Завьялов Илья Николаевич про макронеопределенность.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Разные части экономики подают разные сигналы о текущем цикле. В своем вчерашнем эссе Дадли сосредоточился на рынке труда. Цитирую: «Исторически сложилось так, что ухудшение ситуации на рынке труда порождает самоусиливающуюся петлю обратной связи. Когда найти работу становится сложнее, домохозяйства сокращают расходы, экономика ослабевает, а предприятия снижают инвестиции, что приводит к увольнениям и дальнейшему сокращению расходов». Дадли прав. Рынок труда можно сравнить с супертанкером. Как только он набирает обороты, его уже нелегко повернуть вспять. И сейчас очевидно, что динамика рынка труда замедляется. После пика в 88% в середине 2022 года, доля отраслей, в которых за последний год увеличилось количество рабочих мест, упала ниже 65%. Если вернуться к 1980 году, то в начале рецессии этот показатель составляет в среднем чуть менее 62%. Общий рост заработной платы замедлился всего до 1,7% (по сравнению с прошлым годом), что примерно соответствует ожиданиям при таком уровне снижения широты охвата.


Соотношение прироста заработной платы в годовом исчислении и доли отраслей с приростом рабочих мест в годовом исчислении.

Затухание роста заработной платы указывает на то, что экономический рост находится в сумерках. Исторически сложилось так, что как только число отраслей, в которых ежегодно увеличивается число занятых, опускается ниже 60% (в настоящее время 64,7%), доходность фондового рынка падает. На графике ниже мы разделили доходность S&P 500 на два режима: периоды, когда «широта охвата» зарплат поднимается выше 40% (зеленая штриховка), и периоды, когда «широта» опускается ниже 60% (красная штриховка). Чтобы было понятно, это не торговая стратегия. Пересмотр и время выхода данных не учитываются. Кроме того, правила слишком упрощены, чтобы быть действительно полезными. Тем не менее, суть ясна: судя по ухудшению (и расширению) широты занятости, этот цикл приближается к опасной зоне. Более того, если исключить государственные учреждения, здравоохранение и образование, годовой рост числа рабочих мест замедлился до <1%.


Рост занятости платы (без учета государственного управления, здравоохранения и образования) приближается к рецессионным уровням.

Показатели S&P 500 в зависимости от доли отраслей, в которых количество рабочих мест падает ниже 60% и растёт выше 40%.

В тумане позднего цикла каждому инвестору нужен «источник правды». Для нас рынок труда в жилищном строительстве является лучшим сигналом раннего предупреждения для экономики. В то время как занятость в жилищном строительстве остается на многолетних максимумах, наша модель говорит о том, что в этом ведущем сегменте рынка впервые со времен пандемии появляется провисание. Если учесть, что скоро сработает правило Sahm, то призыв Дадли к паническому снижению ставки становится понятным. Рынок труда набирает отрицательную динамику.

С другой стороны, банковское кредитование было заморожено в течение многих лет. Если смотреть через призму создания кредитов, то нынешняя экономика похожа на ту, которая выходит из рецессии (а не входит в нее). Средний темп роста кредитования (синяя линия) в период окончания рецессий в сравнении с текущим темпом (красная линия).


Фактическая и прогнозируемая занятость в жилищном строительстве. Впервые в этом цикле наша модель предсказывает, что потребуется меньшая занятость в жилищном строительстве.

Cредний темп роста кредитования в сравнении с текущим темпом.

Если следующей остановкой будет мягкая посадка, а не рецессия, то мы должны увидеть, как рост кредитования ускорится и оживит ранее спящие области экономики. Более подробно мы обсуждали этот тезис в прошлом месяце. Тогда мы резюмировали этот тезис следующим образом: «Агрессивный цикл повышения ставок ФРС затормозил рост кредитования и вызвал разрыв между легкими и капиталоёмкими отраслями. На публичных рынках это разделение проявляется в низкой широте. Надвигающийся цикл снижения ставок, вероятно, подстегнет надежды на возобновление потребительского кредитования и расширение рынка». Нынешний «бычий» рынок взлетел, несмотря на отрицательный рост реальных кредитов. При «мягкой посадке» первое снижение ставки ФРС вызывает бум роста кредитования. Таким образом, мягкая посадка должна стимулировать банковское кредитование и привести к расширению текущего бычьего рынка.


Реальный рост кредитования, проиндексированный к началу бычьих рынков S&P 500.

Рост кредитования в преддверии первого снижения процентной ставки ФРС в условиях мягкой посадки.