Евраз после отсечки Распадской очень привлекателен - Атон

Акции «Евраза» сильно подешевели в преддверии выделения «Распадской», и в качестве основных причин негативной динамики мы отмечаем сложную структуру сделки, а также исключение компании из индексов. По нашим оценкам, акции «Евраза» после деконсолидации очень дешевы (2.7x по мультипликатору EV/EBITDA) и предлагают дивидендную доходность в 27% (за минусом рыночной стоимости «Распадской»). Мы ожидаем восстановления акций после того, как «пыль уляжется» и начнут проявляться позитивные изменения связанные с улучшением ESG-метрик. Мы снимаем наш рейтинг «Евраза» (ВЫШЕ РЫНКА) с целевой ценой 750 пенсов и ставим его на пересмотр.

Почему бумага падает в преддверии отсечки? Исключение из индексов. «Евраз» делится на две более мелкие компании. Это означает вылет из индексов (MSCI) и FTSE-100, что спровоцирует отток, по некоторым оценкам, в $250 млн.

Образуется чисто угольная компания. Ряд фондов, для которых принципиальны вопросы ESG, не смогут держать в портфелях бумаги такой компании и поэтому сбрасывают акции «Евраза» перед отсечкой.

Слишком длинный период после отсечки. Инвесторам придется полтора месяца ждать получения акций «Распадской» или шесть месяцев ожидать денежных средств от продажи их долей в «Распадской».

Навес акций «Распадской». Продажи бумаги в рынок в апреле-октябре создадут дополнительное давление на бумагу.

«Евраз» после отсечки «Распадской» очень привлекателен. Исходя из рыночной стоимости «Распадской» стоимость «Евраз» отдельно оценивается всего в 230 пенсов за акцию. Это текущая цена «Евраза» (420 пенсов за акцию) минус рыночная стоимость 0.4255 акций «Распадской» (около 190 пенсов). Именно на эту цену будут ориентироваться инвесторы после даты отсечки.

Лобазов Андрей
   «Атон»

Акции «Распадской» составляют 45% стоимости «Евраза», что выглядит не совсем обоснованно, учитывая, что доля угольного дивизиона в EBITDA компании в обычные годы составляла всего 15-20% и даже на спот-ценах на уголь не превышает 30-35%.

Компания оценивается очень дешево. Текущая оценка «Евраза» за минусом рыночной стоимости «Распадской» предполагает капитализацию на уровне $4.5 млрд и, по приблизительным оценкам, EV на уровне $7.7 млрд. При EBITDA на спот-ценах около $2.8 млрд, это означает всего 2.7х по мультипликатору EV/EBITDA (нормальный уровень – 3.5-4.0х) и дивидендную доходность в 27%.

Ожидаем восстановления стоимости «Евраза» как самостоятельного игрока, но, вероятно, не сразу

Бумага должна продемонстрировать восстановительный рост после даты отсечки, когда уйдет давление, связанное с продажами индексными фондами. В то же время должны проявиться преимущества, связанные с уходом угольной составляющей из профиля «Евраза».

Многие инвесторы, с которыми мы обсуждали ситуацию, предпочитают купить акции «Евраза» после даты отсечки, чтобы не ждать поставки акций «Распадской».
     
Поддержать восстановление стоимости акций должны следующие факторы: потенциальное возвращение в индексы (FTSE-250 в марте), первые дивиденды нового Евраза (позитивное влияние данного фактора, по нашему мнению, определяется дивидендной доходностью в 27% на спот-ценах) и сокращение чистой долговой нагрузки (сейчас она составляет $3.3 млрд).