Завьялов Илья Николаевич про опциональность.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

“Уверенность — это чувство, которое отражает согласованность информации и результатов.

С когнитивной точки зрения это легко поддается обработке. Разумно серьезно относиться к признаниям в неуверенности,

но заявления о высокой степени уверенности в основном говорят о том, что человек сконструировал.

Связная история в его голове, и не обязательно, что она правдива”.

— Дэниел Канеман

Опциональность помогает справляться с неопределенностями.

Хорошо известно, что люди, в целом, терпеть не могут неопределенности. Люди постигают смысл сложного мира, распознавая закономерности, полагаясь на интуицию и создавая нарративы. Но в то время как наши предубеждения, интуиция и короткие пути мышления помогли нам выжить как биологическому виду, они могут сбить нас с пути истинного как инвесторов. Инвесторы, особенно в условиях бычьего и медвежьего рынков, склонны использовать то, что лауреат Нобелевской премии по экономике Дэниел Канеман называет мышлением на уровне системы 1 (быстрое, инстинктивное и эмоциональное), в то время как им следовало бы использовать систему 2 (медленное, обдуманное и аналитическое). Инвесторы склонны недооценивать роль случайности и переоценивать свою способность к прогнозированию. Эти тенденции (а также многие другие когнитивные искажения) привели к тому, что инвесторы оказались в затруднительном положении в 1929, 1973, 1987, 2000, 2008, и в 2021 году, и, как мы бы сказали, сегодня. Это были (и остаются) времена чрезвычайной уверенности в завтрашнем дне. Инвесторы создали свою историю, а продолжительный рост рынка подтвердил их убеждения. Проблемы могут возникнуть, когда толпа соберется в одну историю.

Сегодняшние рынки, по-видимому, зависят от того, как все пойдет дальше. Рост ВВП США был высоким, но он поддерживался непомерным объемом долга. Чтобы нынешний бычий рынок не потерпел краха, все должно быть идеально: нам нужен искусственный интеллект, чтобы приносить прибыль, нам нужно, чтобы Федеральная резервная система смягчала политику, но в то же время не разжигала инфляцию, нам нужно, чтобы правительство продолжало поддерживать экономику, не обращая внимания на инфляцию на рынке облигаций. Должно произойти довольно много событий — здесь мало места для ошибок или беспорядка.


ВВП США


Государственный долг (% от ВВП)

И все же хаос, беспорядок и непостоянство — это слова реального мира. Они также вредят хрупким системам. Хрупкость зависит от того, что происходит в точности ожидаемым образом. Поэтому, когда инвесторы тратят бессчетное количество часов в день, пытаясь понять, каким будет будущее, это бессмысленная затея. Никто не силен в прогнозировании. Вместо этого инвесторам следует определить, насколько хрупкими являются потенциальные инвестиции. Определить хрупкость легче, чем спрогнозировать будущее. Спросите себя: “Вы едете по шоссе, с которого нет съезда?” Если все пойдет не так, как планировалось, вас ждет тяжелый год или вы обанкротитесь?

В краткосрочной перспективе на динамичном рынке может произойти все, что угодно, но каков долгосрочный потенциал роста, если дела пойдут хорошо? В сравнении с этим, каков будет негативный эффект, если ситуация нормализуется? В чем асимметрия на сегодняшнем рынке? Взгляд на исторические мультипликаторы дает нам представление.

Опциональность оценивается неверно. Благоразумные инвесторы могут извлечь выгоду.

“Опционы, любые опционы, которые дают вам больше преимуществ, чем недостатков, являются антихрупкими”.- Нассим Талеб

Финансовый опцион дает человеку право купить или продать что-либо по определенной цене в течение определенного периода времени. Самое большее, что он может потерять, — это уплаченную премию, и он может многократно увеличить свои инвестиции, если ситуация сложится в его пользу. Само собой разумеется, что каждый должен хотеть получить такую схему выплат. Однако в большинстве случаев опционы стоят слишком дорого. На самом деле, многие умные инвесторы заработали целое состояние, продавая опционы. Как и во всем остальном, цена имеет первостепенное значение, в том числе и в опционах.

Модель Блэка Шоулза остается одной из наиболее распространенных моделей определения цены опционов. Эта формула выглядит пугающе, но основные входные данные довольно интуитивно понятны. Ниже приведены 5 важных факторов, повышающих стоимость опциона (с точки зрения опциона «колл»):

1. Более высокие процентные ставки
2. Увеличение стоимости базового актива
3. Более низкая цена исполнения
4. Больше времени
5. Более высокая волатильность

Более высокие процентные ставки повышают стоимость опциона; покупка опциона означает внесение меньшего объема капитала авансом, а сэкономленный капитал может приносить проценты. Чем выше процентная ставка, тем больше этот капитал может приносить в другом месте.

Увеличение стоимости базового актива также увеличивает стоимость опциона, поскольку право на покупку по данной цене стоит дороже. Аналогичным образом, более низкая цена исполнения позволяет владельцу опциона получить больше денег при любой заданной цене базового актива.

Два оставшихся фактора, время и волатильность, важны для дальнейшего изучения. В предыдущих презентациях мы делали ставку на погоду, чтобы проиллюстрировать эти концепции. Сколько можно поставить на то, что в Тампе, штат Флорида, в течение месяца выпадет 6 дюймов осадков? Если на дворе октябрь, то ставка не выглядит многообещающей, если она рассчитана на один, два, три или даже восемь месяцев:


Среднемесячное количество осадков (в дюймах)

Но на срок в год — это почти 100%. Таким образом, время обладает свойством алхимика превращать то, что не имело ценности, во что-то очень ценное. Время — наш друг, которое предоставляет выбор. Чем больше у вас времени, тем больше у вас будет времени на то, чтобы все изменить и воплотить в жизнь ваш тезис.

Волатильность — еще один важный фактор, влияющий на цены опционов. Давайте представим, что мы делаем ту же ставку, но в пустыне, где среднее количество осадков круглый год колеблется в пределах 2-3 дюймов. Волатильности нет, поэтому крайне маловероятно, что наша ставка в 6 дюймов когда-либо будет достигнута. Большая волатильность увеличивает стоимость опциона, так как вероятность того, что срок действия опциона истечет в деньгах, выше.



В пустыне такой вариант может продаваться дешево, но он не очень ценен. Но что, если бы вы могли купить варианты у кого-то, кто думает, что живет в пустыне, но на самом деле живет на тропическом острове с сухим и дождливым сезонами?