комментарии Валерий Полховский на форуме

Инфляция в США растет самыми быстрыми за последние 40 лет темпами и, по предварительным оценкам, в марте приблизится к 8,5%. Попытка «мягкой посадки» со стороны ФРС не увенчается успехом, регулятор будет вынужден сильнее «надавить на тормоз», что приведет к рецессии.

По мнению экономистов из Deutsche Bank, рецессия (падение темпов роста ВВП два квартала подряд) в США будет зафиксирована на стыке 2023 – 24 гг. Рецессия будет мягкой, что выразится в небольшом (чуть выше 5%) всплеске безработицы. Инфляция с 2023 года будет снижаться и вернется к целевому уровню в 2% в 2025 году.

С вероятностью в 30-35% риск рецессии также прогнозируют Moody's Analytics и JPMorgan Chase, вспоминая кризис 70-х годов, когда нефтяное эмбарго привело к значительному росту цен на энергоносители. Тогда высокая инфляция продержалась почти 10 лет с пиком в 14,8% в 1980 году.

Инфляция в США, % (г/г)

Поскольку ОПЕК+ запланировала увеличение добычи в мае всего на 432 тыс. баррелей в сутки, что недостаточно для охлаждения рынка, США и Международное энергетическое агентство объявили о планах распечатки нефтяных стратегических запасов. Совокупный объем поставок ожидается в районе 240 млн баррелей или 1,3 млн б/с в течение полугода. Это должно несколько снизить стоимость сырой нефти, однако большого эффекта не предвидится.

В середине прошлого года Австралия показывала худшие результаты по вакцинации населения среди стран ОЭСР, а затяжные локдауны привели к спаду в экономике. Но все же стране удалось за короткий срок из аутсайдеров выйти в лидеры благодаря принятию программы обязательной вакцинации. Сейчас полностью привитыми являются 94% населения (в возрасте 12+), а 59% прошли ревакцинацию.

Источник изображения: smh.com.au

Высокая степень иммунизации граждан позволила Австралии с легкостью пережить пришествие «омикрона», не было нужды в новых ограничениях на передвижение, а экономика продолжила активное восстановление. Уже в ноябре число вакансий на 44% превысило докризисный уровень, что привело к сокращению безработицы до 4,0% в феврале текущего года. Это самый низкий уровень с 2008 года.

ФРС находится в роли догоняющего, из-за чего многие аналитики предрекали повышение ставки в марте на 0,5%. Но этого не произошло из-за боязни регулятора оказать негативное влияние на финансовые рынки. Проблема в том, что незначительное изменение ключевой ставки так же не окажет влияния и на инфляцию. Меньше недели прошло с последнего повышения, а Джером Пауэлл уже высказался за возможное ужесточение более чем на ¼ пункта на последующих заседаниях.

Сначала инфляция была «преходящей», потом ее причиной стали узкие места в поставках, после пришли высокие цены на нефть, а венчает вершину ожидание продовольственного кризиса. Все это плохо увязывается с оценкой ФРС о снижении инфляции в США ниже 3% в 2023 году.

Источник изображения: federalreserve.gov

Цены на бензин в США продолжают устанавливать новые рекорды, что непосредственно отражается на повсеместном росте цен. В связи с этим Международное энергетическое агентство подготовило план по сокращению спроса на нефть. Среди предлагаемых мер фигурирует снижение разрешенной максимальной скорости для автострад, ограничение движения автотранспорта в городах по выходным, отказ от самолетов в пользу поездов и приоритет общественного транспорта над частным. По данным МЭА, принятие ограничений в США и Европе позволит снизить мировой спрос на нефть на 2,7 млн б/с.

Глобальный энергетический кризис усугубляет проблему мировой инфляции, что вынуждает центральные банки ужесточать денежно-кредитную политику. В конце прошлого года Банк Англии первым из стран G7 повысил ключевую ставку, завтра зеркальная мера ожидается от ФРС США. Повышение ключевой ставки при прочих равных условиях положительно влияет на курс национальной валюты, поскольку замедляется оборот средств, вклады становятся предпочтительнее кредитов, сокращается циркулирующий объем денежной массы. Охлаждение экономики способствует снижению инфляционного давления.

Инфляция в Штатах побила 40-летний рекорд и приблизилась к 8% по итогам февраля. Однако высокая стоимость энергоресурсов и дорожающая сельскохозяйственная продукция предвещают дальнейший рост цен. Ряд экспертов полагают, что ФРС будет вынуждена повысить ключевую ставку сразу на два пункта (0,5%).

Изменение ключевой ставки ФРС, %

Сейчас каждый политический шаг вызывает серьезные волнения на нефтяном рынке, поскольку неопределенность повышает риски нового энергетического кризиса. По оценкам Rystad Energy, массовый запрет российской нефти спровоцирует рост цен до $240 за баррель в течение нескольких месяцев и приведет к риску стагфляции в странах ЕС и даже США. Это вынуждает Запад искать альтернативу российской нефти.

В 2018 году Иран вновь отключили от SWIFT, а США пригрозили санкциями странам-импортерам иранской нефти, призвав закупаться в Саудовской Аравии. В результате добыча в Иране с более чем 2 млн баррелей в сутки за несколько лет рухнула до 600 тыс. б/с. Теперь США пошли на попятную, реанимируя переговоры по иранской ядерной сделке. Аналогичная ситуация происходит вокруг Венесуэлы, имеющей самые большие доказанные запасы сырой нефти в мире. После многолетнего санкционного прессинга и блокировки золотовалютных резервов впервые за несколько лет американская делегация посетила Венесуэлу.

Для политической карьеры Джо Байдена крайне важно изыскать способы снижения нефтяных цен, которые приводят к значительному росту инфляции в США. Сегодня выйдут данные за февраль, ряд экспертов прогнозирует показатель выше 8%.

Военная инфраструктура Украины под обстрелом. Фондовые индексы по всему миру демонстрируют коррекцию, а золото, нефть и газ растут в цене. Под ударом оказались системы ПВО, военные склады, аэродромы. Как заявил Владимир Путин, Россия стремится к демилитаризации и денацификации Украины, оккупация территории в планы не входит.

Украина объявила военное положение, в крупнейших городах звучат сирены противовоздушной обороны, а жителей призывают укрыться в бомбоубежищах. Над территорией Украины закрыто воздушное пространство. Министерство обороны РФ объявило о полном подавлении средств ПВО Украины. Это открывает дорогу для истребителей и бомбардировщиков.

Действия России осудил Генсек ООН, а НАТО готовится к проведению внеочередного заседания. О наложении экономических санкций высказались как в Европе, так и в США, а глава МИД Украины призвал к немедленному отключению России от межбанковской платежной системы SWIFT.

Очевидно, что широкомасштабная военная операция России приведет к усилению экономической блокады. Из-за резкой распродажи ценных бумаг торги отключили ММВБ и Санкт-Петербургская биржа. Рубль сильно упал и стремится к отметке 100р/$.

После признания независимости ДНР и ЛНР Владимир Путин поручил Министерству обороны обеспечить безопасность на территории республик. В ответ Владимир Зеленский заявил, что «страна…ничего никому не отдаст», инициировав экстренный саммит «нормандской четверки» и заседание ОБСЕ. Западные страны поддержали Украину, заявив о скором появлении новых санкций в отношении России.

Верховный представитель Евросоюза по иностранным делам и политике безопасности Жозел Боррель назвал признание двух сепаратистских республик вопиющим нарушением международного права, территориальной целостности Украины и Минских соглашений, а Евросоюз в знак солидарности с Украиной отреагирует единством и решимостью. К немедленному введению санкций также призвали министр иностранных дел Латвии и премьер-министр Польши.

На данный момент неясно о каких именно санкциях идет речь, поскольку не все страны признание Россией независимости республик трактуют как вторжение в Украину. Наиболее болезненными считаются санкции в отношении энергетического сектора и отключение России от SWIFT, но такой подход ударит по самой Европе, приведет к скачкообразному росту инфляции и риску сваливания в рецессию. И без последних событий квартальный рост ВВП еврозоны сократился до 0,3%.

Вслед за ожиданиями повсеместного увеличения процентных ставок вверх поползла стоимость заимствований даже для наиболее кредитоспособных компаний. Так, в Европе показатель впервые с 2020 года превысил 1% при прогнозе первого повышения ставки ЕЦБ только в октябре текущего года.

Источник изображения: bloomberg.com

В пятницу вышли январские данные о занятости в несельскохозяйственном секторе США со значительным опережением прогнозов: 467 тыс. против 150 тыс., соответственно. Это повышает шансы на первый подъем ключевой ставки ФРС уже в марте, но увеличивает риски для коррекции на фондовом рынке.

Как подчеркивают в Bank of America, за последние 50 лет только единожды фондовый рынок был переоценен так же сильно, как и сейчас – в 1999 году. Последующий кризис привел к падению рынка на 75%.

На вчерашнем совещании члены коалиции утвердили план увеличения добычи сырой нефти на скромные 400 тысяч баррелей в сутки. Несмотря на высокую стоимость нефти и энергетический кризис в ряде регионов, ОПЕК+ сталкивается сразу с двумя угрозами.

Во-первых, странам альянса с трудом удалось увеличить поставки в январе. Сказались как недостаточность инвестиций в отрасль в последние два года, так и беспорядки в Ливии. Из-за блокады западных месторождений добыча в Ливии рухнула на 140 тыс. б/с.

Во-вторых, поступает все больше сигналов о замедлении мировой экономики. В Китае грозит обвалом рынка недвижимости долговой кризис крупнейшего застройщика – Evergrand. В США прогнозируется значительное замедление прироста ВВП уже в первом квартале, а рынок труда демонстрирует худшие показатели с середины 2020 года. Так, число занятых в январе в несельскохозяйственном секторе сократилось на 301 тыс.

29 апреля 2021 года Европарламент принял резолюцию об отключении России от SWIFT в случае вторжения в Украину. Этот шаг оценивается наиболее болезненным среди серии санкций, которые последуют вслед за эскалацией конфликта.

SWIFT – международная межбанковская система по обмену финансовой информацией и стандартизации платежей. Число ее участников превышает 12 тыс. финансовых организаций и объединяет практически все страны мира. Обмен сообщениями растет из года в год и на текущий момент насчитывает 10,6 млрд.

Источник изображения: swift.com

Отключение России от SWIFT сделает невозможным или крайне затруднительным проведение международных платежей. В первую очередь, это вызовет шок для экспортоориентированных компаний. Как пишет Мария Шагина из Центра восточно-европейских исследований (CEES), последствия для российской экономики будут разрушительными, поскольку РФ зависит от SWIFT из-за многомиллиардного экспорта углеводородов, номинированных в долларах США.

В США потребительские цены в ноябре выросли на 6,8% в годовом исчислении, что стало рекордом последних 39 лет. Джером Пауэлл до последнего закрывал глаза на проблему, называя инфляцию временным явлением. Однако перегрев на рынке недвижимости и сохранение узких мест в поставках вынуждают председателя изменить свою точку зрения.

В результате беспрецедентных мер поддержки экономики в 2021 году 30-летняя фиксированная ипотечная ставка опустилась до рекордных 2,65%. Это вызвало повышенный спрос как со стороны рядовых граждан, так и инвесторов, желающих вложить средства в надежный актив. В результате средняя стоимость дома за два года выросла на треть, а количество предложений с ценой ниже $200 тыс. сократилось на 20%.

Индекс цен на недвижимость в США

В ожидании ужесточения монетарной политики ставки по ипотеке к концу года подросли до 3%, но все равно остаются ниже доковидного уровня в 4%. По оценкам риэлторов, предложение на рынке недвижимости в 2022 году вырастет всего на 0,3%. Это сохранит высокую конкуренцию между покупателями и обеспечит дальнейший рост цен.

Цены в Великобритании растут самыми высокими темпами за последние десять лет, при этом рост экономики замедляется. Если тенденция сохранится, это приведет к стагфляции – сочетанию экономической стагнации и инфляции. Положение Туманного Альбиона вызывает тревогу даже в МВФ.

В ноябре инфляция подскочила до 5,1%, а отпускные цены на промышленные товары и вовсе поднялись на 9,1% в годовом исчислении. Основные причины: рост стоимости электроэнергии, энергоресурсов, дефицит комплектующих и последствия Brexit. Экономист Сэмюэл Тобс считает, что инфляция достигнет пика в 6% к апрелю 2022 года.

Индекс потребительских цен, % (г/г)

Инфляция уже в два раза превышает целевой показатель регулятора. В преддверии заседания по денежно-кредитной политике МВФ призвал Банк Англии внимательнее отнестись к наметившимся тенденциям. Однако вероятность повышения ставки 16 декабря снижается из-за распространения нового штамма и боязни Эндрю Бейли затормозить восстановление экономики. В ноябре ВВП в месячном исчислении вырос всего на 0,1% против прогноза в 0,4%. А в этом месяце рост может обернуться падением, так как правительство в обращении к населению выступило с просьбой по возможности работать из дома и не посещать публичные заведения. По прогнозам UKHospitality, доходы предприятий общепита в декабре снизятся на 40%.

Возросшие цены на энергоносители и проблемы с поставками в отдельных регионах могли привести к увеличению квот добычи стран-участниц ОПЕК+. Однако опасения распространения нового и более заразного штамма омикрон вносят свои коррективы. Рынки уже отреагировали отрицательно, а нефть потеряла в цене 18% от ноябрьских максимумов.

Прошло только три недели после обнаружения омикрон в ЮАР, а штамм уже ответственен более чем за половину новых случаев заражения в стране. Омикрон признают заразнее дельты, но пока неясно, в какой степени и насколько хороши против него имеющиеся вакцины. Так, в центре Гамалеи утверждают, что «Спутник V» способен защитить от вируса, но в случае необходимости обязуются выпустить специальную версию за 45 дней.

29 ноября первый случай омикрона был выявлен в США у вернувшегося из ЮАР гражданина. Заразившийся был полностью вакцинирован и переносит болезнь в относительно легкой форме. Однако факт выявления нового штамма негативно отразился на фондовых рынках и в особенности на акциях авиаперевозчиков. Туристические направления внутри страны вернулись к доковидному уровню, а вот бизнес-перелеты и международное авиасообщение вновь под давлением.

При проведении монетарной политики Центральные банки опираются на два ключевых показателя экономики – инфляцию и безработицу. Однако их динамика может трактоваться по-разному. Так, Джером Пауэлл считает инфляцию в США в 6,2% временным явлением, а Эндрю Бейли при показателе в 4,2% признал вероятность повышения ставки уже в ближайшие месяцы.

Инфляция в Великобритании, %

Цены в Великобритании растут самыми быстрыми темпами за последнее десятилетие. Основными драйверами выступают подорожавшие энергоносители, автомобильный транспорт и недвижимость. Так, средняя стоимость бензина выросла на 22% в годовом исчислении до £1,38 за литр (~135 рублей). А последствия Brexit и иммиграционная политика привели к удорожанию импорта и нехватке водителей грузовиков.

Проблемы с поставками сохраняются, а инфляционные ожидания подталкивают население активнее тратить накопленные за последние полтора года сбережения. Главный экономист Банка Англии Хью Пилл предполагает, что эти тенденции могут привести к росту инфляции до 5% уже в начале следующего года.

Пока все ждут шоу от завтрашнего отчета ФРС, рассмотрим превалирующие тенденции и прогнозы на ближайшие шесть-восемь месяцев.

Энергетический кризис по-прежнему царствует на международном рынке, а многие страны вынуждены не только замещать природный газ нефтью, но и увеличивать потребление неэкологичного угля для выработки тепла и электроэнергии. Ситуация с дефицитом только усугубляется, поскольку снижение ограничений на путешествия и туризм привели к росту потребления бензина и авиационного топлива в последние несколько месяцев. По оценке Bank of America, спрос на нефть будет опережать предложение в течение ближайших полутора лет.

Источник изображения: BofA Global Research

ОПЕК+ может в ближайшее время увеличить квоты на добычу нефти, но последствия 2020 года в виде сокращения инвестиций в отрасль не позволят ряду стран оперативно нарастить объемы поставок. Запасов сырой нефти в странах ОЭСР слишком мало, чтобы справиться с ожидаемым ростом потребления. Франциско Бланш из BofA прогнозирует Brent по $120 до середины 2022 года.

Пока все ждут шоу от завтрашнего отчета ФРС, рассмотрим превалирующие тенденции и прогнозы на ближайшие шесть-восемь месяцев.

Энергетический кризис по-прежнему царствует на международном рынке, а многие страны вынуждены не только замещать природный газ нефтью, но и увеличивать потребление неэкологичного угля для выработки тепла и электроэнергии. Ситуация с дефицитом только усугубляется, поскольку снижение ограничений на путешествия и туризм привели к росту потребления бензина и авиационного топлива в последние несколько месяцев. По оценке Bank of America, спрос на нефть будет опережать предложение в течение ближайших полутора лет.

Источник изображения: BofA Global Research

ОПЕК+ может в ближайшее время увеличить квоты на добычу нефти, но последствия 2020 года в виде сокращения инвестиций в отрасль не позволят ряду стран оперативно нарастить объемы поставок. Запасов сырой нефти в странах ОЭСР слишком мало, чтобы справиться с ожидаемым ростом потребления. Франциско Бланш из BofA прогнозирует Brent по $120 до середины 2022 года.

Глобальный энергетический кризис усугубляется, несмотря на точечные проблемы в экономике отдельных регионов. При бездействии со стороны ОПЕК дефицит нефти в четвертом квартале только усилится, а рубль продолжит укрепление.

На прошлой неделе Международное энергетическое агентство (МЭА) сообщило о повышении спроса на нефть в объеме 500 тыс. баррелей в сутки из-за энергетического кризиса. Суммарный же дефицит агентство оценивает в 700 тыс. б/с до конца текущего года, а мировые запасы будут сокращаться более быстрыми темпами, чем это наблюдалось в третьем квартале.

Источник изображения: eia.gov

В ряде стран из-за высоких цен на газ приступили к сжиганию нефтепродуктов и угля для получения электроэнергии. Эта тенденция не обошла даже США, где впервые за несколько лет прогнозируется рост потребления твердого ископаемого.

Со времени запуска бракоразводного процесса ЕС и Великобритании прошло уже пять лет, однако настоящие проблемы для англичан только начинаются. Из-за ужесточения таможенных и иммиграционных правил в стране растет инфляция, а на АЗС пропал бензин. Правительству пришлось прибегнуть к крайней мере – помощи армии.

Экономика Великобритании последние годы качается на качелях: сначала был спад из-за локдауна и самой высокой смертности от COVID-19 среди G20, потом бурный подъем от успехов вакцинации и открытия границ. Сейчас англичане ушли в очередное пике, поскольку нехватка водителей грузовиков привела не только к дефициту ряда товаров и росту цен, но и полной пропаже топлива на половине всех АЗС.

Инфляция в Великобритании, %

Ужесточение таможенной и иммиграционной политики в начале года привело к отъезду из Великобритании около 5 млн граждан Евросоюза. Большинство из них были заняты на рабочих профессиях, включая грузоперевозки. О нехватке ста тысяч водителей-дальнобойщиков было известно заранее: так, в августе логистические компании призвали правительство смягчить визовый режим для данной категории работников. Но власти не пошли на встречу бизнесу, что в итоге вылилось в катастрофический дефицит ряда товаров.

10 сентября пройдет заседание ЦБ РФ, по результатам которого участники рынка ожидают повышения ключевой ставки. В текущем году ставка поднималась уже четырежды, но это не помогает от инфляции, а кредитование только набирает обороты. Монетарная политика помогла удержать рубль в диапазоне 71 – 75 р/$, однако совокупность негативных факторов, скорее всего, приведет к девальвации национальной валюты уже в следующем квартале.

Источник изображения: fxclub.org

Официальный рост цен в августе составил 6,5% и не изменился, по сравнению с июлем. При этом наблюдаемая населением инфляция и инфляционные ожидания остаются на крайне высоких уровнях: 16,5% и 12,5%, соответственно.

Великобритания вместо «вертолетных денег» выбрала программу сохранения рабочих мест за счет государственной выплаты заработной платы в период рецессии. Из-за этого безработица в пике достигала всего 5,2%, а сейчас рынок труда восстанавливается ударными темпами, что вкупе с растущей инфляцией способно побудить Банк Англии на повышение ставки уже в следующем году.

В период с мая по июль число вакансий достигло рекорда в 953 тысячи, что на 168 тысяч больше, чем в первом квартале 2020 года (до введения антиковидных ограничений), а уровень безработицы снизился до 4,7%.

Источник изображения: tradingeconomics.com

Быстрое восстановление рынка труда способно спровоцировать рост цен, поскольку из-за конкуренции работодателям приходится повышать заработную плату. В июне она выросла на 8,8% в годовом исчислении, побив рекорд 2007 года.