Металлурги накопили денег, чтобы вернуться к выплате дивидендов - Синара

Мы по-прежнему считаем привлекательными бумаги угольных компаний и представителей черной металлургии, принимая во внимание хороший спрос на их продукцию внутри России и расширение мер стимулирования в Китае. С начала года котировки в секторе взлетели уже на 50–60% на ожиданиях дивидендов и ослаблении рубля. Вместе с тем ценовой бенчмарк экспорта г/к проката достиг пика в апреле ($770/т) и с того момента снизился на 25% до текущих спот-уровней в $565/т. Главная причина — замедление роста в Китае.

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе производители стали возобновят выплату дивидендов, а средняя доходность по дивидендам за 2023 г. составит 13–15%. Учитывая изменение прогноза по курсу рубля, мы повысили целевые цены по бумагам НЛМК, Северстали и ММК на 13–15%. По бумагам Распадской и Мечела цены повышены на 15% до 570 руб. и 350 руб. за акцию соответственно ввиду улучшения прогноза по ценам на коксующийся уголь и с учетом валютного курса.

Катализаторы: более высокий, чем ожидается, курс USD/RUB; возобновление в этом году выплаты дивидендов; ежеквартальное раскрытие результатов по МСФО.

Риски: более сильный, чем ожидается, рубль; новые ограничения в торговле; отказ от выплаты дивидендов в этом году; регулирование внутренних цен.

Ключевой вопрос — возобновление выплаты дивидендов. Представители черной металлургии в 2022 г. прекратили выплачивать дивиденды с тем, чтобы минимизировать риски дополнительных налогов и санкций. На наш взгляд, они за последние полтора года накопили уже достаточно денежных средств, чтобы обратить их в дивиденды при низких уровнях долга. Дивидендная доходность за 2023 г. составит, по нашим расчетам, 13–15%, что должно способствовать дальнейшему росту котировок в секторе.

Смолин Дмитрий
ИБ «Синара»

Наш новый фаворит — Северсталь. Она сменила в этом качестве НЛМК, возобновив недавно публикацию отчетности по МСФО, превзойдя прогнозы по прибыли и показав солидную денежную позицию. Отметим, что только НЛМК из всех компаний сектора принял решение не публиковать результаты по МСФО, и пока нет ясности относительно сроков, когда раскрытие возобновится. Северсталь же в отчетности за 1П23 показала рентабельность по EBITDA на уровне 35% и FCF в ~60 млрд руб. (+1% г/г). Важный факт: отношение чистого долга к EBITDA ушло в минусовые значения (-0,8), так как наличные на балансе достигли 300 млрд руб. Допускаем, что Северсталь станет первой из компаний черной металлургии, кто возобновит выплату дивидендов, размер которых за 2023 г. мы оцениваем в 173 руб/акцию при доходности в 13%. Росту котировок также могут способствовать ослабление рубля и восстановление мировых цен на сталь.
     
Изменения в ценовых допущениях. Мы немного понизили прогноз экспортной цены на г/к прокат на этот год (с $650 до $625/т) и на ЖРС (с $120 до $115/т), чтобы отразить более слабый спрос со стороны Китая. По цене на коксующийся уголь прогноз повышается с $250 до $275 за тонну. Из-за все еще ограниченного предложения и роста спроса рынок, предполагаем, останется весьма «узким» в 4К23–1П24, а цены в этот период не опустятся ниже $250.

По-прежнему привлекательные оценки угольных компаний. Австралийский бенчмарк твердого коксующегося угля сейчас находится на уровне $280/т и из[1]за ограничений предложения из Австралии должен остаться на повышенных уровнях в 4К23–1П23. Благоприятная ценовая конъюнктура и слабый рубль должны помочь как Распадской, так и Мечелу увеличить прибыль по итогам текущего года. Бумаги обеих угольных компаний остаются привлекательными по коэффициентам EV/EBITDA 2023П (Распадская — 2,7, Мечел — 3,2), и мы все так же придерживаемся оптимистичного взгляда на них. Распадская, скорее всего, возобновит выплату дивидендов, когда состоится принудительной «переезд» Evraz plc. (владелец 91% акций Распадской) из Великобритании в Россию, но вряд ли до конца нынешнего года. Размер дивидендов по привилегированным акциям Мечела зависит от чистой прибыли по МСФО (возможны убытки от курсовых разниц) и позиции по этому вопросу г-на Зюзина, контролирующего основную часть капитала.