комментарии Евгений Онегин на форуме

Несмотря на то что S&P 500 упал по отношению к своим максимумам уже на 4,5%, «умные деньги» предпочитают выкупать данное снижение.

По итогам вчерашней торговой сессии Индекс поведения «умных денег» снизился на 14904 пунктов, что всего на 61 пункт меньше, чем 10 мая, однако на 237 пунктов больше, чем 30 апреля. То есть, в то время как фондовый рынок США падал, «большие деньги» предпочитали покупать.

Индекс поведения «умных денег»

Источник: Bloomberg

Однако стоит отметить, что данный индекс по-прежнему ниже уровней конца сентября 2018 г. и так их не достиг, хотя S&P 500 переписывал свои исторические максимумы.

В то же самое время устойчивость Индекса»умных денег» вселяет оптимизм — есть вероятность, что нынешняя коррекция не продолжится длительное время, так как «большие деньги» предпочитают находиться в позициях и даже увеличивать их.

Иностранные инвесторы продолжили избавляться от американских акций.

На протяжении 10 месяцев подряд нерезиденты являются чистыми продавцами акций компаний из США. Так за февраль они продали бумаг на 10,7 млрд долларов, а за первые два месяца года на 41,7 млрд.

Чистые операции по американским акциям (млрд дол.)

Источник: ФРС

За весь прошлый год иностранцы продали акций на 130 млрд долларов, причем основные распродажи пришлись на май и июнь, тогда, за два месяца они реализовали бумаг на 53,6 млрд долларов.

Кроме того, после февральской коррекции 2018 г. нерезиденты отстранились от американских акций. Лишь в апреле прошлого года наблюдались осторожные покупки в 6 млрд долларов.

На этом фоне растут объемы покупок облигаций США, к примеру, за январь-февраль ими же было куплено долговых бумаг государственных агентств на 45 млрд долларов, то есть произошло своего рода замещение.

Объем открытого «шорта» на Нью-Йоркской фондовой бирже упал до уровня декабря 2017 г.

Согласно данным биржи, к середине апреля объем открытого «шорта» снизился до 15,3 млрд акций, что на 391 млн акций меньше, чем в конце марта 2019 г.

Объем открытого «шорта» на NYSE (тыс. акций)

Источник: NYSE

Таким образом, число акций, оказавшихся в короткой позиции, опустилось к уровням декабря 2017 г. Напомним, что через месяц после этого началось коррекционное движение вниз.

Сокращающийся объем «шорта» обычно указывает либо на то, что на рынке все меньше желающих сыграть на понижении рынка, либо на то, что их число было сокращено принудительно. Часто второй вариант вызывает рост активов.

Также в последние месяцы произошли интересные движения и в акциях некоторых компаниях. Резкие изменения были замечены в бумагах Apple и Qualcomm.

Американский доллар перестал снижаться к российской валюте и стабилизировался около уровня в 64-64,5 рубля за единицу.

Вчера рынок ОФЗ не пользовался популярностью у инвесторов и они предпочитали выводить капитал. Чистый отток капитала за торговую сессию составил 2,4 млрд рублей. Данный объем несущественен для рынка, но интересны детали.

Движение денежных средств на рынке ОФЗ достаточно ярко отражаются в динамике курса рубля. При покупке гособлигаций обычно растет и рубль, при продажах он снижается. Происходит это из-за иностранного спроса на бумаги — нерезиденты для приобретения ОФЗ меняют валюту, что приводит к дополнительному спросу на рубль.

Поток капитала в ОФЗ (руб.)

Источник: расчеты Investbrothers

Однако иностранные инвесторы предпочитают всего несколько выпусков и в большей своей степени покупают длинные бумаги. К примеру, по данным Банка России, в таких бумагах, как ОФЗ 26212 и ОФЗ 26207, доля нерезидентов составляет более 67% и 59% соответственно.

В последние годы основными покупателями американских акций выступали сами корпорации. Как buyback влияет на стоимость активов?

В прошлом году на американском рынке акций было всего два покупателя: корпорации и домохозяйства. Остальные продавали свои бумаги.

Самым главным участником рынка стали сами компании, которые приобретают свои же собственные акции, сокращая их количество.

По разным оценкам, в 2018 г. на цели «байбека» было выделено от 806 до 824 млрд долларов, а на дивиденды потрачено около 462 млрд долларов.

Объем выплаченных дивидендов и обратно выкупленных акций (млрд дол. суммарно за год)

Начиная с нового тысячелетия одним из главных драйверов роста фондового рынка США были именно выплаты акционерам. При заметном снижении их объемов происходили болезненные коррекции.

В то же самое время прошлый год оказался рекордным по сумме «байбеков», однако это не помешало двум серьезным коррекциям. По нашему мнению, выкупы компаний напротив, спасли рынки от более существенного падения. По итогам прошлого года чистый приток капитала (включает в себя «байбеки», покупки домохозяйств, инвестфондов, пенсионных фондов и страховых компаний) в акции США упал в 1,6 раза.

Американский рынок акций консолидируется рядом со своими историческими максимумами. Стоит ли покупать ценные бумаги или «шортить» их?

По рассчитываемому нами сентименту, пока не подходящее время для покупки акций. Сейчас индикатор подошел к отметке 0, что говорит о нейтральности настроений на рынке.

Сентимент американского фондового рынка Investbrothers (месяц)

Источник: Investbrothers 

Критическими точками является отметка в 0,6 и (-0,6), преодолев их, сентимент указывает на крайне эмоциональные движения на рынках. Так было в декабре 2017 г., а также в марте и декабре 2018 г.

В то же самое время, несмотря на трехмесячное ралли, пока нельзя говорить о перекупленности рынка, так как, по нашим подсчетам, покупателей сейчас не так много и нынешний рост не носит характера эйфории.

По сентименту от AII, к прошлой среде на рынке было 35% «быков» и 28,3% «медведей», что также говорит об умеренных настроениях на рынках.

Очередная спокойная неделя для развивающихся рынков. В то время как американский рынок акций зафиксировал заметный приток капитала, а сырьевые активы, напротив, отток.

По подсчетам компании «Инвестиционные партнеры», инвесторы предпочитали забирать свои деньги из фондов облигаций и покупать акции развивающихся стран.

Развивающиеся рынки

За неделю с 30 марта по 05 апреля крупнейшие биржевые фонды отчитались об оттоке капитала размером в 60 млн долларов, против притока средств в 154,4 млн долларов неделей ранее.

Суммарный поток капитала в фонды EM (млн дол.)

Источник: ETF, расчеты Investbrothers

Самый заметный спрос среди государств БРИК наблюдался у индийских и китайских активов. За прошлую неделю инвесторы вложили в фонды 42,2 и 38,7 млн долларов соответственно.

Нефтяные цены продолжают свой рост и уже тестируют отметку в 71 доллар за бочку марки Brent.

Одновременно с этим ситуация на фьючерсном рынке далеко неоднозначная. Хедж-фонды заметно замедлили свои покупки, крупнейшие трейдеры Нью-Йоркской товарной биржи сбрасывают на этом росте длинные позиции, а участники опционного рынка ставят на падение котировок.

К 02 апреля чистая длинная позиция хедж-фондов выросла до 244,8 тыс. контрактов, что на 6,6 тыс. больше, чем неделей ранее.

Чистая позиций хедж-фондов

Источник: Комиссия по торговле товарными фьючерсами

На этом фоне разница между «шортом» и «лонгом» крупнейших четырех трейдеров Нью-Йоркской товарной биржи увеличилась на 1 процентный пункт и составила 4,4 процентных пункта.

Gross-позиции ТОП-4 трейдеров на NYMEX

Российские банки почти удвоили свою и того не маленькую ставку на падение доллара к рублю.

Согласно данным Банка России к началу февраля чистая совокупная балансовая позиция кредитных организаций по американскому доллару составила (-1,6) трлн рублей. Отрицательное значение говорит о том, что открыт «шорт» по национальной валюте США.

Совокупная балансовая позиция на начало месяца (лонг+шорт; млрд. руб.)

Источник: Банк России

За первый месяц года объем короткой балансовой позиции увеличился на 642 млрд рублей.

В этот раз действия банков оказались достаточно прибыльными — за январь российская валюта потеряла к американской более четырех рублей.

Напомним, что до августа 2017 г. кредитные организации «играли» на повышение доллара, однако с декабря 2017 г. кардинально поменяли свои позиции. С тех пор они ставят на рост рубля.

В декабре прошлого года курс российской национальной валюты падал по отношению к доллару без особых на то причин. Этим и воспользовались банки, чтобы «зашортить» доллар.

Хедж-фонды продолжили наращивание своих длинных позиций по нефти.

По данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами, по итогам 26 марта в портфелях фондов находилось 280,7 тыс. длинных и 42,5 тыс. коротких контрактов. Тем самым, чистый объем «лонга» вырос до 238,2 тыс. контрактов, что на 25,9 тыс. больше, чем неделей ранее.

Чистая позиция хедж-фондов по нефти WTI

Источник: Комиссия по торговле товарными фьючерсами

С начала года, когда был достигнут многолетний минимум, чистая длинная позиция уже увеличилась на 156,7 тыс. контрактов.

Одновременно с этим крупнейшие трейдеры Нью-Йоркской товарной биржи продолжили пользоваться моментом и сокращали свой «лонг». Разница между короткой и длинной позицией выросла до 3,4 процентных пунктов.

Gross-позиции ТОП-4 трейдеров на NYMEX

Бегство от риска привело к повышенному ажиотажу вокруг долговых бумаг.

Из-за высокого спроса стоимость облигаций идет вверх и за три последние недели она подскочила на 1,6 трлн долларов. Тем самым, общий объем всех облигаций мира достиг 55 трлн долларов к концу марта.

Стоимость всех облигаций мира (трлн дол.)

Источник: Bloomberg

На этом фоне доходность по 10-ти летним гособлигациям Германии перешла в отрицательную зону. А общая сумма всех долговых бумаг, имеющих отрицательную доходность, перешагнула рубеж в 10 трлн долларов, то есть около четверти всех выпущенных в мире облигаций.

Инвесторы скупают облигации уже давно. К примеру, в американские биржевые фонды фиксированной доходности с начала 2018 г. инвесторы внесли чистыми почти 121 млрд долларов.

Приток средств в фонды американских облигаций (млн дол., накопленный итог)

Министерство финансов привлекло на 50 млрд рублей больше, чем планировало.

За первый квартал 2019 г. выручка от размещения ОФЗ составила 499,6 млрд рублей, что почти на 50 млрд больше, чем заявленный план на квартал. В номинальном выражении сумма привлеченных средств оказалось еще больше.

Если по итогам января-февраля квартальные цели ведомства казались недостижимыми — за два месяца Минфин собрал 235 млрд рублей из 450 млрд, то март оказался выдающимся месяцем. Мало того, он был рекордным за всю историю по объему привлечения средства на открытом рынке — к текущему дню выручка достигла 263,8 млрд рублей.

Выручка от размещения ОФЗ (млрд руб.)

Источник: Минфин РФ

До этого рекорд был поставлен в феврале 2018 г., когда инвесторы купили гособлигаций на 178,9 млрд рублей.

Резюме 

На наш взгляд, столь высокий спрос на долговые бумаги России вряд ли будет длиться продолжительное время. Скорее всего, уже в апреле интерес к ОФЗ заметно упадет.

По итогам марта объем добычи на основных сланцевых месторождениях США должен преодолеть планку в 8,5 млн баррелей в сутки.

По прогнозу Министерства энергетики США, в марте объем производства нефти на крупнейших сланцевых месторождениях должен будет достичь 8,5 млн баррелей в день, а в апреле приблизиться к 8,6 млн.

За первые три месяца года добыча сланцевого сырья в стране должна будет увеличиться на 282 тыс. баррелей в сутки, в первом квартале 2018 г. она выросла на 301 тыс. баррелей.

Изменение в объемах добычи на основных сланцевых месторождениях США (тыс. бар. в сутки)

Источник: Минэнерго США

В то же самое время отчетливо заметно падение темпов увеличения объемов извлекаемой из недр нефти. В апреле добыча «черного золота» должна будет прибавить лишь 85 тыс. баррелей в день, что является самым низким показателем с мая 2018 г.

Резюме

Вопреки общерыночным ожиданиям, рубль укрепляет свои позиции и с начала года прибавил к доллару уже 7,5%. Какие причины роста российской валюты?

Рынок ждал падения рубля после сообщений о новых санкциях со стороны США. Однако правительство Соединенных Штатов медлило с их вводом, что в последствии отразилось и на курсе национальной валюты.

В то же самое время основным фактором, влияющим на рубль, могут быть потоки капитала: когда они идут в благоприятном направлении, тогда растут ОФЗ с рублем. Напомним, в начале текущего года, а именно с января по середину февраля, страны с развивающейся экономикой фиксировали рекордный приток «горячих денег», часть средств зашла и в Россию. За это время курс российской валюты отыграл у доллара около 4 рублей.

После волны укрепления произошла консолидация, но в последние несколько торговых сессий рубль вновь перешел к росту. В этот раз притока через фонды нет, но есть прямой спрос на ОФЗ.

Американский рынок акций ощутил на себе рекордный с сентября приток капитала.

За неделю, закончившуюся 15 марта, объем вложенных средств в биржевые фонды американских акций превысил 30,5 млрд долларов. В последний раз столь значимый приток был зафиксирован в период с 15 по 21 сентября 2018 г.

Еженедельный приток средств в ETF американских акций (млн дол.)

Однако новый капитал не смог остановить коррекцию, начавшейся в четвертом квартале 2018 г.

Кроме того, более 30 млрд долларов инвесторы вложили в ETF американских акций в середине марта прошлого года, но уже через две недели фондовые рынки были на 4% ниже.

Резюме

Биржевые фонды используются практически всеми участниками рынка. В них вкладывают как рядовые инвесторы и спекулянты, так и профессионалы. Тем самым, движение капитала в данные фонды может служить своего рода барометром настроений среди участников американского рынка акций и они впервые с декабря прошлого года вновь оптимистичные.

Стабильность на рынке нефти заметно пошатнулась в последние полгода.

В феврале объем сбоев в поставках нефти вырос до 3,19 млн баррелей в день, чего не было с мая 2016 г. Причем перебои в отгрузке сырья растут без остановки на протяжении шести месяцев подряд. Если в августе их объем был равен 1,8 млн баррелей в сутки, то к концу второго месяца 2019 г. он увеличился аж на 1,4 млн баррелей или на 77%.

Среднесуточные перебои в поставках нефти (млн бар. в день)

Источник: ОПЕК, Минэнерго США 

Данный рост в первую очередь связан со странами, входящими в ОПЕК, — более 86% пришлось именно на картель.

Нестабильность могла быть связана с санкциями против Ирана, с экономически-политической ситуацией в Венесуэле, а также с сокращением добычи по соглашению ОПЕК+.

Резюме 

На наш взгляд, перебои в поставках могут на время поднять цены на нефть вверх и обеспечить их стабильность, однако в дальнейшем это может оказать дурную службу. К примеру, на протяжении 2012-2013 г. произошел резкий рост непоставленной в срок нефти, что поддержало «черное золото» после ввода запрета на покупку иранского сырья. А вот потом, когда рынки адаптировались к новым реалиям, они перешли к полномасштабному падению.

Объем открытых коротких позиций по российской валюте среди хедж-фондов вновь вырос.

По состоянию на 5 марта в портфелях хедж-фондов находилось 2,8 тыс. длинных и 15,4 тыс. коротких позиций. Тем самым, сумма чистого «шорта» увеличилась до 12,6 тыс. контрактов, что на 1,3 тыс. больше, чем неделей ранее.

Чистая позиция хедж-фондов по рублю

Источник: Комиссия по торговле товарными фьючерсами

Таким образом, спекулянты наращивают свои ставки на падение рубля уже восьмую неделю подряд — с середины января 2019 г.

Кроме того, чистый «шорт» по российской валюте среди хедж-фондов (Leveraged) достиг достиг нового исторического максимума.

С середины 2016 г. по февраль 2018 г. участники рынка активно «играли» в укрепление рубля, однако с весны прошлого года их уверенность в российско валюте пошатнулась, а с лета они и вовсе постоянно меняли свои прогнозы на счет будущего развития ситуации, делая ставку то на рост, то на его падение.

Из-за шатдауна в США более двух с половиной месяцев Комиссия по торговле товарными фьючерсами не публиковала актуальной информации о позиции трейдеров. Наконец пропущенный период был восстановлен.

По состоянию на прошлый вторник объем открытых коротких позиций со стороны хедж-фондов достиг 14,9 тыс. контрактов, что даже больше, чем в ноябре 2017 г. и летом 2018 г.

Тем временем объем длинных позиций по российской валюте держится на уровне 3,5-5 тыс. контрактов около одного месяца.

Чистая позиция хедж-фондов по рублю 

Источник: Комиссия по торговле товарными фьючерсами

Таким образом, объем чистого «шорта» достиг 11,3 тыс. контрактов.

Стоит также отметить, что последний год в позициях западных спекулянтов нет конкретно выраженной динамики — они то ставят на рост рубля, то на его падение.

Резюме

Метание хедж-фондов из стороны в сторону вполне объяснимо, так как внешний фон вокруг России достаточно противоречивый, то вводят санкции, то забывают о них на полгода и т.д.

За 2018 г. «Сбербанк» увеличил свои вложения в ОФЗ более, чем на 200 млрд рублей.

Согласно финансовому отчету кредитной организации за 2018 г., общая сумма вложенных средств банка в государственные рублевые облигации России составляет почти 1,4 трлн рублей, что на 240 млн больше, чем на конец 2017 г.

Объем вложенных средств Сбербанка в ОФЗ (млрд руб.)

Источник: Сбербанк

Сам рынок облигаций федерального займа на начало 2019 г. оценивался в 7,3 трлн рублей. То есть, «Сбербанк» контролирует примерно пятую часть всех ОФЗ.

Однако вложения средств в долговые бумаги не принесли банку прибыли — чистый убыток от переоценки инвестиционных бумаг, имеющихся в наличие для продажи составил 54 млрд рублей, а сами потери могли быть еще больше.

Всего кредитные организации владеют ОФЗ на сумму в 3,2 трлн рублей, тем самым на «Сбербанк» приходится порядка 44% этих бумаг.

По итогам третьего квартала 2018 г. сумма краткосрочных обязательств всех американских компаний составила 786 млрд долларов.

Сумма всех краткосрочных долгов, срок погашения по которым менее, чем через один год, к началу четвертого квартала 2018 г. составила 786 млрд долларов.

Рекорд по объемам обязательств был поставлен в первом квартале 2018 г., когда сумма достигала 827,7 млрд долларов.

Таким образом, в период с октября 2018 г. по сентябрь 2019 г. компании США должны погасить кредиты или рефинансировать их как минимум на 786 млрд долларов.

Сумма краткосрочных долгов американских компаний (млн дол.)

Источник: Бюро переписи населения США, расчеты Investbrothers (данная статистика по ссылке)

В данный объем входит как сумма краткосрочных кредитов, взятых менее, чем на год, так и долгосрочные кредиты, дата погашения которых наступает в течение ближайших 12 месяцев. Из общего объема на первую группу приходится 453,9 млрд долларов, на вторую — 332,1 млрд.