⏰ Дорогие инвесторы!
К сожалению, размещения АО ГЛАВСНАБ и ООО Байсэл, запланированные на нынешнюю неделю, откладываются на несколько дней. Это технические вопросы подготовки, которые оказались чуть длительнее, чем мы предполагали.
Просим прощения!
Ждите эти выпуски на новой неделе!
Публичный портфель PRObonds ВДО – это не столько мысленный эксперимент длиной 7 лет, сколько прикладная модель управления активами. Как вы знаете, публичность портфеля – в выкладке его сделок до момента их совершения. Т. е. любой желающий, повторяя эти сделки, получит сходный с модельным результат.
Мы на модели PRObonds ВДО, пусть и с отклонениями, ведем портфели доверительного управления на стратегии ВДО. Задача – зарабатывать нашим доверителям не меньше, чем заработано в публичном портфеле. Надо сказать, задача сложная, хотя в ДУ есть возможность активно торговать (публичный портфель на активность не рассчитан). Мы с ней обычно справляемся, но с незначительным преимуществом.
Так что на рассуждения нашей аудитории о виртуальности портфеля ВДО у нас свой ответ.
Активы реальной стратегии ДУ ВДО в этом году бурно растут, + 400 млн р., или прирост более чем в 1,5 раза, до 1,15 млрд р. Цифры в масштабах фондового рынка не великие, но сегмент у нас особенный.
И хотя основной прирост от нас зависит не сильно (депозиты становятся менее интересными, а доходности ВДО остались вверху), какой-то вклад и качества нашего управления быть должен.
Крупный лизингодатель АО БИЗНЕС АЛЬЯНС анонсирует первый в 2025 году выпуск облигаций
📍Основные предварительные параметры нового выпуска АО БИЗНЕС АЛЬЯНС:
— Кредитный рейтинг: ВВ+(RU) со стабильным прогнозом
— 300 млн р.
— 3 года до погашения (оферта call через 2 года)
— купонный период 30 дней
— купон / доходность (на весь срок обращения): 21,5% / 23,75% годовых
📌Ориентир даты размещения: пятница 19 сентября
__________
🖍 Вы можете подать предварительную заявку на участие в размещении облигаций Байсэл:
💬 через ОБНОВЛЕННЫЙ телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot
🔗 по ссылке: https://ivolgacap.ru/verification/
Раскрытие информации и эмиссионная документация АО БИЗНЕС АЛЬЯНС: www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=38778
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, RuTube, Smart-lab, ВКонтакте, Сайт
🌾 Агротрейдер Байсэл спустя год возвращается на рынок облигаций:
🌾Основные предварительные параметры нового выпуска ООО Байсэл:
— Кредитный рейтинг: BB-.ru со стабильным прогнозом
— 250 млн р.
— 3,7 года до погашения (оферты call через 1 и 2 года)
— купонный период 91 день
— купон / доходность (на весь срок обращения): 23,0% / 25,1% годовых
🌾 Ориентир размещения: 18-19 сентября
__________
🖍 Вы можете подать предварительную заявку на участие в размещении облигаций Байсэл:
💬 через ОБНОВЛЕННЫЙ телеграм-бот ИК Иволга Капитал @IvolgaCapitalNew_bot
🔗 по ссылке: https://ivolgacap.ru/verification/
Раскрытие информации и эмиссионная документация ООО Байсэл: https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=39148
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, RuTube, Smart-lab, ВКонтакте, Сайт
Рынок ОФЗ последних 2 месяцев – пример типичной биржевой логики.
Напомню, рост котировок и падение доходностей госбумаг начался в прошлом ноябре. Только-только ЦБ довел ставку до 21%. Сказать, что кто-то тогда всерьез ожидал будущего ОФЗ-взлета – покривить душой. Тогда массово опасались, что в декабре регулятор поднимет ключ до 23%.
Начало тренда – оно такое, не вполне заметное и большинством не разделяемое.
Большинство как раз заметило и оценило ОФЗ в лучшем случае в конце весны, когда добрая половина роста была позади.
Ралли продолжилось и летом, за июнь-сентябрь Индекс полной доходности госбумаг RGBI-tr вырос на 13%. Но правильнее сказать, что ралли завершилось уже в середине августа. С того момента по сейчас ОФЗ в минусе, Индекс дал -2%.
После бурного подъема любое снижение кажется обычной коррекцией. Сомневаюсь, что в нашем случае это так. Вернемся в ноябрь 2024. Все аргументы тогда складывались против, что ОФЗ, что рынка облигаций в целом. Результат мы видим.
📌Редактируемая версия таблицы - в чате Иволги: 👉👉👉 t.me/ivolgavdo/28910
Все сделки новой недели — по 0,1% от активов портфеля для каждой из позиций за 1 торговую сессию, начиная с сегодняшней. Исключение — Борец, он по 0,2% за сессию.
📌Полный файл с отбором ВДО для этой публикации — в чате Иволги: 👉👉👉 t.me/ivolgavdo/28874
Ранжируем сравнительную привлекательность ВДО и не совсем ВДО, как обычно, по «справедливой» доходности и по доходности относительно рейтинга. В выборке наиболее ликвидные облигации с рейтингами от BB- до AA-, суммы выпусков — от 300 млн р. Тот спектр бумаг, которым, в основном Иволга и торгует.
|«Справедливый» уровень доходности для каждого из кредитных рейтингов предполагает, что облигационная доходность равна доходности денежного рынка, если поправить ее на вероятность дефолта (рассчитывается на статистике дефолтов от 3 рейтинговых агентств) и возможность продать облигацию по цене 25% от номинала.|
Чем больше премия доходности отдельной облигации к ее справедливому уровню, рассчитанному нами, тем выше эта облигация в 👆первой таблице.
Чем, наоборот, больше дисконт – тем ниже облигация во 👇второй таблице.
Зеленым выделены бумаги, входящие в публичный портфель PRObonds ВДО, где мы стремимся держать облигации из 👆первой таблицы и избегать из 👇второй. Отдельно, желтым в полном файле с таблицами отмечены бумаги, которые рассматриваются для добавления в портфель на этой неделе.
Как понять, что валюта к рублю выросла достаточно? Увидеть ажиотаж упоминаний о валюте и рубле. Даже не обязательно, чтобы эксперты смотрели по валюте строго вверх, по рублю вниз. Хотя смотрят.
Упоминаний же о рублевых парах вдруг стало избыточно много. И нет удивительного в том, что с началом ажиотажа закончилось обрушение рубля. Предположу, закончилось надолго.
Но играть на понижение в парах доллар- или юань/рубль я лично не буду. Не тот риск-профиль сделки. По аналогии, хоть готов сыграть на падение ОФЗ (что и происходит), но с большими ограничениями.
А с чем хочется поиграть по-крупному, так это с золотом. Возможно, с серебром. Тоже на понижение. Потому что в отличие от доллара/рубля или Индекса ОФЗ золото ставит не локальные максимумы, а обновляет исторические. Потенциал падения больше, если угадать.
Причем тут рубль? В нем мы только что пронаблюдали, как проявляет себя массовое поведение участников рынка. Вдруг после уже состоявшегося роста это массовое поведение ставит на покупку. Рационально и убедительно ее обосновывая.
Как понять, что валюта к рублю выросла достаточно? Увидеть ажиотаж упоминаний о валюте и рубле. Даже не обязательно, чтобы эксперты смотрели по валюте строго вверх, по рублю вниз. Хотя смотрят.
Упоминаний же о рублевых парах вдруг стало избыточно много. И нет удивительного в том, что с началом ажиотажа закончилось обрушение рубля. Предположу, закончилось надолго.
Но играть на понижение в парах доллар- или юань/рубль я лично не буду. Не тот риск-профиль сделки. По аналогии, хоть готов сыграть на падение ОФЗ (что и происходит), но с большими ограничениями.
А с чем хочется поиграть по-крупному, так это с золотом. Возможно, с серебром. Тоже на понижение. Потому что в отличие от доллара/рубля или Индекса ОФЗ золото ставит не локальные максимумы, а обновляет исторические. Потенциал падения больше, если угадать.
Причем тут рубль? В нем мы только что пронаблюдали, как проявляет себя массовое поведение участников рынка. Вдруг после уже состоявшегося роста это массовое поведение ставит на покупку. Рационально и убедительно ее обосновывая.
Ответ на вопрос, заданный в нашем Иволга Чат | ВДО.
• Диапазон рейтингов. За редкими исключениями мы покупаем бумаги с рейтингами от BB- до AA-. Если не знакомы с эмитентом лично, то начиная с BBB-.
• Премия к средней доходности. Мы отбираем бумаги, имеющие доходность выше средней доходности для их кредитного рейтинга (мы ее сами рассчитываем). Кроме того, доходность бумаги должна быть выше и «справедливой доходности» (тоже считаем сами), и доходности денег. Причем не важно, ждем ли мы, что стоимость денег снизится или вырастет вслед за изменением ключевой ставки. Принцип, что будущее неизвестно, для нас не имеет исключений.
• Длина. Покупаем облигации с дюрацией от полугода до 2 лет. Бывают бумаги длиннее, но редко, особенно сейчас, когда за длину дают скидку, а не премию, как должно быть. Покупка длинных облигаций всегда имеет спекулятивную составляющую, а спекуляции – дорога слез.
• Размер выпуска. Не можем избежать, но стараемся держать лишь небольшую долю малых выпусков. Сейчас для нас это выпуски менее 300-500 млн р. Ликвидность – то доброе слово, которое вспоминаешь, когда что-то вдруг случается и нужно срочно продать бумаги. Ликвидность выпуска облигаций – производная от его суммы.
Биржевая пара юань/рубль выросла почти на 9% всего за 2 месяца. При этом, правда, российский и тоже биржевой денежный рынок так и не вернулся к положительным ставкам размещения юаней.
Нынешний валютный скачок – заметный. Но тот же юань в прошлом ноябре уходил выше 15 рублей, а это еще +40% к уровням сентября 2025.
Начало ли то, что мы видим сейчас, волны ослабления рубля? Или вся волна уже накатила?
Мне ближе второй вариант. Еще в июле писал, что на дальнейшее укрепление рубля не ставлю. А пробои локальных максимумов – поводы увеличить валютную позицию. Для себя ее немного и увеличил. Для клиентов нет. Поскольку всё ещё не вижу достаточных причин в отказе от рублевых вложений.
Хотя наши вложения, ВДО в первую очередь, специфичны. Аналогичных доходностей, в особенности с поправкой на ликвидность и предсказуемость, в валюте, даже при ослаблении рубля мы не найдем.
Почему думаю, что слабость рубля – локальное явление? Потому что не вижу в ней эффекта неожиданности. Напротив, большинство, в моем понимании, смотрит на котировки юаня, доллара, евро с мыслью «началось». Предпочту остаться в меньшинстве хотя бы среди экспертов и за рубль всерьез всё ещё не беспокоиться.
Биржевая пара юань/рубль выросла почти на 9% всего за 2 месяца. При этом, правда, российский и тоже биржевой денежный рынок так и не вернулся к положительным ставкам размещения юаней.
Нынешний валютный скачок – заметный. Но тот же юань в прошлом ноябре уходил выше 15 рублей, а это еще +40% к уровням сентября 2025.
Начало ли то, что мы видим сейчас, волны ослабления рубля? Или вся волна уже накатила?
Мне ближе второй вариант. Еще в июле писал, что на дальнейшее укрепление рубля не ставлю. А пробои локальных максимумов – поводы увеличить валютную позицию. Для себя ее немного и увеличил. Для клиентов нет. Поскольку всё ещё не вижу достаточных причин в отказе от рублевых вложений.
Хотя наши вложения, ВДО в первую очередь, специфичны. Аналогичных доходностей, в особенности с поправкой на ликвидность и предсказуемость, в валюте, даже при ослаблении рубля мы не найдем.
Почему думаю, что слабость рубля – локальное явление? Потому что не вижу в ней эффекта неожиданности. Напротив, большинство, в моем понимании, смотрит на котировки юаня, доллара, евро с мыслью «началось». Предпочту остаться в меньшинстве хотя бы среди экспертов и за рубль всерьез всё ещё не беспокоиться.
• Идея. Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги, запущенный 3,5 года назад – почти классическая модель пассивного инвестирования, распределенного по паре классов активов, на корзину акций и на денежный рынок. Корзина акций соответствует Индексу голубых фишек (+ акции Займера). А оговорка «почти» возникает, потому что взаимные веса акций и денег иногда меняются (нижний левый график). В итоге имеем вложение, намного менее подверженное колебаниям, чем просто портфель акций. Немного отстающее от просто портфеля акций по доходности (из-за выбранной начальной точки, апрель 2022), но по совокупности характеристик выигрывающее и у акций, и у денег.
• Результаты. С апреля 2022 по сентябрь 2025 за минусом комиссии портфель имеет +58,4%. Скромно, однако депозит дал бы только около 50,6%. А за последние 12 месяцев прирост портфеля – ровные 20%. Тогда как средняя ставка депозита за это же время – 19,6%, прирост Индекса МосБиржи полной доходности (с дивидендами) – 18,3%.
• Идея. Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги, запущенный 3,5 года назад – почти классическая модель пассивного инвестирования, распределенного по паре классов активов, на корзину акций и на денежный рынок. Корзина акций соответствует Индексу голубых фишек (+ акции Займера). А оговорка «почти» возникает, потому что взаимные веса акций и денег иногда меняются (нижний левый график). В итоге имеем вложение, намного менее подверженное колебаниям, чем просто портфель акций. Немного отстающее от просто портфеля акций по доходности (из-за выбранной начальной точки, апрель 2022), но по совокупности характеристик выигрывающее и у акций, и у денег.
• Результаты. С апреля 2022 по сентябрь 2025 за минусом комиссии портфель имеет +58,4%. Скромно, однако депозит дал бы только около 50,6%. А за последние 12 месяцев прирост портфеля – ровные 20%. Тогда как средняя ставка депозита за это же время – 19,6%, прирост Индекса МосБиржи полной доходности (с дивидендами) – 18,3%.
Редактируемая версия таблицы: t.me/ivolgavdo/27628
Все сделки новой недели — по 0,1% от активов портфеля для каждой из позиций за 1 торговую сессию, начиная с сегодняшней. Исключение — Борец, он по 0,2% за сессию.
Тенденции в ВДО и отвечают общим облигационным трендам, и имеют свои особенности.
Из общего – доходности в сегменте тоже снижаются. Как и на широком рынке. Из специфичного – снижение доходностей медленнее, а их отрыв от доходностей первого-второго эшелонов увеличивается.
Причина последнего – дефолтные риски, проявляющие себя с тревожным постоянством.
Но если смотреть на итог, то средняя доходность ВДО, по нашей оценке, (это средняя арифметическая доходностей кредитных рейтингов от B- до BBB) – 26,7%. Или почти 1,5 ключевых ставки.
1,5 – хороший коэффициент. Если КС в эту пятницу будет сохранена, то у ВДО мало возможностей уйти в коррекцию. Тогда как первый эшелон с высокой вероятностью туда отправится. Если будет снижена всего на 0,5-1 п. п., до 17,5-17%, у ВДО появляется потенциал для дальнейшего снижения доходностей. И какого-то роста цен. КС 16% способна круто поменять ситуацию для держателей ВДО в лучшую сторону.
Telegram: @AndreyHohrin, @Mark_Savichenko
#портфелиprobonds #вдо #сделки #лстарт
Покупаем облигации Л-Старт (B-, YTM 33,5%) в портфель PRObonds ВДО на 1,6% от его активов. Покупка на первичном рынке сегодня.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 18,5-24,7% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.
• Рекордная волна дефолтов в сегменте ВДО спала, но сменилась в среднем весьма тревожными полугодовыми отчетностями. Оба обстоятельства сохраняют в сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.
• Снижение ставок по банковским депозитам замедлилось. По оценке ЦБ, на конец августа они вблизи 15,7%, на 2,3 п.п. ниже нынешней ключевой ставки. Дальнейшее снижение (даже вслед за КС) видится еще более умеренным, причем перестало стимулировать отток денег с депозитов.
• Ключевая ставка. После 2 подряд ее понижений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже. Возможно, на 17%.
0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 18,5-24,7% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.
• Рекордная волна дефолтов в сегменте ВДО спала, но сменилась в среднем весьма тревожными полугодовыми отчетностями. Оба обстоятельства сохраняют в сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.
• Снижение ставок по банковским депозитам замедлилось. По оценке ЦБ, на конец августа они вблизи 15,7%, на 2,3 п.п. ниже нынешней ключевой ставки. Дальнейшее снижение (даже вслед за КС) видится еще более умеренным, причем перестало стимулировать отток денег с депозитов.
• Ключевая ставка. После 2 подряд ее понижений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже. Возможно, на 17%.
На примере Монополии мы как-то разбирали собственный краткий анализ эмитентов. Это было в марте, и тогда, несмотря на достойный рейтинг BBB+, мы объяснили, что к покупке ее облигаций не готовы. Потому что долг / EBITDA был выше 4 и при этом компания работала в убыток.
Обновленная краткая справка 👆👇 указывает на ухудшение обоих параметров, к чему теперь добавился отрицательный капитал.
Впереди, на новой неделе, апдейт кредитного рейтинга Монополии. Главный аргумент в пользу его снижения – основной долг (облигационный – весь) компания привлекла уже после получения BBB+.
В довесок: все облигации Монополии – короткие, год или два. И к потере капитала и инвестиционной привлекательности добавляется необходимость близких гашений.
Складывая всё, как обычно, желаем эмитенту всяческих успехов, но не очень понимаем, как их достичь. Облигаций Монополии у нас не было, а если бы были, мы бы их продали. Без паники, постепенно. Нынешние доходности, 30-45%, создают некоторую устойчивость котировок для выхода в деньги.
