Завьялов Илья Николаевич про Ethena.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Ethena — это протокол, выпускающий $USDe — синтетический актив, номинированный в долларах, который не связан с традиционной банковской системой или активами реального мира (RWAs). Токенизируя дельта-нейтральный кэрри-трейд, Ethena поддерживается токенами и позициями на крипто-деривативных инструментах, таких как perps. Преимущество этого подхода заключается в том, что он может генерировать доходный синтетический доллар без необходимости чрезмерного обеспечения.

Синтетический доллар — $USDe

$USDe — это флагманский продукт Ethena, представляющий собой синтетический долларовый актив, выпускаемый протоколом с использованием комбинации криптоактивов и позиций на перпах в качестве обеспечения. Его можно чеканить авторизованным маркет мейкерам, депонируя поддерживаемые активы, такие как $ETH, $stETH, $BTC или $USDT. Это обеспечение хранится у независимых кастодианов, таких как Copper, CEFFU или Fireblocks, ни один из которых не находится в США. Использование этих кастодианов, которые называются Провайдерами Внебиржевых Расчетов (OES Providers), предназначено для безопасного управления обеспечением на CEX, обеспечивая дополнительный уровень безопасности, известный как Удаленность от Банкротства. Это гарантирует, что в случае банкротства кастодиана активы останутся защищенными для бенефициара и не будут считаться частью имущества кастодиана при банкротстве. Между тем, обычные пользователи могут покупать $USDe за другие стейблкоины с использованием интерфейса Ethena, и своп будет осуществлен через Cowswap.



Как только $USDe находится в обращении, стабильность цены достигается с помощью аналогичного механизма, используемого другими стейблкоинами, путем использования арбитражных возможностей. Если стоимость $USDe падает ниже $1, держатели могут купить его с дисконтом, обменять на эквивалентное обеспечение и продать полученные активы. Этот арбитраж можно повторять до восстановления привязки к $1. Напротив, если $USDe торгуется выше $1, пользователи могут чеканить новые $USDe, продавать их с премией и использовать полученные средства для чеканки большего количества $USDe, оказывая понижательное давление на его цену до достижения равновесия на уровне $1.



Ethena находится в центре внимания общественного мнения в криптосообществе, вызывая споры вокруг своего впечатляющего роста.

Меня зовут Завьялов Илья Николаевич. Я предприниматель и увлекаюсь финансами. Добро пожаловать в мой блог.

Medium — medium.com/@IliaNicolaevichZavialov  

Substack — ilianicolaevichzavialov.substack.com/



Для одних, способность Ethena токенизировать кэрри-трейд положит конец продолжающемуся циклу псевдоинноваций в DeFi. Для других, амбиции дальнейшего роста до миллиардных объемов могут ввести системные риски для всей отрасли. Независимо от этих поляризующих мнений, Ethena может похвастаться одной из самых амбициозных дорожных карт в DeFi и уже поднялась на вершину рейтинга по объемам генерируемой выручки.

Интерес к Ethena эффективно предвещает движение цен на $ENA

Критики часто обращают внимание на риски, связанные с Ethena, однако мы считаем, что этот подход упускает из виду более широкую картину. Оценивая Ethena, важно использовать подход на основе ожидаемой ценности (EV), учитывая как потенциальные риски, так и вознаграждения.


Ethena Yield Dashboard — Доходность $sUSDe постоянно опережает доходность конкурентов DeFi, таких как Maker's $sDAI, а также площадки TradFi для краткосрочных казначейских облигаций США.

Практичность позволяет Ethena масштабироваться, предлагая альтернативу стейблкоинам с фиатным обеспечением, таким как $USDT и $USDC, которые не являются безрисковыми (так как зависят от традиционной банковской системы) и не предлагают высоких доходов держателям токенов. Как и любое другое решение, дизайн Ethena включает множество компромиссов, но именно прозрачность и простота делают его отличным от предыдущих попыток в DeFi.


Ethena Solvency Dashboard — Рост предложения $USDe был экспоненциальным, за ним последовало постепенное увеличение размера страхового фонда при сохранении стабильных цен на уровне целевой привязки в $1.

В перспективе расширение supply Ethena стало катализатором создания «рва ликвидности», который будет крайне сложно разрушить в будущем. Преимущество первого хода и качественное исполнение создают прочную основу, которая, вероятно, отпугнет конкурентов. Токенизирование кэрри-трейда — это идея, которая кажется очевидной задним числом, но если Ethena удастся сохранить свое доминирование на рынке, она определенно может изменить рыночную структуру криптовалют как класса активов, а также динамику ставок как на блокчейне (DeFi), так и вне его (CeFi).


DefiLlama — Ethena's $USDe быстро выросла и вошла в топ-5 стейблкоинов по рыночной капитализации за несколько месяцев.

По всем этим причинам, несмотря на наличие определенных препятствий и факторов, которые могут аннулировать наши ожидания, мы считаем, что создание позиции в $ENA является наилучшим способом выразить наше мнение о том, что Ethena станет одним из самых доходных протоколов в истории DeFi, и что $USDe может бросить вызов $DAI, приближаясь к лидерам рынка, таким как Tether и Circle.

В прошлых циклах мы видели, как люди любили делать ставки на токены бирж, такие как $BNB, $BIT (ныне $MNT) или $FTT, а также на DeFi токены, такие как $MKR, $SNX, $UNI или $AAVE, среди прочих. С $ENA мы можем получить прокси для успеха DeFi, одновременно делая ставку на корзину ведущих централизованных бирж (CEX), таких как Binance, Bybit или Deribit. Более того, можно ожидать премию в оценке, связанную с предстоящей сетью второго уровня (L2) Ethena.

Основные выводы

1. Быстрый рост и доходность: Ethena быстро выросла и стала одним из лидеров по доходности в DeFi, вызывая споры о её влиянии на стабильность всей отрасли.
2. Альтернатива фиатным стейблкоинам: Дизайн Ethena предлагает альтернативу фиатным стейблкоинам, придавая приоритет прозрачности и операционной простоте для обеспечения более высоких доходов.
3. Рост $USDe: Синтетический долларовый актив $USDe вырос экспоненциально, войдя в топ-5 стейблкоинов по рыночной капитализации с более чем $2 млрд в TVL.
4. Токенизация кэрри-трейда: Подход Ethena включает токенизацию дельта-нейтрального кэрри-трейда с использованием крипто-деривативов, избегая наследования банковской системы.
5. Доходность через $sUSDe: Застейканный токен и доходный актив $sUSDe обеспечивают доходность за счет комиссий за фандинг и базового спреда в perps.
6. Тезис об Ethena: Мы полагаем, что Ethena станет третьим по величине стейблкоином и самым доходным протоколом в DeFi.
7. Прозрачность и риски: Прозрачность Ethena в отношении рисков, включая зависимость от централизованных бирж и контрагентские риски, контрастирует с прошлым непрозрачными проектами, такими как Terra.
8. Потенциальные риски: Включают продолжительные негативные ставки фондирования, неплатежеспособность CEX и контрагентские риски, тогда как неверности тезиса могут возникнуть из-за негативного настроения рынка к токенам с низким обращением и высоким FDV.
9. Амбициозная дорожная карта: Мы считаем, что амбициозная дорожная карта Ethena добавит премию к оценке выше текущих уровней цен, и мы утверждаем, что это еще не учтено в цене.