комментарии Antitrend на форуме

Что происходит с рублем в последние дни

Случилось так, что на курс наложилось сразу несколько процессов одновременно: сквиз, дефицит валютной ликвидности (юаня) и переоценка будущих официальных потоков.

Во-первых, здесь явно имеет место техника и экспирация. Ближе ко дню истечения мартовских контрактов рынок агрессивно перекладывался в июнь: открытый интерес по 3.26 упал, а по 6.26 — вырос. Это типичная среда, где ближний конец начинает ходить нервно и с элементами сквиза. По динамике это как раз и выглядит как «паника», даже если часть движения чисто механическая.

Во-вторых, очень важен канал юаневой ликвидности. RUSFAR CNY растет: сам ЦБ в февральском обзоре писал, что вмененные ставки по юаню на свопах поднимались до 7-11%, а спрос на свопы с ЦБ вырос. На этой неделе банки уже почти упирались в лимит свопов ЦБ по CNY: 5 млрд юаней 17 марта, 4.58 млрд 18 марта, 3.96 млрд 19 марта. Это признак того, что юань внутри системы подорожал и его не хватает.

В-третьих, рынок начал быстро переоценивать будущие потоки Минфина. Паузу с операциями и пересмотр бюджетного правила рынок читает очень просто: меньше продаж валюты сейчас, а дальше — не исключено, что и переход к покупкам, если новая цена отсечения будет ниже и нефть останется высокой. Поэтому движение по рублю сейчас также отражает эти ожидания.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что происходит с рублем в последние дни

Случилось так, что на курс наложилось сразу несколько процессов одновременно: сквиз, дефицит валютной ликвидности (юаня) и переоценка будущих официальных потоков.

Во-первых, здесь явно имеет место техника и экспирация. Ближе ко дню истечения мартовских контрактов рынок агрессивно перекладывался в июнь: открытый интерес по 3.26 упал, а по 6.26 — вырос. Это типичная среда, где ближний конец начинает ходить нервно и с элементами сквиза. По динамике это как раз и выглядит как «паника», даже если часть движения чисто механическая.

Во-вторых, очень важен канал юаневой ликвидности. RUSFAR CNY растет: сам ЦБ в февральском обзоре писал, что вмененные ставки по юаню на свопах поднимались до 7-11%, а спрос на свопы с ЦБ вырос. На этой неделе банки уже почти упирались в лимит свопов ЦБ по CNY: 5 млрд юаней 17 марта, 4.58 млрд 18 марта, 3.96 млрд 19 марта. Это признак того, что юань внутри системы подорожал и его не хватает.

В-третьих, рынок начал быстро переоценивать будущие потоки Минфина. Паузу с операциями и пересмотр бюджетного правила рынок читает очень просто: меньше продаж валюты сейчас, а дальше — не исключено, что и переход к покупкам, если новая цена отсечения будет ниже и нефть останется высокой. Поэтому движение по рублю сейчас также отражает эти ожидания.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

По рублю пока без резких выводов.

Сейчас курс живет на пересечении трех факторов: нефть, риторика ЦБ и ожидания по бюджетному правилу. Это среда, где рынок легко может резко ходить в обе стороны просто на изменении интерпретации новостей.

На этом фоне я слегка сократил свою защитную позицию по доллару против рубля (около 10% от общей позы). Не потому, что тезис по более слабому рублю изменился, а потому что после резкого движения разумно немного снизить тактический риск. Базово я по-прежнему смотрю на это скорее как на хедж рублевого портфеля / долларовый депозит, а не как на чисто спекулятивную ставку.

Дальше ключевое — что скажет ЦБ и Минфин по параметрам бюджетного правила.

ТГ: t.me/anti_trend

Авто-репост. Читать в блоге >>>

По рублю пока без резких выводов.

Сейчас курс живет на пересечении трех факторов: нефть, риторика ЦБ и ожидания по бюджетному правилу. Это среда, где рынок легко может резко ходить в обе стороны просто на изменении интерпретации новостей.

На этом фоне я слегка сократил свою защитную позицию по доллару против рубля (около 10% от общей позы). Не потому, что тезис по более слабому рублю изменился, а потому что после резкого движения разумно немного снизить тактический риск. Базово я по-прежнему смотрю на это скорее как на хедж рублевого портфеля / долларовый депозит, а не как на чисто спекулятивную ставку.

Дальше ключевое — что скажет ЦБ и Минфин по параметрам бюджетного правила.

ТГ: t.me/anti_trend

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему сегодня падает золото

Рынок внезапно не разлюбил золотишко и защитные активы в целом. Проблема в том, что сейчас для золота важнее не сам конфликт на Ближнем Востоке, а его инфляционный эффект. Пауэлл прямо намекнул, что инфляционные риски сильно выросли из-за Ирана. При этом ФРС ставку оставила, сохранила медианный прогноз только на один cut в 2026 и одновременно подняла прогноз по инфляции.

Дальше механика простая: нефть пошла выше, рынок сдвинул ожидания по снижению ставок, доллар и доходности трежерис пошли вверх — а для золота это плохая комбинация. Когда рынок начинает играть в сценарий higher for longer (о котором вкратце выше), золото как актив без купона быстро теряет часть привлекательности. Поэтому сейчас работает не логика «геополитика = buy gold», а логика «энергетический шок = выше инфляция = ФРС дольше держит жесткую политику».

Плюс не забываем про технику: золото до этого очень сильно выросло и входило в март уже перегретым рынком, так что на таком макро-сдвиге пошли обычные фиксация прибыли и вынос длинных позиций. То есть это пока не то чтобы окончание роста, а скорее жёсткий пересмотр ожиданий по ставкам. И пока рынок верит в higher for longer, металлу будет тяжело.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ближний Восток: нефть снова растёт

К утру 12 марта нефть снова поднялась к $97 после вчерашней нервной торговли в диапазоне примерно $85-92. Золото по-прежнему держится около $5150, S&P500 закрылся около нуля, но фьючерс снова в минусе, DAX снижается, доллар крепнет, а доходность 10-летних трежерис выросла до 4,24%. То есть скорее рынок остаётся в режиме затяжного энергетического стресса.

Почему нефть снова вверх? Потому что временные меры пока только покупают время, но не решают проблему. США подтвердили выпуск 172 млн баррелей из SPR, а IEA согласовала общий пакет примерно на 400 млн баррелей. Но это скорее «пластырь», потому что ключевое, — потоки через Ормуз, остаются под ударом.

Физическая ситуация по поставкам по-прежнему тяжёлая. За последние сутки Reuters сообщал о новых атаках на суда в Персидском заливе, а также о том, что Иран выставил в проливе около десятка морских мин. Вдобавок Оман уже вывел все суда из своего основного экспортного терминала Mina Al Fahal в качестве меры предосторожности.

То есть рынок сейчас разрывается между двумя сценариями.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ближний Восток: рынок выдохнул, но риски никуда не делись

К утру среды нефть откатилась к $86 после вчерашнего провала даже в район $80. Золото держится около $5200, S&P500 почти нейтрален, DAX отскакивает, доллар и доходности тоже без новых экстремумов. То есть рынок явно ушел от режима паники, который мы видели при скачке нефти выше $110.

Почему это произошло? На рынок пришло сразу несколько деэскалационных сигналов. Советники Трампа подталкивают его к формулировке плана выхода из войны, сам Трамп снова допускает переговоры с Ираном, США просят Израиль не бить по нефтяной инфраструктуре Ирана, а МЭА обсуждает крупнейший в истории выпуск стратегических нефтяных резервов. Плюс рынок по-прежнему закладывает, что часть дефицита можно временно закрыть за счет ослабления санкций и перенаправления потоков.

Но главное тут это то, что: откат нефти — это пока не признак того, что проблема решена. Физическая картина по поставкам остается тяжелой. Саудовская Аравия, ОАЭ, Ирак и Кувейт уже сократили добычу суммарно на 6,7 млн б/с, крупнейший НПЗ ОАЭ в Рувайсе остановлен после атаки, а чиновники из энергетической отрасли Залива прямо говорят, что нормальное возобновление экспорта через Ормуз возможно только после окончания войны. Одновременно американская разведка уже видит признаки возможной подготовки Ираном мин в проливе.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ближний Восток: нефть откатилась к $90, но проблема не исчезла

К утру 10 марта рынок заметно успокоился после вчерашнего панического открытия. Нефть откатилась к $90 после скачка выше $110, золото держится около $5160, S&P500 на основной сессии даже закрылся в плюс, а доллар и доходности тоже отошли от экстремумов.

На мой взгляд, это не признак того, что кризис рассосался. Скорее рынок получил сразу несколько поводов снять часть геополитической премии: Трамп заявил, что война с Ираном «может скоро закончиться», Тегеран допустил деэскалацию при определённых условиях, а США заговорили о временной остановке нефтяных санкций против ряда стран и даже о дальнейшем ослаблении ограничений на российскую нефть.

То есть рынок переходит из режима катастрофы в режим «может быть, дефицит получится частично обойти политическими мерами».

Но физическая картина по нефти всё ещё плохая. За последние сутки были новости об атаке на крупнейший НПЗ Бахрейна, ударе по комплексу Aramco, а Кувейт вообще приостановил добычу. При этом G7 пока не готова распечатывать стратегические нефтяные резервы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ближний Восток: нефть $112, рынок закладывает реальный дефицит нефти

Срез на открытии рынка:
— нефть $112 (+23%);
— золото $5090 (-1.5%);
— S&P500 фьючерс -2%;
— доллар DXY +0,8%;
— доходности 10-летних облигаций 4.2%.
Как писал вчера, рынок в пятницу вышел из стадии «контролируемая эскалация» и теперь в стадии энергетического шока. Если так дальше пойдет, то далее всё перерастет в стадию финансового кризиса.

На утро понедельника нефть сделала мощный гэп вверх: за прошлую неделю забились хранилища, а уходить ей особо некуда с БВ -> началось сокращение добычи:
— Ирак: 4,1 -> 1,7–1,8 млн барр/сутки;
— США планируют захват острова Харк [90% иранской нефти оттуда экспортируется];
— Кувейт сокращает добычу и так далее.
Это означает, что рынок начал закладывать реальный дефицит нефти.

При этом золото, акции продолжают умеренно падать, а доходности облигаций расти. По сути это можно интерпретировать, как ликвидацию активов: на падении рынка и росте волатильности фонды, люди просто закрывают всё. А рост доходностей облигаций = страх рынка перед инфляцией от нефти.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рублю убирают балласт

Сегодня вышла довольно значимая новость для курса рубля: с 6 марта операций по бюджетному правилу на валютном рынке осуществляться не будет. То есть, если до этого рынок ориентировался на то, что в марте изменят параметры бюджетного правила и вступят в силу они в лучшем случае в апреле, то теперь ситуация развивается ещё быстрее.

Таким образом, Минфин перестанет влиять на валюту со следующей недели и до «следующего уведомления». ЦБ рассмотрит изменение параметров правила за заседании 20 марта и даст свою оценку.

В целом, если оценки Блумберга окажутся правдивыми и новая цена отсечения составит $45-50, то уже в апреле Минфин начнет приличные закупки валюты. Уже сейчас Urals, как я думаю, идет по ~$60 за баррель или больше (рост бенчмарка Brent + сокращение дисконта с $30 до $20). То есть текущая цена в принципе уже и так способствует обнулению покупок, даже при текущей цене отсечения.

Дополнительно ЦБ также подливает ликвидность в систему: в последнее время, за исключением праздников, ЦБ старался держать остатки банков на коррсчетах на уровне 5 трлн рублей; однако, во второй половине февраля это стабильно 5,5 трлн и выше, т.е. +10%. Это дополнительно облегчает валюте путь наверх.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Коррекция в золоте

На первый взгляд, падение золота кажется странным: Ближний Восток в огне, нефть выросла, рынки снижаются. Однако, золото вчера падало на 4% и сейчас торгуется возле $5150. То есть по идее в этих условиях металл должен быть выше. Тут на мой взгляд есть несколько факторов, которые пока что не дают золоту расти.

1. Банальная фиксация прибылей
Золото сильно выросло за последнее время. И в таких условиях любое событие можно воспринять, как повод для фиксации, особенно на хайпе, когда много плечей. И ещё работает связка: чем ниже акции, тем больше приходится фиксировать другие активы, чтобы покрывать маржу.

2. Деньги идут в доллар
В других активах идет классический риск-офф: акции снижаются, доходности трежерис хоть и выросли немного, но не сильно, доллар укрепился к мировым валютам. То есть капитал уходит в долларовую доходность, а не золото. И подогревается это перспективой сохранения ставок, если вырастут инфляционные ожидания.

3. Рынок пока не верит в долгий конфликт
Это главная мысль моих последних постов. Если было бы иначе, то нефть была бы значительно выше, золото штурмовало бы хаи, акции падали бы гораздо сильнее. Пока этого нет.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Война против Ирана: где риски, а где возможности

Итак, сценарий с военной операцией против Ирана реализовался. Стороны провели первые обмены ударами, и Иран атаковал не только прямых агрессоров в виде баз США и Израиля, но и прилетало даже в казалось бы мирный ОАЭ, где я сейчас нахожусь.

Понятно, что Иран не сможет напрямую победить в этой войне, но сможет сделать её максимально неудобной для мира: перекрытие Ормузского пролива приведет к росту цен на СПГ и нефть, что приведет к росту инфляции и удорожанию вообще всего; атаки по странам залива вырубают авиасообщение (не только прямое, но и как связующие хабы). Поэтому задача Ирана — это держаться как можно дольше, а США и Израиля — быстро свалить режим. Так или иначе, такую же интенсивность обстрелов поддерживать долго не получится. В СМИ фигурируют сроки от нескольких до 10 дней.

Таким образом, предлагаю пока закладываться на то, что горячая фаза конфликта продлится до 10 дней. А вот если начнется наземная операция, то ситуация изменится, но пока едва ли Трамп хочет влезать в Ирак №2 перед выборами.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что если Ормузский пролив будет перекрыт?

В последние недели вероятность этого сценария только нарастает. И это не просто заявления политиков: голосует рынок, — премия в нефти с начала года выросла на $10, а стоимость фрахта супертанкеров (VLCC) выросла до максимума со времен ковидных перебоев, когда нефтяные хранилища были переполнены и нефть приходилось хранить в море. Важным этот вопрос делает то, что через пролив проходит 20-25% нефти и нефтепродуктов, а также 20% LNG (сжиженного природного газа, преимущественно из Катара).

(Стоимость фрахта нефтяных супертанкеров (VLCC, USD/день))

Итого, какие мне видятся последствия?
1. Золото. Очевидный бенефициар за счет роста общих геополитических рисков.
2. Нефть. Уже подросла, но сейчас это скорее рост стоимости риска, а не физический дефицит. Фрахт, страховки, задержки (из-за учений Ирана в проливе) — сейчас только это в цене.
3. Газ. По бОльшей части это именно СПГ для Азии.
4. Инфляция. Нефть и газ — это фактически налог на всё: транспорт, химия, удобрения, электроэнергия и др.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Производственные результаты Solidcore за 4Q25

Много страстей на рынке произошло с последнего поста о компании: золото коснулось исторического хая в $5600, после чего за 2 дня мы получили сразу цену в $4900 за унцию. Сама же компания поработала в 2025 году «так себе». Финансовые показатели продолжают рост исключительно за счет сумасшедшей конъюнктуры.

В том же посте ранее мы ожидали с вами: ~$730 млн EBITDA за год, 160 тыс. унций продаж в 4 квартале, под $500 млн чистого кэша на балансе. В целом так всё и получилось по факту: 152 тыс. унций продаж, $461 млн кэша, EBITDA будет в отчете только 19 марта, но с учетом цены золота я ожидаю ~$760 млн за год.

С одной стороны всё неплохо, но с другой складывается не очень хорошая тенденция: изначальный план добычи был 470 тыс. унций, потом пересмотрели до 420, а по факту получилось 395. Понятно, что были проблемы в середине года из-за сбоев в переработке, но осадочек всё равно остался.

На 2026 нам обещают добыть 540 тыс. унций, но я бы сразу заложил 500, чтобы потом не удивляться. При этом рост AISC ожидается до +30% г/г, что ощутимо, но не критично, если лихорадка в золоте будет поддерживать цены. Также, кап. затраты вырастут до $510 млн (или почти удвоятся): основная часть ($315 млн) — вложения в стройку ЕГМК, остальное по сути на поддержание текущей деятельности.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Алмазный рынок. Часть 1

С 2022 года отрасль переживает не лучшие времена: торговые тарифы, относительно дорогие деньги, распространение синтетических алмазов. Всё это привело к значительному падению цен, но, как известно, нет лучшего лекарства от низких цен, чем сами низкие цены. Так что в серии из 2-3 статей я исследую состояние отрасли и попробую понять, есть ли свет в конце туннеля для натуральных камней, и в частности для Алросы.

Как рынок докатился до таких цен

Историю можно начать с пост-ковидного бума, когда в принципе росло всё, включая рынок бриллиантов. Дешевые ковидные триллионы не только стимулировали экономику и потребительский спрос, но и низкие ставки по займам давали возможность огранщикам привлекать дешевый оборотный капитал.

(Ставка по корпоративным облигациям рейтинга BBB)

В результате индекс цен вырос на 30%, а акции Алросы более чем удвоились.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Золото достигло $4700

Буквально вот-вот поставили новый исторический хай. Такую цену фундаментально уже никак не обосновать. Даже покупки центральных банков снижаются последние кварталы, пусть и находятся всё ещё выше уровней «до 2022 года». Единственное, что остаётся, как фактор высокого спроса, — это геополитическая напряженность и общая экономическая неопределенность.

Справедливая цена, если её так можно назвать, сейчас оценивается Блумбергом, как $2500 за унцию. У них какая-то своя модель на этот счет. И чтобы сравняться с текущей ценой, по их оценкам нужно:

Фундаментальное обоснование такой цены потребует взлета Индекса экономической неопределённости в США до 650 пунктов с текущих 211 пунктов (т. е. в три с лишним раза), а также роста Индекса геополитической напряженности до 400 пунктов с текущих 200 пунктов (т. е. в два раза), пишут аналитики Bloomberg Intelligence.

С этой точки зрения, долгосрочно цена выглядит либо очень неустойчиво, либо рынки закладывают существенные риски в перспективе.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обзор ситуации в банках

В последнее время периодически всплывает тема про те или иные проблемы в банках: будут или не будут ограничения по вкладам, проблемные кредиты и т.п. Меня в том числе смущает стабильный рост размера сделок РЕПО с ЦБ.

В этом обзоре попробуем пролить больше света на происходящее и дать оценку на будущее.

Начать хочу с самых верхов — прибыли банковского сектора. Как видно по отчетам ЦБ, количество прибыльных и убыточных банков стабильно, перекосов на этом уровне пока не видно.

Источник: www.cbr.ru/analytics/bank_sector/develop/

По размеру самой прибыли тоже нельзя сказать, что есть какие-то угрозы. И даже наоборот: прибыль ощутимо начала расти вместе с началом снижения ставок в 2025 году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обзор ситуации в банках

В последнее время периодически всплывает тема про те или иные проблемы в банках: будут или не будут ограничения по вкладам, проблемные кредиты и т.п. Меня в том числе смущает стабильный рост размера сделок РЕПО с ЦБ.

В этом обзоре попробуем пролить больше света на происходящее и дать оценку на будущее.

Начать хочу с самых верхов — прибыли банковского сектора. Как видно по отчетам ЦБ, количество прибыльных и убыточных банков стабильно, перекосов на этом уровне пока не видно.

Источник: www.cbr.ru/analytics/bank_sector/develop/

По размеру самой прибыли тоже нельзя сказать, что есть какие-то угрозы. И даже наоборот: прибыль ощутимо начала расти вместе с началом снижения ставок в 2025 году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ещё немного про рубль

В дополнение к стратегии на 1Q26 вспомнил, как ЦБ упомянул про снижение запасов компаний в перспективе повышения НДС, — из-за этого в том числе оказывалось понижательное давление на инфляцию. Так вот, уже в 3 квартале запасы были возле 3-летнего минимума, и пока нет данных по ВВП за 4 квартал, можно предположить, что запасы опустились ещё ниже.

Таким образом, вероятно, что после небольшой паузы, компании могут начать вновь наращивать запасы, тем самым подняв импорт, что в условиях низких продаж выручки экспортерами создаст давление на рубль.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ещё немного про рубль

В дополнение к стратегии на 1Q26 вспомнил, как ЦБ упомянул про снижение запасов компаний в перспективе повышения НДС, — из-за этого в том числе оказывалось понижательное давление на инфляцию. Так вот, уже в 3 квартале запасы были возле 3-летнего минимума, и пока нет данных по ВВП за 4 квартал, можно предположить, что запасы опустились ещё ниже.

Таким образом, вероятно, что после небольшой паузы, компании могут начать вновь наращивать запасы, тем самым подняв импорт, что в условиях низких продаж выручки экспортерами создаст давление на рубль.

Авто-репост. Читать в блоге >>>