Завьялов Илья Николаевич про Ethena (Ч.2).

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Дорожная карта Ethena показывает, что «священный Грааль крипто всегда заключался в достижении статуса денег». Биткойн начинался как пиринговые электронные деньги, но эволюционировал в цифровое средство сохранения стоимости. Эфириум принес в жизнь программируемые смарт-контракты и децентрализованные приложения, при этом $ETH также начинает использоваться в качестве денег с введением EIP-1559. Несмотря на эти достижения, наиболее широко используемым активом для транзакций на криптовалютных рынках остается цифровой доллар, что подтверждается объемами транзакций как на on-chain, так и на централизованных биржах.

Амбиции Ethena заключаются в том, чтобы стать этим нативным цифровым долларом, доминирующим в криптоэкономике, независимым от традиционной финансовой системы. Если цель заключается в создании нативной формы денег в крипте, то миссия Ethena является решающей, даже если текущий дизайн еще не завершен.


Дорожная карта Ethena 2024 — $USDe призвана стать соединительной тканью, которая свяжет DeFi, CeFi и TradFi воедино.

Ethena стремится изменить и способствовать конвергенции DeFi, CeFi и TradFi с помощью $USDe, который будет служить связующим звеном. Это станет возможным благодаря созданию целой сети вокруг $USDe, выступающей в качестве агрегированного слоя ликвидности, что будет способствовать углублению рынков и снижению транзакционных затрат в криптоиндустрии.


Дорожная карта Ethena 2024 — Ethena’s Endgame, выходит за рамки широкого распространения $USDe и стремится стать доминирующим лидером в следующих 3 вертикалях: деньги ($BTC, $ETH), сеть (Ethereum, Solana) и обмен (Binance, Coinbase).

Большинство блокчейнов запускаются без реального продукта или доминирующего протокола на своей основе, вынуждая их конкурировать за ликвидность и увеличивать объем торгов за счет высокоинфляционных стимулов. Однако Ethena не придется сталкиваться с этой проблемой холодного старта, так как она уже имеет более $2 миллиардов в TVL и торгует миллиардами в номинальной стоимости — она может пропустить многие шаги по созданию нового DeFi-экосистемы.


Дорожная карта Ethena 2024 — Благодаря собственной цепочке Ethena создаст экосистему, оптимизированную для использования в сфере денег и финансов.

Перспективы развития сектора

Стейблкоины представляют собой один из самых значительных прорывов в криптоиндустрии после $BTC и $ETH. Благодаря своей ценовой стабильности и привязке к доллару США, текущая рыночная капитализация стейблкоинов демонстрирует устойчивый восходящий тренд. Они широко используются для денежных переводов и являются наиболее принятым обеспечением на централизованных биржах и в DeFi, в настоящее время превышая рыночную капитализацию в $160 миллиардов.

Спрос на стейблкоины уже доказан. Однако существующие стейблкоины, такие как $USDT и $USDC, которые занимают 69% и 20% рынка соответственно, имеют значительные ограничения. Они фундаментально связаны с банковской системой, что делает их централизованными, непрозрачными, подверженными цензуре и зависящими от множества допущений доверия. Более того, эти централизованные стейблкоины удерживают всю генерируемую выручку, не делясь прибылью с держателями токенов, которые способствуют их росту.

Ethena стремится воспроизвести масштабируемость стейблкоинов с фиатным обеспечением, преодолевая недостатки, связанные с привязкой к традиционным финансовым рельсам. В отличие от стейблкоинов, таких как $USDT и $USDC, $USDe от Ethena является синтетическим долларовым активом, полностью отделенным от традиционной банковской системы. Будучи обеспеченным криптоактивами и крипто-деривативами, Ethena может предоставить безразрешительную доходность для сбережений.

Для многих это может представлять самую большую рыночную возможность в криптоиндустрии. Несмотря на то, что $USDe называют «синтетическим долларом», цель заключается в том, чтобы захватить значительную долю рынка стейблкоинов, бросив вызов доминированию $USDT и $USDC. Это становится очевидным, если учитывать впечатляющий рост $USDe, который превысил $2 миллиарда в циркуляции всего через два месяца после публичного запуска.


$USDe от Ethena — самый быстрорастущий стейблкоин в истории.

Еще одно ключевое преимущество Ethena — это модель дохода. Протокол передает сгенерированную выручку держателям токенов, что резко контрастирует с централизованным подходом $USDT и $USDC, где эмитенты удерживают все доходы от доходных мероприятий для себя. Например, Tether сообщил о рекордной чистой прибыли в $4,52 миллиарда в первом квартале 2024 года, в основном за счет процентов, заработанных на своих владениях казначейскими облигациями США, а также некоторого роста стоимости своих резервов в $BTC и золоте.

Разоблачение мифов

Ethena привлекла внимание как положительное, так и отрицательное из-за своей зависимости от централизованных провайдеров, таких как CEX и кастодианы, но также благодаря своей прозрачной документации и четкому объяснению компромиссов в дизайне. Четко указывая на контрагентские и рыночные риски, связанные с токенизацией кэрри-трейда, команда проактивно решает эти вопросы, в отличие от предыдущих примеров, которые подходили к этому более непрозрачно. Некоторые «члены сообщества», напуганные депегом $UST, сравнивали $USDe с $UST, а даже $LUNA с $ENA. Это сравнение является значительным недоразумением и показывает недостаточное понимание работы протокола.


Ethena Solvency Dashboard — Ethena позволяет пользователям независимо проверять и подтверждать платежеспособность и обеспечение протокола, а также позиции протокола по деривативам.

Когда люди думают о децентрализованных стейблкоинах, часто вспоминается провал Terra. $UST когда-то был третьим по популярности стейблкоином после $USDT и $USDC и входил в топ-10 криптовалют по рыночной капитализации. В отличие от $USDT и $USDC, которые централизованы и поддерживаются фиатом, алгоритмический подход Terra считался инновационным — до тех пор, пока он катастрофически не провалился. Это событие бросило тень на алгоритмические стейблкоины, делая их пережитком прошлого.

Важно понимать, что риски в финансовых системах никогда не могут быть полностью устранены, они могут быть лишь трансформированы. Например, проект Ethena идет на некоторые компромиссы, вводя контрагентский риск со стороны кастодианов и принимая рыночный риск, связанный с фандинговыми ставками. Однако, в отличие от сообщества Terra, которое ошибочно верило в «слишком большое, чтобы упасть» и часто скрывало присущие риски, Ethena открыто признает свои риски, позволяя участникам принимать информированные решения, основываясь на их собственных оценках рисков и вознаграждений. Эта прозрачность критически важна — не существует безрисковых инвестиций.


Ethena Docs — Для масштабирования компании Ethena необходим доступ к централизованной ликвидности, поэтому требуется явный компромисс.

С прагматичной точки зрения, идеальный стейблкоин должен быть децентрализованным — не ради децентрализации как таковой, а чтобы оставаться независимым от традиционных финансовых активов — и предлагать ликвидность 1:1 прозрачно on-chain. Именно этого стремится достичь $USDe, делясь доходами с держателями токенов и преодолевая проблемы масштабируемости моделей с чрезмерным обеспечением.