Баланс факторов позволит ЦБ и дальше двигаться по пути снижения «ключа»
Базовый сценарий аналитиков «Финама» предполагает, что Банк России на ближайшем заседании продолжит снижение ключевой ставки, понизив ее еще на 50 б.п., то есть. до 14,5%. Но с учетом обозначенных регулятором на мартовском заседании и сохраняющихся на данный момент факторов неопределенности ― влияние конфликта на Ближнем Востоке на мировую экономику и уточнение параметров бюджетной политики, эксперты полагают, что регулятор может выбирать между снижением ставки на 50 б.п. и более осторожным вариантом (ее сохранение на текущем уровне либо снижение с шагом 25 б.п.). Фактически, это подтвердил и советник председателя Банка России Кирилл Тремасов («на апрельском заседании ЦБ РФ будет оценивать целесообразность снижения ставки, могут звучать предложения и о паузе»).
Неопределенность со стороны проинфляционных факторов сохраняется, но, по мнению аналитиков, совокупность данных на данный момент все же складывается в пользу снижения ключевой ставки, в противном случае возрастают риски избыточного охлаждения экономики. Одним из важных сигналов можно считать и снижение инфляционных ожиданий населения в апреле. Предстоящее заседание будет «опорным», то есть помимо самого решения по ключевой ставке и сигнала, Банк России опубликует уточненный макропрогноз. С учетом преобладания проинфляционных рисков на среднесрочной перспективе, если ключевая ставка будет снижена на 50 б.п., Банк России может частично компенсировать это, дав более осторожный прогноз будущих действий. Не исключено, что это может быть обозначено в виде небольшого смещения в сторону повышения прогноза инфляции на конец года и прогнозного диапазона средней ключевой ставки. Наш текущий прогноз ключевой ставки на конец II квартала 2026 года составляет сейчас 14%, на конец года 12%. Но при сохранении или тем более усилении проинфляционных рисков пространство для снижения ключевой ставки в этом году может сократиться.
Влияние на долговой рынок. Банк России может понизить ставку или сделать паузу, но вектор на смягчение все равно сохраняется. А значит у инвесторов по-прежнему есть возможность дополнить свой купонный доход (примерно 14-15% на горизонте года) повышательной переоценкой своих облигаций. Это соображение и определяет структуру портфеля в текущих условиях: часть его должна быть ориентирована на короткие ставки (которые по-прежнему остаются двузначными и повышенными относительно своих исторических уровней), а часть ― на долгосрочные облигации, поскольку именно они переоцениваются наиболее сильно из-за движения процентных ставок.
Основные аргументы за снижение ключевой ставки:
1) Базовый сценарий Банка России предполагает постепенное снижение ключевой ставки по мере возвращения экономики к «траектории сбалансированного роста».
2) Данные по экономике за январь-февраль и по инфляции за I квартал 2026 года говорят о том, что динамика экономической активности складывалась ниже февральских оценок Банка России.
3) В Резюме фиксируется, что повышение НДС в целом уже перенесено в цены, отсутствуют признаки значимых вторичных эффектов от разовых факторов роста цен. Это подтверждается и последними данными по снижению инфляционных ожиданий населения.
4) Как следует из Резюме обсуждения ключевой ставки на мартовском заседании, по мнению большинства участников, перегрев спроса уменьшается быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе.
5) Динамика кредитования (требований к экономике) в I квартале была сдержанной, сберегательная активность населения сохраняется.
6) Поступление экспортной выручки (с временным лагом около 2 месяцев), отражающей значительный рост мировых цен c конца февраля на энергоресурсы и удобрения в сочетании с паузой в операциях покупки-продажи валюты и золота по бюджетному правилу до 1 июля, как ожидалось, будет способствовать укреплению курса рубля во II квартале (что уже наблюдается) — это при прочих равных условиях может оказывать дезинфляционное влияние.
7) По мнению аналитиков, продолжает действовать вывод, к которому пришли участники обсуждения ключевой ставки на мартовском заседании ― сохранение ставки на текущем уровне в этих условиях может создать риски избыточного охлаждения экономики.
При этом могут быть и аргументы за осторожность и сохранение ключевой ставки на текущем уровне или ее снижение на 25 б.п.:
1) Дефицит федерального бюджета в I квартале заметно превысил годовой план, рост расходов складывается заметно выше. Это уже оказало влияние на темпы роста денежного предложения в марте и увеличивает вероятность структурного дефицита бюджета по году, что не закладывалось в параметры бюджетной политики на этот год и может потребовать более медленного снижения ключевой ставки.
2) Проинфляционные последствия шока предложения в мировой экономике вследствие конфликта на Ближнем Востоке и перекрытия Ормузского пролива. Эти факторы действуют с конца февраля и оказывают все большее влияние на мировую экономику, увеличивают ценовое давление в странах-импортерах энергоресурсов и удобрений, что, по мнению регулятора, может со временем повысить инфляционное давление и в России. Перемирие и начавшиеся переговоры между США и Ираном могут изменить ситуацию, но благоприятный исход не предопределен и даже в случае завершения военного конфликта и разблокировки Ормузского пролива (чего пока нет) на восстановление нормальных условий судоходства и прежних объемов поставок потребуется время.
✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX
