сквиза опционов.

Второй вопрос: если идея заключается в поиске товаров с потенциалом сквиза, почему бы не сосредоточиться на многих других более мелких рынках энергии, сельского хозяйства или металлов, которые имеют гораздо меньшее предложение/годовой объем производства?

Может ли произойти еще одно параболическое движение вверх с BTC из-за его уникальных свойств как несуверенного средства сбережения в мире, требующего цифровой передачи стоимости? Конечно, но это не столько о розничном шорт-сквизе в опционах гамма, сколько о притоке макрораспределения капитала.

«Так является ли покупка IBIT gamma хорошей сделкой?» Возможно! Если вы верите в фундаментальный тезис BTC! И в некотором смысле BTC является высшим рефлексивным активом (т.е. он растет, потому что с большей вероятностью станет глобально принятым средством сбережения, потому что он растет).

Но ждать, пока сделка сработает, тоже сложно, если только у вас нет большого пульса на r/wsb. Просто посмотрите на график GME и представьте, каково это — держать опционы на него в 95% случаев, когда он просто падает.

 «Итак, вы полностью отвергаете варианты IBIT?» Нет, из этого определенно выйдут какие-то масштабные выгоды:

Во-первых, это будет огромным чистым положительным фактором для объемов по всему комплексу деривативов. Так же, как запуск опционов CME был чистым положительным фактором для Deribit (больше арбитражных операций на разных площадках), так же будут и опционы ETF.

Тем более, что основные брокеры/FCM разрешат некоторую взаимосвязь рисков по всем продуктам ETF и CME таким образом, в котором существующие рынки криптовалют OTC и Deribit пока не могут участвовать. 

Во-вторых, новые рынки торговых опционов могут и часто снижают волатильность из-за предложения структурированных продуктов. Рынок структурированных облигаций США составляет ~100 млрд долларов в год. Большая часть этого объема — это продажи волатильности, поскольку это доходные облигации, которые продают опционы на доходность.

Если часть этих денег RIA, частных банков, попадет в облигации, привязанные к IBIT, даже $5 млрд выпуска на IBIT составят четверть открытого интереса Deribit (в настоящее время около $20 млрд).

23/ В-третьих, если криптокредитование вернется, произойдет бум альткоинов. Один из крупнейших портфелей кредитов в криптовалюте составил 12,5 млрд долларов на конец 2021 года. Это одна из областей, которая не полностью восстановилась с последнего цикла.

Предоставление брокерами маржинального кредитования в долларах США под залог BTC значительно расширяет доступность наличных долларов США в криптовалюте. Это приведет к инвестициям в более рискованные части экосистемы, поскольку капитал будет перераспределяться из BTC ETF в мемкоины, NFT, альты L1 и спекулятивные ставки венчурного капитала.

Рынки опционов на IBIT (и готовность маркет-мейкеров нести риск) упростят оценку риска, присущего маржинальному кредитованию против IBIT, и повысят вероятность того, что первичные брокеры будут выдавать кредиты под залог криптовалюты… будет бум альткоинов. 

В-четвертых, базисные спреды будут сжиматься. Премия фьючерсов в BTC против спота обусловлена ​​необходимостью лонгов поддерживать экспозицию через бессрочные контракты/фьючерсы. С более легким доступом к USD согласно вышеизложенному, ставки финансирования USD в экосистеме снизятся, и в результате базисные спреды будут сжиматься.

Наконец, повышенные объемы на одноименных прокси для криптоактивов (MSTR, COIN, майнеры и т. д., которые могут достигать 70-100) могут сократиться и быть более ограниченными по сравнению с объемами BTC (обычно в диапазоне 40-50 в настоящее время), поскольку дилеры становятся более склонными к коротким позициям по отдельным акциям по сравнению с волатильностью базового товара.