Золотой стандарт

ПАО «Селигдар» завершило размещение «золотых» облигаций серии SELGOLD001. В результате объем размещения составил более 11 млрд руб., вместо изначально заявленных 3 млрд руб. На Мосбирже “золотые” облигации торгуются уже полтора месяца. За это время их плюсы и минусы для частных инвесторов неоднократно обсуждались в статьях разных авторов. Поэтому, нет смысла подробно перечислять всё написанное еще раз.

Однако имеется распространенное заблуждение, отраженное, например, в следующей цитате:

Идея простая. Облигация стоит как 1 грамм золота в рублях по курсу ЦБ на дату минус 3 дня.

У части инвесторов сложилось представление, что после покупки SELGOLD001 они будут как бы непрерывно владеть условным эквивалентом GLDRUB_TOM, плюс каждый квартал получать процентный доход. Это может быть связано с неверным прочтением рекламной информации компании Селигдар, что “золотые” облигации — “новый финансовый инструмент сбережения денежных средств в золоте”, а также завораживающим рисунком на сайте компании:

Поэтому, когда цена сразу после размещения опускалась значительно ниже номинала, многие инвесторы недоумевали и возмущались, цитирую:

ПОЧЕМУ ТАКОЙ ИНТЕРЕСНЫЙ ИНСТРУМЕНТ ТОРГУЕТСЯ ДЕШЕВЛЕ НОМИНАЛА?

Это не нормально, когда золотые облигации дающие купонную прибыль стоят дешевле чем бумажный контракт который снимает деньги за вход\выход в позицию. Я считаю что это не рациональность рынка, в некоторой перспективе баланс выровняется и облигации покажут лучшую динамику. Говоря простым языком, золотые облигации должны стоить дороже бумаги на размер купонного дохода плюс размер комиссии.

Ну, и в том же духе.

Когда цена опять приблизилась к номиналу, инвесторы немного успокоились и стали объяснять прошлые колебания цен “рыночной неэффективностью” или неожиданно возникшими новыми рисками эмитента. Более того, спустя некоторое время пытливые умы обнаружили полезный “лайф-хак”:

Если резко выросли доллар/золото, то надо покупать золотые облигации СЕЛИГДАР. Облигация стоит как 1 грамм золота в рублях по курсу ЦБ на дату минус 3 дня. Т.е. когда резко упал рубль и / или выросло золото, выгодно купить SELLGOLD

И мы снова видим утверждение — “облигация стоит как грамм золота”

При торговле простыми купонными облигациями большинство прекрасно понимает разницу между их номиналом и ценой (стоимостью), но в случае с SELGOLD001 отчего-то произошла удивительная путаница. Ведь правильно будет сказать не “облигация должна стоить как один 1 грамм…”, а “номинал облигации для целей расчета НКД, купонов и погашаемой стоимости рассчитывается как 1 грамм..”

Рыночная цена облигации — сумма дисконтированных будущих денежных потоков. Для SELGOLD001 эти потоки неизвестны, а ставка дисконтирования может колебаться.

Никого не удивляет, что ОФЗ-ИН редко когда стоят ровно номинал. Почему же тогда “золотые” облигации должны в этом смысле как-то отличаться?

Более того, сама компания “Селигдар” составила F.A.Q., где пишет:

Как и обычная облигация, она может торговаться как выше 100% от номинала, так и ниже, и на нее влияют рыночные факторы.

В конечном счете волатильность SELGOLD001 будет обусловлена ожиданиями рынка в отношении перспектив доллара США, золота, а также изменениями в кредитном рейтинге эмитента. Думаю, что в обозримом будущем их цена может колебаться в пределах 90%-105% от номинала, который, как мы помним и равен одному грамму.

Если инвестор делает ставку на рост стоимости золота в рублях, — а это вполне разумный долгосрочный прогноз, — то “золотые” облигации “Селигдар” имеет смысл покупать с целью удержания до погашения, то есть на все пять лет, при условии, что вероятность дефолта компании минимальна. Только в этом случае будет справедливо утверждение эмитента:

Доход от золотых бондов превышает фактическую доходность золота.

Спекулировать этими бумагами в расчете на то, что добрый дяденька привяжет их стоимость к номиналу, не стоит. Так же наивно думать, что 3-х дневный лаг в переоценке номинала обеспечит какой-то дополнительный арбитражный доход. Рынок все эти возможности учтет и отработает.

С подобной проблемой столкнулись, например, держатели облигаций ВЭБ1З-23В, номинал которых привязан к курсу доллара США. Они тоже думали, что покупают безналичные доллары, которые платят проценты, однако реальность оказалась немного другой. Если рынок в будущем ожидал роста курса доллара, как летом 2022 г., — “вэбовки” могли торговаться выше номинала. Но при сильном росте доллара их начинали нещадно сливать, вплоть до 90% от номинала. Дураков на рынке нет и все стремятся зафиксировать сиюминутный доход, тем более, что купон у этих бумаг не ахти какой.

Нечто подобное ожидает и котировки SELGOLD001. Если стоимость золота сильно упадет, и рынок сочтет, что дно где-то близко, цены “золотых” облигаций Селигдар могут значительно превысить номинал — инвесторы станут закупаться ими впрок. Верно и обратное — на условной вершине найдется немного охотников приобрести “один грамм золота”, а вот желающих зафиксировать спекулятивный доход будет предостаточно.

Стоит отметить еще одну особенность. Цены очень коротких облигаций с постоянным купоном обычно стремятся к номиналу, так как он известен заранее. Но если до погашения SELGOLD001 останется, например, полгода, устроит ли потенциального покупателя доходность в 5.5% годовых, если он считает, что рублевая цена золота на этом горизонте не претерпит существенных изменений? А если инвестор считает, что эта цена может упасть? Поэтому, даже короткая “золотая” облигация может торговаться ниже номинала.

В любом случае потенциальному инвестору стоит помнить важную вещь — размещая “золотые” облигации на бирже, ПАО “Селигдар” вовсе не преследует цель обогатить посторонних граждан. Компания хеджирует процентные риски, привязывая их к цене реализуемой продукции. Компания хорошо и умело просчитывает стоимость своих заимствований. Ну а нам она продает уверенность в завтрашнем дне, ведь золото, по общему мнению, обречено на вечный рост.