Идеи в квазивалютных облигациях «Норникеля»
Крепкий рубль оставляет в фокусе квазивалютные облигации. Проблема кредитного риска решается за счет ориентации на эмитентов с наивысшей степенью надежности, к которым относится «Норникель».
Примерно год назад аналитики «Финама» обновили свой взгляд на кредитное качество «Норникеля», включив в покрытие выпуск НорНикБ1P8. С тех пор эмитент разместил еще 4 долларовых и 3 юаневых выпуска, доведя линейку квазивалютных облигаций до 10. Вообще, «Норникель» — один из самых активных участников внутреннего инвалютного рынка, по количеству выпусков в обращении он уступает лишь Минфину РФ и «Газпрому».
Если говорить об уровне кредитного качества, то отчетность за 2025 год подтвердила статус компании как топ-заемщика. Рост доходных показателей позволил стабилизировать метрику «Чистый долг / EBITDA» на уровне ниже 2х. В 2026 году эмитенту предстоит погасить или рефинансировать $3,3 млрд долга, при этом на 31.12.2025 объем доступных кредитных линий и овердрафтов достиг $9,7 млрд, а объем денежных средств — $2,1 млрд.
Анализируя кредитное качество «Норникеля», необходимо отметить важный момент. Дело в том, что компания относится к довольно немногочисленной группе российских топ-эмитентов, у которых оценка собственной кредитоспособности (ОСК) совпадает с уровнем их основного кредитного рейтинга.
Возвращаясь к линейке облигаций «Норникеля», стоит отметить, что не все выпуски достаточно ликвидны. Хорошим уровнем биржевой ликвидности могут похвастаться всего три долларовых бумаги, а также выпуск НорНик1Р11 (с погашением 25.05.2030 и пут-офертой 19.11.2026), номинированный в юанях. Именно на него эксперты рекомендуют обратить внимание.
Ликвидные квазивалютные облигации эмитента
Аналитики полагают, что именно краткосрочные облигации (включая те, по которым в ближайшей перспективе ожидаются пут-оферты) лучше всего подходят в качестве хеджа по валюте. Их модифицированная дюрация невелика, и по качественным бумагам на инвестгоризонте можно уверенно рассчитывать на получение их текущей доходности. Тогда как длинные бумаги в силу большего связанного с ними процентного риска сильно подвержены переоценке из-за движения ставок. Например, мартовский скачок доходностей привел к тому, что и «замещающий», и юаневый секторы закончили I квартал 2026 года в красной зоне. А вот коротким бумагам этого удалось избежать просто потому, что их погашение (и выкуп по оферте) происходит по 100% от номинала.
Выпуск НорНик1Р11 примечателен тем обстоятельством, что в случае непредъявления по пут-оферте (19.11.2026) он становится среднесрочным — с погашением 25.05.2030. Стоит отметить, что при покупке среднесрочных облигаций аналитики рекомендуют ориентироваться на заемщиков, в кредитном качестве которых не приходится сомневаться. Этой цели вполне удовлетворяют бумаги «Норникеля», включая долларовый выпуск НорНикБ1P8 с погашением 23.02.2030 (и пут-офертой 11.04.2028), находящийся в нашем покрытии.
Что касается позиционирования юаневого выпуска НорНик1Р11 относительно других коротких квазивалютных бумаг, то он смотрится весьма конкурентоспособно.
По мнению экспертов, краткосрочные облигации лучше всего подходят в качестве хеджа по валюте, причем текущий момент видится для этого благоприятным с учетом крепкого рубля. При выборе среднесрочных бумаг стоит ориентироваться на заемщиков, в кредитном качестве которых не приходится сомневаться. Этим целям удовлетворяют квазивалютные облигации «Норникеля».
✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX
