Как только у участников рынка появятся аргументы в пользу покупки облигаций, они будут покупать длинные ОФЗ - Альфа-Банк

Позитивное начало года, мы видим предпосылки для ралли. Первая полноценная рабочая неделя наступившего года принесла позитив на рынок ОФЗ. В целом, доходность вдоль всей кривой снизилась на 20-30 б. п., причем спрос сместился в сторону длинных ОФЗ-ПД. Рынок позитивно оценил данные по инфляции за первые две недели января; кроме того, результаты первого в этом году аукциона ОФЗ придали дополнительный импульс покупателям ОФЗ. Минфин разместил выпуск ОФЗ-26243 (погашение 19 мая 2038 г.) на сумму 97,05 млрд руб. по номиналу при спросе 137,2 млрд руб. При этом доходность по средневзвешенной цене составила 12,28%, т. е. размещение прошло практически без премии к вторичному рынку. Высокий спрос на первичном аукционе повлиял и на вторичный рынок, где доходность ОФЗ снизилась на 5-10 б. п. При этом размещение инфляционного линкера ОФЗ-52005 было признано несостоявшимся. Мы рассматриваем отсутствие спроса на инфляционный линкер как признак того, что участники рынка считают маловероятным дальнейшее ускорение инфляции.

Текущую неделю рынок облигаций начал на минорной ноте: в понедельник доходность ОФЗ-ПД колебалась с амплитудой от -3 б. п. до +3 б. п. Очевидно, что участники рынка ждут четкого сигнала для начала покупок и пока не готовы «активно наступать». Мы считаем, что несмотря на большие планы Минфина по размещению ОФЗ со сроками обращения более 10 лет в 1К24 (на общую сумму порядка 600 млрд руб. по номиналу), этот «навес» не станет фактором, сдерживающим снижение доходности на длинном участке кривой.

Как только у участников рынка появится больше аргументов в пользу покупки облигаций (явная тенденция к замедлению инфляции, снижение инфляционных ожиданий, устойчивый курс рубля и нейтральная/позитивная динамика цен на нефть), они будут покупать именно длинные ОФЗ, как обладающие максимальным потенциалом роста. Динамика котировок в октябре-декабре показала, что максимальный рост доходности на длинном участке кривой ограничивается уровнем 12,5%. С учетом того, что жесткая политика ЦБ уже приносит свои плоды, в отсутствие «черных лебедей», риск роста доходности ОФЗ, на наш взгляд, можно считать ограниченным. При этом потенциал роста на горизонте 12 месяцев выглядит достаточно привлекательным, чтобы компенсировать отрицательное кэрри рыночных игроков в моменте. Мы считаем, что следующим важным событием, влияющим на траекторию кривой доходности ОФЗ, станет публикация инфляционных ожиданий за январь (ожидается до конца текущего месяца).

Красноженов Борис
Волш Джон
Дорофеев Денис
«Альфа-Банк»

Первичный рынок долга: ажиотаж вокруг размещения КАМАЗа, эмитенты ждут снижения ставок на рынке облигаций. На первичном рынке главным событием прошлой недели стало размещение классических облигаций КАМАЗа (ruAA от Эксперт РА / AA-(RU) от АКРА). Книга заявок была переподписана в 7 раз, эмитент увеличил объем размещения вдвое, до 10 млрд руб., ставка купона была установлена на уровне 14,5%, т. е. на 100 б. п. ниже первоначального ориентира (15,5%). Срок обращения этих бумаг составляет 2 года, купон выплачивается ежеквартально. Ажиотаж вокруг размещения КАМАЗа отражает высокий спрос со стороны инвесторов на классические корпоративные облигации с привлекательной ставкой. В случае снижения ключевой ставки к концу 2024 г. до уровня 10-11%, доходность инвестиций в облигации КАМАЗа может составить порядка 17% за счет роста цены – это обстоятельство явно поддержало спрос при их размещении. Тем не менее, корпоративные эмитенты пока не торопятся с размещением облигаций по текущим ставкам, очевидно, также ожидая более явных признаков того, что инфляционные риски снижаются, а пик роста ключевой ставки пройден. Что касается корпоративных флоутеров, популярных в конце прошлого года, мы ожидаем снижения спроса на них со стороны инвесторов, т. к. в настоящий момент, участники рынка более сфокусированы на том, чтобы максимизировать доходность при инвестировании в ОФЗ (именно этот сегмент сейчас имеет максимальный потенциал роста), нежели на том, чтобы хеджировать процентный риск за счет облигаций с плавающим купоном.