Для роста акциям Татнефти необходимы новые положительные триггеры - Финам

Акции «Татнефти» с начала года показали достаточно сильный перформанс, что было связано с краткосрочной устойчивостью компании к санкциям, сильными результатами за первое полугодие и выплатами промежуточных дивидендов. Однако на более долгосрочном горизонте «Татнефть» может столкнуться со сложностями по переориентации экспорта, если ЕС полностью откажется от поставок по «Дружбе». На этом фоне на данный момент мы нейтрально относимся к акциям «Татнефти».

Мы присваиваем обыкновенным акциям «Татнефти» рейтинг «Держать» с целевой ценой 383,2 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 9,2%.

Также мы присваиваем привилегированным акциям «Татнефти» рейтинг «Держать» с целевой ценой 359,0 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 4,5%.

«Татнефть» — одна из крупнейших нефтяных компаний в России. Основными направлениями деятельности являются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия и сеть АЗС.

Локально акции «Татнефть» показывают хороший уровень устойчивости к санкциям. Фокус на экспорте в Центральную Европу по нефтепроводу «Дружба» позволил «Татнефти» в текущем году нарастить добычу более чем на 4%. Кроме того, благодаря эффективной нефтепереработке компания стала одним из главных бенефициаров повышенных выплат по демпферу в первом полугодии.

На более долгосрочном горизонте устойчивость бизнеса «Татнефти» находится под вопросом. Совет директоров компании в обновленной версии стратегии до 2030 года рассчитывает на рост добычи на 45% относительно уровня 2021 года. Однако с учетом постепенного отказа ЕС от российской нефти, а также ограниченности внутреннего рынка и возможностей по переориентации экспорта мы с осторожностью смотрим на данные амбиции.

Дивидендная политика «Татнефти» предусматривает выплату 50% от большей из прибыли по МСФО и РСБУ. По нашим оценкам, по итогам 2022 года размер выплат может составить 54,2 руб. (15,4% доходности на а.о.) на акцию, из которых 32,7 руб. уже выплачено по итогам полугодия, а 6,9 руб. СД уже рекомендовал в качестве выплат за 3-й квартал. При этом в следующем году размер дивидендов может снизиться до 38,4 руб. на акцию, что соответствует 10,9% доходности на а.о.

Для расчета целевой цены акций «Татнефти» мы использовали оценку по мультипликатору P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2023E относительно международных аналогов. Для привилегированных акций мы взяли средний за последние три года дисконт, равный 6,3%. Для учета странового риска использован дисконт 40%.

Ключевые риски для акций «Татнефти» — возможные проблемы с добычей на долгосрочном горизонте. Мы не исключаем, что страны Центральной Европы также откажутся от российской нефти, что вынудит «Татнефть» искать новые рынки сбыта. Кроме того, на акции компании давит расширившийся дисконт на российскую нефть и повышение налоговой нагрузки на сектор.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»