комментарии Андрей Хохрин на форуме

Тактика доверительного управления Иволги. Акции вернулись к доходности, ВДО в ней остались, ОФЗ перегреты, рубль слабеет, золото в ажиотаже

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 18,5-24,7% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Рекордная волна дефолтов в сегменте ВДО спала, но сменилась в среднем весьма тревожными полугодовыми отчетностями. Оба обстоятельства сохраняют в сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Снижение ставок по банковским депозитам замедлилось. По оценке ЦБ, на конец августа они вблизи 15,7%, на 2,3 п.п. ниже нынешней ключевой ставки. Дальнейшее снижение (даже вслед за КС) видится еще более умеренным, причем перестало стимулировать отток денег с депозитов.

• Ключевая ставка. После 2 подряд ее понижений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже. Возможно, на 17%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Монополия. Чтобы не обманываться, не нужно верить

 

На примере Монополии мы как-то разбирали собственный краткий анализ эмитентов. Это было в марте, и тогда, несмотря на достойный рейтинг BBB+, мы объяснили, что к покупке ее облигаций не готовы. Потому что долг / EBITDA был выше 4 и при этом компания работала в убыток.

Обновленная краткая справка 👆👇 указывает на ухудшение обоих параметров, к чему теперь добавился отрицательный капитал.

Впереди, на новой неделе, апдейт кредитного рейтинга Монополии. Главный аргумент в пользу его снижения – основной долг (облигационный – весь) компания привлекла уже после получения BBB+.

В довесок: все облигации Монополии – короткие, год или два. И к потере капитала и инвестиционной привлекательности добавляется необходимость близких гашений.

Складывая всё, как обычно, желаем эмитенту всяческих успехов, но не очень понимаем, как их достичь. Облигаций Монополии у нас не было, а если бы были, мы бы их продали. Без паники, постепенно. Нынешние доходности, 30-45%, создают некоторую устойчивость котировок для выхода в деньги.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Монополия. Чтобы не обманываться, не нужно верить

 

На примере Монополии мы как-то разбирали собственный краткий анализ эмитентов. Это было в марте, и тогда, несмотря на достойный рейтинг BBB+, мы объяснили, что к покупке ее облигаций не готовы. Потому что долг / EBITDA был выше 4 и при этом компания работала в убыток.

Обновленная краткая справка 👆👇 указывает на ухудшение обоих параметров, к чему теперь добавился отрицательный капитал.

Впереди, на новой неделе, апдейт кредитного рейтинга Монополии. Главный аргумент в пользу его снижения – основной долг (облигационный – весь) компания привлекла уже после получения BBB+.

В довесок: все облигации Монополии – короткие, год или два. И к потере капитала и инвестиционной привлекательности добавляется необходимость близких гашений.

Складывая всё, как обычно, желаем эмитенту всяческих успехов, но не очень понимаем, как их достичь. Облигаций Монополии у нас не было, а если бы были, мы бы их продали. Без паники, постепенно. Нынешние доходности, 30-45%, создают некоторую устойчивость котировок для выхода в деньги.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что делать с облигациями "Самолет" после обысков?

В офисе девелопера Самолет прошли обыски. Облигации упали. Что делать в подобных ситуациях, чтобы сохранить нервы и деньги?

🦚Разберём тактику работы с облигациями, перспективы рынка госдолга, индекс Мосбиржи и влияние новостей на акции.

Также поговорим о психологии инвестора и том, как сохранять спокойствие в условиях рыночной волатильности.

📺 Rutube
📱 Вконтакте
🌐 YouTube

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Доверительное управление в ВДО. Удержали 36% годовых с января по август

__________
Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
По истечении 8 месяцев 2025 года мы удерживаем непривычно высокую для нашего управления доходность, в среднем выше 36% годовых с января по август (после вычета комиссий). В отдельных портфелях она может быть несколько ниже или выше.

Как и в предыдущих срезах результатов, продолжаем сложившуюся тактику управления активами. В сегменте высокодоходных облигаций множество дефолтов и просто страхов, что сохраняет за ВДО именно что высокую доходность. При ключевой ставке 18% и доходностях длинных ОФЗ вблизи 13%, в наших портфелях доходности облигаций – около 26%, с июля картина не поменялась. Покрытие возросших дефолтных потерь требует большой премии за риск. Мы берем премию, и остается избегать дефолтов. Что, объективно, получается делать.

Для целей последнего месяц за месяцем увеличиваем диверсификацию по именам. В августе тенденция на рост их числа и снижение долей каждого отдельного продолжилась.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Выбирая между стагнацией и стагфляцией

Повторно вывожу таблицу, которую мы публиковали вчера. Она весьма показательна. Это динамика нового бизнеса у лизинговых компаний, эмитентов ВДО или входящих в наши портфели ВДО. Новый бизнес – сумма новых договоров лизинга. Сравнивается 1 полугодие 2025 с 1 полугодием 2024. Падение на десятки %% у большинства лизингодателей.

Лизинг – лакмусовая бумажка общего положения дел в экономике. Есть еще более волатильные застройщики. У них тоже, в большинстве, падение и, что важнее, полугодовые убытки и/или резкий рост долговой нагрузки. Есть с/х. Увы, в нем мала выборка, но смотрим на имеющиеся имена и видим падение выручки, вплоть до кратного.

Конечно, мы познаем мир через ВДО, а это специфичный сегмент. И конечно, мы как инвесторы предвзяты. Однако единственное время, с которым напрашивается сравнение, пусть и по ощущениям, это осень 2008.

Только тогда началось с товарного рынка (обвал нефти), а в этот раз – с кредитного и облигационного (среагировавших на запретительную ключевую ставку).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сделки в портфеле PRObonds ВДО

Редактируемая версия таблицы: t.me/ivolgavdo/26052

Все сделки новой недели, как обычно, по 0,1% от активов портфеля для каждой из позиций за 1 торговую сессию, начиная с сегодняшней. Только АйДи Коллект добавляем по 0,2% за сессию.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

61 наиболее и 70 наименее доходных облигаций с рейтингами от BB- до AA-, по оценке Иволги

📌Полный файл с отбором ВДО для этой публикации — в чате Иволги: 👉👉👉 https://t.me/ivolgavdo/26026

Ранжируем сравнительную привлекательность ВДО и не совсем ВДО, как обычно, по «справедливой» доходности и по доходности относительно рейтинга.

|«Справедливый» уровень доходности для каждого из кредитных рейтингов предполагает, что облигационная доходность равна доходности денежного рынка, если поправить ее на вероятность дефолта (рассчитывается на статистике дефолтов от 3 рейтинговых агентств) и возможность продать облигацию по цене 25% от номинала.|

Чем больше премия доходности отдельной облигации к ее справедливому уровню, рассчитанному нами, тем выше эта облигация в 👆первой таблице.

Чем, наоборот, больше дисконт – тем ниже облигация во 👇второй таблице.

Зеленым выделены бумаги, входящие в публичный портфель PRObonds ВДО, где мы стремимся держать облигации из 👆первой таблицы и избегать из 👇второй. Отдельно, желтым в полном файле с таблицами отмечены бумаги, которые рассматриваются для добавления в портфель на этой неделе.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Андрей Хохрин, Купоны хорошие, но сами эмитенты опасные

witosp, сегмент такой

Обновление кредитных рейтингов в ВДО и розничных облигациях («Л-Старт» присвоен ruB- | АО «Лазерные системы» подтвердили рейтинг А | ПАО «ЕвроТранс» присвоен A-|ru|)

🟢ООО «Л-Старт»
Эксперт РА присвоило рейтинг кредитоспособности на уровне ruB- 

ООО «Л-Старт» – российский разработчик и производитель оборудования для нефтегазовой отрасли. Компания основана в 2005 г. и выпускает буровые установки, системы управления, насосные установки, агрегаты для капитального ремонта скважин, а также флоты гидроразрыва пласта и парогенераторы. Компания является одной из ключевых в неформализованной группе компаний «Л-Старт». Другой операционной компанией Группы, где исторически широко используются разработки Компании, является ООО «Идель Нефтемаш».

За период 31.03.2024-31.03.2025 (далее – «отчетный период») EBITDA Компании изменилась несущественно, при этом показатель EBITDA margin снизился с 20% годом ранее до 8%. Снижение обусловлено единоразовой реализацией Компании в 2023 г. высокомаржинальных продуктов. Агентство ожидает умеренный рост показателя в прогнозном периоде, что оказывает поддержку рейтингу.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обновление кредитных рейтингов в ВДО и розничных облигациях («Л-Старт» присвоен ruB- | АО «Лазерные системы» подтвердили рейтинг А | ПАО «ЕвроТранс» присвоен A-|ru|)

🟢ООО «Л-Старт»
Эксперт РА присвоило рейтинг кредитоспособности на уровне ruB- 

ООО «Л-Старт» – российский разработчик и производитель оборудования для нефтегазовой отрасли. Компания основана в 2005 г. и выпускает буровые установки, системы управления, насосные установки, агрегаты для капитального ремонта скважин, а также флоты гидроразрыва пласта и парогенераторы. Компания является одной из ключевых в неформализованной группе компаний «Л-Старт». Другой операционной компанией Группы, где исторически широко используются разработки Компании, является ООО «Идель Нефтемаш».

За период 31.03.2024-31.03.2025 (далее – «отчетный период») EBITDA Компании изменилась несущественно, при этом показатель EBITDA margin снизился с 20% годом ранее до 8%. Снижение обусловлено единоразовой реализацией Компании в 2023 г. высокомаржинальных продуктов. Агентство ожидает умеренный рост показателя в прогнозном периоде, что оказывает поддержку рейтингу.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Календарь первички ВДО и розничных облигаций ( Л-Старт купон 30,00% | АПРИ купон 25,00% | ОилРес1Р2 купон 28,00% )

▶️ Сегодня, 29 августа, в 10:00 стартует дебютное размещение облигаций разработчика и производителя оборудования для нефтегазовой отрасли ООО "Л-Старт" (ruB-, 500 млн руб., ставка купона 30% на весь срок обращения, YTM 33,55%, дюрация 2,3 года).

 

Подробности участия в первичных размещениях — в обновленном телеграм-боте ИК «Иволга Капитал» @IvolgaCapitalNew_bot

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Календарь первички ВДО и розничных облигаций ( Л-Старт купон 30,00% | АПРИ купон 25,00% | ОилРес1Р2 купон 28,00% )

▶️ Сегодня, 29 августа, в 10:00 стартует дебютное размещение облигаций разработчика и производителя оборудования для нефтегазовой отрасли ООО "Л-Старт" (ruB-, 500 млн руб., ставка купона 30% на весь срок обращения, YTM 33,55%, дюрация 2,3 года).

 

Подробности участия в первичных размещениях — в обновленном телеграм-боте ИК «Иволга Капитал» @IvolgaCapitalNew_bot

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Скрипт размещения "Л-Старт" (ruB- , 500 млн., YTM 33,55%)

Скрипт размещения облигаций производителя нефтегазового оборудования Л-Старт

ruB- // 500 млн р. // 4 года без оферт // Купон: 30% годовых //

Дюрация / доходность: 2,3 года / 33,5% годовых

__
— Полное / краткое наименование: ООО Л-Старт БО-01 / Л-Старт 01
— ISIN: RU000A10CLZ8 ISIN
— Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— Режим торгов: первичное размещение
— Код расчетов: Z0
— Цена: 100% от номинала (номинал 1 000 руб.)

▶️Время приема заявок 29 августа:
с 10:00 до 13:00 МСК, с 15:30 до 18:00 МСК (с перерывом на клиринг)

❗️ Пожалуйста, направьте номер выставленной заявки до 18:00 в телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot в числовом формате (пример 12345678910)
❓ Исполнение заявок без предварительной подачи и подтверждения непредсказуемо

__
🖍 Вы можете подать предварительную заявку на участие в размещении облигаций Л-Старт:

💬 через ОБНОВЛЕННЫЙ телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot
🔗 по ссылке: ivolgacap.ru/verification/

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Скрипт размещения "Л-Старт" (ruB- , 500 млн., YTM 33,55%)

Скрипт размещения облигаций производителя нефтегазового оборудования Л-Старт

ruB- // 500 млн р. // 4 года без оферт // Купон: 30% годовых //

Дюрация / доходность: 2,3 года / 33,5% годовых

__
— Полное / краткое наименование: ООО Л-Старт БО-01 / Л-Старт 01
— ISIN: RU000A10CLZ8 ISIN
— Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
— Режим торгов: первичное размещение
— Код расчетов: Z0
— Цена: 100% от номинала (номинал 1 000 руб.)

▶️Время приема заявок 29 августа:
с 10:00 до 13:00 МСК, с 15:30 до 18:00 МСК (с перерывом на клиринг)

❗️ Пожалуйста, направьте номер выставленной заявки до 18:00 в телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot в числовом формате (пример 12345678910)
❓ Исполнение заявок без предварительной подачи и подтверждения непредсказуемо

__
🖍 Вы можете подать предварительную заявку на участие в размещении облигаций Л-Старт:

💬 через ОБНОВЛЕННЫЙ телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot
🔗 по ссылке: ivolgacap.ru/verification/

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Про выпуски с низкими рейтингами и про инвесторов и инвестиции в ВДО

В глазах серьезного облигационного рантье, что В-, что ВВВ- — одного поля ягоды. Но не для инвестора в ВДО.

Недавняя волна дефолтов ударила в первую очередь по группе рейтингов «B». Хотя чуть более ранняя и масштабная (Гарант-Инвест) – по «BBB».

Нужно ли Иволге как организатору размещать «сингл би»? Раньше считал, что не нужно. Дефолтность, действительно, высокая.

Но конкуренция сделала цех организаторов шире и податливее. До 2024 года, если у эмитента начинались проблемы или если нам так казалось, расстаться с ним было трудно. Желающих подобрать его не особенно находилось. Теперь всё иначе. На большинство эмитентов всегда претендует более одного организатора.

Значит, с размещениями можно идти в любой рейтинговый сегмент, если риск новой бумаги ± покрывается ее доходностью. Достаточно не лукавить и не стараться выдать «B» за «BB» или «BB» за «BBB».

Вроде бы низкая маржа организатора (мы зарабатываем на сделке, вычитая разнообразные партнерские выплаты, 1,5-2% и планируем зарабатывать меньше) – не повод пускаться в тяжкие с дефолтами и лишний раз бить по и так не безупречной репутации.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый эмитент ООО "Л-Старт", дебютный выпуск с доходностью 33,5%

В этом интервью разбираем компанию L-Start, дебютирующую с первым выпуском облигаций.

Дмитрий Смирнов, основной акционер, рассказывает об истории бизнеса, ключевых направлениях, производстве и клиентах. Обсуждаем продуктовую линейку, конкурентные преимущества, финансовые показатели и планы по IPO.

 

❓Узнаем, зачем компании облигации, как устроен рынок нефтесервисов и какие перспективы ждут инвесторов.

📺 Rutube

📱 Вконтакте

🌐 YouTube

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый эмитент ООО "Л-Старт", дебютный выпуск с доходностью 33,5%

В этом интервью разбираем компанию L-Start, дебютирующую с первым выпуском облигаций.

Дмитрий Смирнов, основной акционер, рассказывает об истории бизнеса, ключевых направлениях, производстве и клиентах. Обсуждаем продуктовую линейку, конкурентные преимущества, финансовые показатели и планы по IPO.

 

❓Узнаем, зачем компании облигации, как устроен рынок нефтесервисов и какие перспективы ждут инвесторов.

📺 Rutube

📱 Вконтакте

🌐 YouTube

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новый эмитент ООО "Л-Старт", дебютный выпуск с доходностью 33,5%

В этом интервью разбираем компанию L-Start, дебютирующую с первым выпуском облигаций.

Дмитрий Смирнов, основной акционер, рассказывает об истории бизнеса, ключевых направлениях, производстве и клиентах. Обсуждаем продуктовую линейку, конкурентные преимущества, финансовые показатели и планы по IPO.

 

❓Узнаем, зачем компании облигации, как устроен рынок нефтесервисов и какие перспективы ждут инвесторов.

📺 Rutube

📱 Вконтакте

🌐 YouTube

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Портфель ВДО (28,3 за 12 мес). Рост замедлился

Если пренебречь заголовком, то у нас в городке у всех всё О.К. Доходность публичного портфеля PRObonds ВДО за последние 12 месяцев – 28,3%, с начала 2025 года – 23,5% (35,8% годовых).

Но в сумраке какая-то серая тень заставляет сосредоточиться и напрячься.

То, что высокая доходность – простая производная от высокой же дефолтности сегмента ВДО, нас не пугает. С дефолтами мы работаем в штатном режиме.

Но доходность портфеля к погашению – 24,1%. Далеко не 35. И 24 много, в сравнении с историческими значениями и с актуальной инфляцией. Однако ключевая ставка 18%, а доходность денежного рынка – около 19%. Премия портфеля к ним не так и велика. При наличии не нулевых рисков.

Простор для коррекции рынка, даже ВДО, вполне есть. Первый эшелон, как минимум, ОФЗ, в коррекции уже.

Кстати, сводный кредитный рейтинг портфеля у нас «A-». Так вот средняя доходность рублевых облигаций с этим рейтингом сейчас – всего 19,5-20%. Скажете, отлично? Я вот не уверен.

Авто-репост. Читать в блоге >>>